这篇短文主要目的是回应一些雪球球友, 解释我计算"经调整每股净净现金后pb" 的背后理念.

首先, 计算pb一定要看资產负债表. 因此, 我想说说以下资產负债表的项目和引申的东西.

1. 现金以及银行存款, 什麼是现金以及现金的重要性大家都明白. 任何非现金的资產最终都要透过变现成现金才能体现价值.

2. 付息借贷, 就是要付出利息成本而得到的资金, 包括银行贷款以及发债券等等.

3. 净借贷, 如果一间公司的付息借贷超过现金(包括银行存款), 就是净借贷公司. 如果一间公司持有的现金(包括银行存款), 与付息借贷相等, 就是零净借贷的公司.

4. 所有负债, 包括需要付息的负债, 以及不用付息的负债, 例如应付账款, 预售物业的按金等等. 如果一间公司持有的现金(包括银行存款), 与所有负债相等, 就是零净负贷的公司.

我们假设一间公司不需要持有太多现金, 太多现金是指持有超额现金, 而超额现金是指现金超过所有负债的部分.

我用以下例子去解释经调整每股净净现金后的pb:

假设一间公司股票的股价是16元, 每股NAV是27元, 当中每股现金是15元, 每股金融资產是11元, 而金融资產全部持有中国平安, 每股其他资產是1.1元, 每股负债是0.1元. 帐面PB 是 0.59 (16 / 27 = 0.59), 每股净净现金是 14.9元 ( 15 - 0.1 = 14.9), 经调整每股净净现金后的pb 是0.09 ((16 - 14.9) / (27 - 14.9) = 0.09). 意思是如果公司把超额现金派给股东之后, 股东付出的成本变成 1.1元, 股票的 NAV 变成 12.1元, 因此, 经调整每股净净现金后的pb 是0.09. 公司派发超额现金之后, 每股现金是0.1元, 每股负债是0.1元, 两者互相对销. 每股金融资產仍然是11元, 每股其他资產是1.1元(这个归0算了), 经调整后的股价是1.1元, 相对每股11元的金融资產(中国平安), 投资者相当於以1折持有中国平安.

经调整每股净净现金后pb是假设公司把超额现金全部派给股东这个scenario, 现实世界当然不会经常发生, 但scenario是帮助我们去做估值.



$彩星集团(00635)$ $联合集团(00373)$ $中华汽车(00026)$

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