$中航沈飞(SH600760)$ 业绩持续快速增长，盈利能力明显提升研报日期：2021-10-31
中航沈飞
+3.88%
中航沈飞(600760)事件：公司发布《2021年第三季度报告》，前三季度实现收入249.17亿，同比增长31.76%；实现归母净利润14.54亿元，同比增长25.24%，实现扣非后归母净利润13.77亿，同比增长81.78%。评论：1、业绩大幅增长，盈利能力明显提升。期内公司保持快速增长，第三季度实现收入89.99亿，同比增长22.88%，实现归母净利润5.05亿，同比增长61.54%，实现扣非后归母净利润4.91亿，同比增长64.48%。前三季度公司销售毛利率9.82%，较去年同期增长0.54pct。而在期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（0.10亿，+54.39%）；管理费用（4.36亿，+3.02%）；财务费用（-1.60亿，+295.12%）；研发费用（3.85亿，+1105.66%）。公司在研发投入的翻倍增长的情况下，期间费用规模相对稳定，销售费用与管理费用规模变动不大，而由于公司上半年收到客户大额预付账款，使公司现金情况大幅提升，利息收入提升，帮助公司财务费用大幅减少。公司期间费用率合计下降0.36pct，使公司盈利能力有明显提升。另外，公司公告，为真实、公允地反映公司2021年前三季度财务情况及经营成果，对2021年三季度末可能存在减值迹象的资产进行减值测试后，公司拟计提减值准备共计17,855.34万元，但考虑到公司应收账款额度较大，往年都会出现一定规模的坏账计提，本次属于正常现象。2、大额预付款项到位，歼击机龙头乘风起航。公司在半年报收到大额预付款项后，资产负债表出现明显变化。报告期末，公司合同负债余额311.62亿，表明公司在手订单充足。此外，公司预付款项余额242.29亿，较去年同期增长2892.39%，较二季度环比增长150.38%；存货余额65.68亿，较去年同期增长21.19%，较二季度环比增长25.65%。表明公司在收到大额预付款项后已经在向上游供应商加大采购，积极备产备货。由于公司目前现金充足，预计可以有效的调动产业链的供应能力，同时在与供应商的议价中占据一定优势。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。3、打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。6月10日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。4、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展。公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票，授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。5、业绩预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.06亿、30.16亿、40.70亿，对应估值70/49/36倍，给予“强烈推荐-A”评级！风险提示：军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。