今天给大家讲一个比较小的细分子行业，飞机场的运营行业。
虽然，机场的业务相对简单，大家也经常坐飞机，但是如果从行业企业运营角度来看，其中包含很多专业的术语和名词，我的讲解更注重于大家对于这个行业初步理解，尽量把每个名词的细节向大家做个解释，方便大家更深刻的了解这个行业，了解机场是如何运营的。偏向于定性分析而非定量。
1.行业分析
首先我们来看一下行业分析,机场运营相关公司，属于公共事业类公司。公共事业类公司可以说是很多价值投资者的兵家必争之地，价值投资中有一派，叫持股收息派，特别钟情于这个行业。公共事业类公司包括水，电力、煤气、供热，公共交通事业。我们今天讲的机场运营类公司就属于公共交通事业的下一级细分子行业。公共事业类公司有一个最大的优势，就是政府主导的天然垄断性。比如说机场，一个城市基本上只有一个机场，垄断性很强，广州的乘客不可能因为上海机场好，而选择千里迢迢赶到上海乘坐飞机，很自然会选择最近的广州白云机场，所以机场的垄断性还是非常明显的。不过呢，公共事业类公司有一个缺陷，就是价格受政府管控，所以这类公司的业绩不存在爆发性，成长性很弱，低成长甚至零成长的上市公司居多，但也相对安全，很少有亏损或者破产的，大多数情况下政府还会给予相应补贴。
但是我们今天讲的机场运营类公司，有点特殊，它应该算是半个公共事业类公司，因为它的一部分业务是受政府价格管制的，而另一部分业务是可以自由定价和提价的，所以，机场运营类公司可以说是稳健中偏成长。
我们机场类的上市公司有A股上市的深圳机场，白云机场，上海机场，厦门空港，以及港股上市的北京首都机场股份和航基股份。
2.收入来源
下面我来具体看看机场的收入来源，也就是机场是通过哪些途径来赚钱的。机场的收入来源分为两大块，一个块是航空性收入，一块是非常航空性收入。这里航空性收入就是我上面讲的，受政府价格管控的收入项，而非航空收入则是由上市公司自由定价和提价的。这里我要做一下名词解释：航空性收入就是为航空公司提供服务而收取的服务费，比如说南方航空的飞机你用了我的机场，就要像我缴纳的相关费用。而非航空性收入，简单点理解就是和航空公司无关的，即便没有飞机起降，依然可以运营收费的收入项目。
航空性收入细分为以下几个收入项目：航班起降服务，旅客综合服务，安全检查服务，航空地面服务，机场建设费返还。这里我逐一给大家解释：
航班起降服务：这个理解起来比较容易，航空公司的飞机用机场的跑道起飞和降落，要缴纳的费用。
旅客综合服务：主要指机场为旅客提供的一系列服务，包括办登机牌，行李托运办理，以及做好指导乘客乘坐飞机的相关问询服务。
安全检查服务：这个好理解就是为航空公司的旅客提供安检服务收取费用。
航空地面服务：就是指为航空公司的飞机在地面提供的一些列服务收取费用，包括，飞机内部清洁打扫服务费，机坪服务费，飞机库费，飞机停场费，机场交通管制费。
机场建设费返还：这里的机场建设费，我们在购买的机票上可以看到，这个是政府收取的，一般会返还50%给机场作为收入。
以上讲得是航空性收入，我们再来看一下非航空性收入：租赁业务，地面运输业务，代理业务，航空配餐，住宿餐饮，广告业务，商品销售，加工修配，停车场，行李打包，特许经营权。对于这些业务我再逐一解释一下：
租赁业务：包括仓库的出租，办公场所对基地航空公司的出租费用。
地面运输业务：货物和邮件的暂时的寄存和运输收费。
代理业务：包括代理售票，代理保险等的收入
航空配餐：就是提供我们飞机上吃的免费用餐收取的费用
住宿餐饮：主要是机场自营酒店和饭店的盈利收入
广告业务：来自于机场广告位的广告招租收入。
商品销售：主要指机场自己的直营店铺的商品销售收入
加工修配：就是飞机检修，维修的费用
停车场：就是机场停车场的停车收费
行李打包：这个也简单，提供包装盒为旅客打包的收入
