目前很多投资者正努力避开对金融公司的投资，因为这类公司的业务非常复杂，很难对其估值。其实也有些很简单的估值技巧和方法可以帮助投资者快速判断出某家公司是否值得进一步深挖。这些简单易用的方法同样也适用于保险公司，虽然该行业也有些更为具体的估值指标。

 保险行业简介从表面判断，保险业务的概念是非常简单的。保险公司的资源池中包括客户为避免某些风险而支付的溢价。这里的风险可能包括很多方面，比如健康、生命、财产事故（P&C）和其他一些特殊险种，比如那些较为少见的风险，通常也更难估值。保险公司要解决的难题首先包括要确定未来可能发生的保险索赔情况，从而预留下足够的资金，同时还要为公司股东创造足够的价值。

除了上述核心保险业务外，保险公司还会经营并管理一些投资组合。这些投资组合的资金来源于利润再投资，比如已得溢价、由于保单有效期内未发生索赔，保险公司由此赚取的收益，以及尚未支付的赔偿金部分。除此之外，我们还要理解浮存金这一概念。沃伦·巴菲特经常会解释为何伯克希尔·哈撒韦公司年报中的《致股东的一封信》中解释什么是浮动。早在2000年，他写道：

“首先浮存金是一项我们持有但却不属于我们的资金，在保险公司的营运中，浮存金产生的原因在于保险公司在真正支付理赔款之前，一般会先向保户收取保费，在这期间保险公司会将资金运用在其它投资之上，当然这样的好处也必须要付出代价，通常保险业者收取的保费并不足以应对最后赔付出去的相关损失与费用，于是保险公司便会发生承保损失，这就是浮存金的成本，而当一家公司取得浮存金成本，就长期而言低于从其它管道取得资金的成本时，它就有存在的价值，否则一旦保险公司取得浮存金的成本若远高于货币市场利率时，它就像是一颗极酸的柠檬。”

巴菲特也介绍了为何保险公司的估值难度如此之高。首先投资者必须相信公司的保险统计员会做出切实合理和可靠的核心假设，即他们所收取的报价足以支付未来此类保单的求偿行为所要求的赔偿金。如果保险公司在此问题上犯错，那很可能将持续多年承担这一风险，甚至可能长达几十年（人寿保险）。

 洞察保险估值对于保险公司的估值而言，有几个关键的度量方法，而这些方法在整体金融行业也是普适的。它们就是市帐率（P/B）以及股本回报率（ROE）。P/B是一个主要的估值指标，用来对比保险公司股价与其账面价值，可以是公司的整体价值，也可以是每股价值。账面价值就是所有者权益，即当公司歇业或破产清算时，公司的清算价值。有形账面价值中剔除了商誉和其他无形资产，也使得投资者能够更为精确地了解到如果公司倒闭的话，公司的净资产情况。这里有个适用于保险公司和大部分金融类股票的快速经验法则，那就是如果它们的市帐率为1则值得购买，如果市帐率为2或更高则就要三思了。对于一家保险公司而言，账面价值可以根据其资产负债表获得，其中包括债券、股票以及其他证券种类，其价值的确定取决于它们在市场上的定价。

股本回报率衡量的是一家保险公司的收益相对于其所有者权益或账面价值的百分比。10%左右的股本回报率说明公司的收入足以覆盖其资本成本，且能够回馈股东。该比率数据越高越好，因此如果公司的股本回报率在十几，那就是一个很理想的选择。

此外其他综合收益（OCI）也值得参考下。该比率可以反映公司投资组合的收益情况。OCI同样也会在资产负债表中有所体现，不过现在保险公司的财务报表中也会出现这一数据。它可以清晰地显示出保险投资组合的未实现投资收益以及股权或账面价值的变化情况，这些都是投资者需要考虑的重要方面。

此外还有些保险业专用的具体度量方法。综合赔付率是用来衡量成本与索赔额比例关系的量化指标。如果该比率数据高于100%，则说明公司的保险业务目前正在亏损。低于100%则表明公司正在盈利。

在考察保险公司的新业务时，要考虑公司收到的保费与将来可能的索赔申请之间的差额，比如投资银行的主张重点考察公司的保费增长潜力，公司所推出的新产品的潜力、预计业务混合比率、公司保费储备的预期支出情况以及相应的投资收入情况。因此，公司的破产清算方案的重点会放在公司的账面价值之上。此外，在评估保险公司时，我们不妨做个同业对比，对比下两家相近保险公司的股本回报率和变化趋势，以及类似收购案例中保险公司的报价。

现金流贴现（DCF）同样可以用于保险公司的估值，但由于很难获得公司的现金流信息，所以实用性不高。由于投资组合会在现金流动表上带来额外的现金流，因此我们很难准确地得到公司从保险运营所产生的现金。此外这一方法的另一个实现难点为它需要投资者有多年的投资经验。

 举例我们可以通过之下的例子来更加详细地了解公司估值。寿险公司大都会人寿（NYSE：MET）是行业内最大的公司之一。根据总资产计算，这是总部设在美国的最大一家保险公司，2013八月的市值为530亿美元，排名紧跟中国人寿保险股份有限公司（NYSE：LFC）的710亿美元，位于世界第二位。英国保诚集团是另一家大型的保险公司，市值接近500亿美元。

在过去五年中，由于金融危机的影响，大都会人寿的股本回报率平均约为5%左右。低于期间业界8%的平均水平，但预计下一年大都会人寿的股本回报率将达到10.2%，公司计划在未来几年将其提升至15%。中国人寿的预计股本回报率近13％，保诚的股本回报率为13.9％。大都会人寿目前的市帐率为0.9，低于业界均值（1.3）。中国人寿的市帐率为1.8，保诚的则是3.1。

基于上述，大都会人寿看起来更像一个合理的选择。它的股本回报率为两位数，且高于行业平均水平。如果公司市帐率低于1，从历史数据来看，这则为不错的进场点。中国人寿和保诚有较高的股本回报率，但市帐率相对也高得多。这也是为何我们需要研究每家公司的财务报表。在考察投资组合时，其他综合收益也是一项很重要的考察指标，我们可以从中判断公司的发展潜力如何，是否值得我们为较高的市帐率付账。如果这些企业能够领超业界基准，那也就值得为其支付一定溢价。

小结如同任何估值工作一样，对保险公司的估值同样也是科学和艺术的结合体。基于历史数据的计算很容易做出，但估值却是指要对未来做出合理的预期。在保险行业，通过股本回报率进行估值可以得出较为精确的结果，而较低的市帐率则可以帮助我们提高胜算。
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