以下的文章刊登於5月27日

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上星期公布的五月份滙丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值升至五个月来的高位49.7, 市场憧憬中国经济有望见底, 上证综合指数止跌回稳, 上星期单周上升1.47%. 如果投资者想寻找一些内地经济复甦受惠股, 有一个版块是当然选择, 银行是百业之母, 内银的资产质素和内地经济息息相关. 事实上, 以上星期收市价计算, 交行和中行的股价比3月底分別上升了6.64%和5.57%, 跑羸同期盈富基金4.72%的升幅. 今次笔者想讨论50香港小轮, 集团主要业务为地产发展和投资, 渡轮,船厂及相关业务, 旅游业务, 以及证券投资.

香港小轮於2013年12月31日的股东资产净值为51.87亿元或每股14.56元, 以上星期收市价7.65元计算, 市帐率0.5254倍, 如果纯粹看资产折让, 香港小轮并非特別吸引. 不过, 香港小轮仍然有一些优点令到笔者将之加入被动收入组合. 第一, 集**息稳定, 已经连续7年每年派息每股0.36元, 即使2008年发生金融海啸也没有改变, 相当於股息率4.71%,  最新一期未期股息26仙将于5月29日除净. 要维持每年派息每股0.36元, 集团需要资金大约1.283亿元. 过去3年集团不包括投资物业重估收益或者出售业务特殊收益的除稅前溢利分別有2.2亿元, 2.13亿元和2.21亿元, 经营状况相当稳定, 维持派息能力极强.

第二, 集团财政状况良好, 於2013年底持有现金17.6亿元或每股4.94元, 没有任何银行借贷, 而非流动负债只有2,809.3万元的递延稅项负债. 笔者留意到2013年底集团的流动资产和流动负债有些特別的变化. 包括应收账款大增17.28亿元或8.5倍, 现金增加9.225亿元或1.1倍, 以及应付账款大增27.98亿元或7.78倍, 大家可以见到, 应收账款加上现金的增加金额大致接近应付账款的增加金额. 原因是期内集团以楼花形式出售粉岭逸峰691个单位, 但因工程延误未能於2013年12月31日前取得入伙纸, 因此, 相关售楼利润未能於2013年度确认, 会计处理手法令到应收账款和应付账款同时大增. 如无不可预计之事故发生, 逸峰应可如期取得入伙纸, 为集团今年带来可观的售楼收益. 并且令到大部分的应收账款和应付账款互相抵销, 令到集团持有现金再次超越所有负债, 集团将可回复净现金公司.