特许经营权：所谓的特许经营就是机场将某些业务外包给专业的公司或者集团来运作，收取固定或者浮动的费用，包括商店，餐饮业，银行，免税店等。这里免税店是个重点，国内的免税店是保本加提成模式，除了固定的保底特许经营权转让费用之外，还要收取免税店商品销售的提成。
到这里呢，我把机场营业收入的细分项就讲解完毕了，最后我们看看对于机场来说，影响这些收入项目的要点有哪些，如果经常读读上市公司研究报告，看看各大券商研究所的思路，就能找到线索，在机场相关研报中，关于收入端影响，出现最频繁的几个关键词：飞机起降架次（单位是万架次），旅客吞吐量（单位是万人），货邮吞吐量（单位是万吨）。
那么这些要点如何影响收入端，我们逐一分析：
先看飞机起降架次：飞机起降架次越多，那么航空性收入中的航班起降服务收入，航空地面服务收入，非航空业务中的加工修配业务收入就会相应的增加。
再看旅客吞吐量：旅客吞吐量越多，航空性收入中的旅客综合服务收入，安全检查服务收入，机场建设费返还收入，非航空性业务中的代理业务收入，航空配餐业务收入，广告业务收入，停车场收入，行李打包收入，特许经营权收入，都将相应的增加。（所以旅客吞吐量是影响收入端最重要的因素）
最后看看货邮吞吐量：货邮吞吐量越多，非航空性业务中的地面运输业务收入将越多。
3. 运营成本分析
机场类上市公司的运营成本，主要指机场运营中所发生的相关费用，如人工费用，水电，服务过程中的物料消耗，设备设施的维修保养费，以及固定资产折旧费用等，我把这些成本分为两类，一类叫做可控成本，一类为不可控成本，其中人力成本就是可控成本范畴，而剩下的都是不可控成本。
机场属于服务性行业，产品就是服务，所以营业成本中最重要的就是人力成本，而人力成本就是最难控制的，过度控制人力成本，会造成员工失去积极性，影响服务质量进而影响到机场的营收，而过度放松人力成本控制，会造成运营成本上升，那么如何把握这个度，是对机场运营类上市公司管理层的重要考验。目前来看优化服务流程，提高员工人均生产效率，是降低人力成本的最佳选择。如果管理层管理得当，人类成本得到有效控制，最终将体现在高毛利进而为股东带来更高的净利润。
机场的另一个重要的运营成本，就是固定资产折旧，折旧属于不可控成本。机场的折旧和一般制造业类企业的折旧还是有区别的，生产制造类企业需要频繁的更新换代程机器设备以应对新的需求，新产品，新的竞争。而机场的固定资产基本一次性建成，十几甚至几十年都不需要翻新。对于很早之前建立的机场，短期又没任何扩建，折旧就会趋于稳定和下降。
但是对于短期内新建设的机场，或者机场的部分扩建，就要另当别论。在建工程转固定资产后，折旧会在短期内占比很大，进而影响到表观利润。我们A股上市公司的相关案例就是2008年北京机场和上海机场的净利润大幅下滑均是因为新的航站楼投入运营，折旧费用和财务费用吞噬了利润造成的。
至于其它运营成本，都属于可控范围，属于维持机场运营的必须成本，可以不作为考察的重点。
讲到这里，我们基本就可以看到，分析机场类上市公司的运营成本，只有两个要点，一个是公司对人力成本控制是否有效，另一个是短期内是否有扩建，大幅增加了近几年的折旧费用。
4. 三项费用
我们再来看一下三项费用，营销费用，管理费用，财务费用。
机场不同于其它商品销售类企业，并不需要持续大量的营销，所以销售费用占比很少。而财务费用在大多数时间都是负的，除非有短期扩建需求而发债，对于一个成熟的机场类上市公司，有息负债基本就是零。其实，三项费用中唯一可以努力的地方就是管理费用的节约，这取决于机场的管理层。
所以，综合来看，机场类上市公司的整体费用占比很少，这也是机场类上市公司的净利润率很高的主要原因，其中上海机场净利率更是高达47%，比茅台净利润率还要高。
5. 机场运营行业发展空间
粗略的看，机场类上市公司的发展空间有限，和高速公路收费有点类似，但实际情况并非如此。
之前讲过，机场运营类上市公司的营业收入来源于航空性收入和非航空性收入，其中航空性收入受政府价格管制，而非航空性收入可自主定价。而这两类收入最终取决于人流和货流。
尽管我国是名副其实的民航大国，但人均乘机次数仅0.35次，远低于国际发达国家的水平。从过往几年旅客吞吐量的数据来看，北上广深等一线机场所接待的旅客量每年保持着5%~10%的增长，未来十年内不愁客源，流量将持续稳定增长。当然，不同地理位置的机场的客流与物流的增长趋势是截然不同的，这完全取决于国家赋予机场的战略地位，你是一个国际交通枢纽，还是国内交通枢纽，还是补充性的中转站，这点很重要，这直接决定了你这个机场的客流与物流。
另一方面，我们国内机场的非航空性收入人处于起步和探索阶段，在营业收入中的占比不足50%，而发达国家的非航空性收入高达70%以上，是营业收入和净利润的主要来源。未来，国内机场非航空性收入占比的逐步提升是大势所趋，非航空性业务占比的提高，也将带动营业收入和净利润的大幅提升。
所以，总得来看，未来机场运营类上市公司的发展空间源于两个要点，一个是客流物流的稳步增长，一个是营业收入结构的变化。
6. 机场运营类上市公司相关风险
我个人总结将机场运营类上市公司的风险分为：客观风险与主观风险两种。客观风险来源于同业与非同业的竞争。
先讲同业竞争，虽然国内机场的同业竞争还没出现明显迹象，但我们仍要时刻关注。国外的经验显示，二三线城市的机场往往会入驻的廉价航空公司，廉价的机票将吸引更多的消费者，引发强大的分流效应，成为一线城市主要机场的最大威胁。
再看非同业竞争，这里指的是水路和陆路，如果机场运输效率低下，价格偏高，很多物流都会选择陆路或者水路。另外，高铁以及磁悬浮等高速交通工具的出现也将分流部分乘客。
另一类就是主观风险，主要指机场的管理层，机场虽然属于垄断性行业，但垄断是一把双刃剑，好的方面可以为企业带来稳定增长的收入，不好的方面，就是会引发管理层的慵懒，不思进取，进而造成整个组织结构的效率低下，无法为股东创造优质的回报。关于垄断，最可怕的就是如果有一天垄断地位消失了，而管理层思想仍停留在慵懒的垄断阶段，这对上市公司来讲是非常沉痛的打击，比如我们A股的张裕A，曾经中国的葡萄酒龙头，不可一世的霸主，然而当国外红酒进口关税大幅下降，在高质量低价位的国外红酒的冲击之下，张裕几乎无还手之力，从2010年至今，整整8年时间，无论是企业经营数据还是股票价格，都是持续低迷的。所以，管理层的风险，特别是这种垄断性企业管理层的风险，也是非常需要值得关注的。
7. 机场运营类上市公司的分析要点
这里也算是一个总结性的陈述吧，我先后为大家讲解了机场类上市公司如何赚钱，如何花钱，发展空间有多大，以及相关风险。那么，最终，我们想要分析机场类上市公司，分析的要点是什么？
两个要点：一个是政府对于机场的定位，另一个是管理层的管理能力。
政府对于机场的定位，是先天之本，决定了机场未来的客流和物流增长趋势，就像互联网企业一样，流量为王，机场的流量，它直接决定了你营业收入的增长空间和增长速度。
而管理层的管理能力，为后天之本，也是至关重要的，一个优秀的管理层，会顺应形势不断调整非航空业务的占比，提高营业收入的质量，同时提高组织效率，降低人力成本从而降低营业成本，带来较高的毛利增长，降低三项费用中的管理费用，提升净利润率，最终为股东创造出可观的净利润。
长篇大论讲了这么多，最后关于机场上市公司的分析，浓缩成一句话：先天之本看定位，后天之本看管理。
$深圳机场(SZ000089)$ $白云机场(SH600004)$ $上海机场(SH600009)$