最近阳光城股价在严重低估情况下再下跌20%，能找到的看空消息来自对企业的财务质疑和高管的变动。财务质疑来自几个地方
1；毛利率大幅下滑6%以上
2；商业拒付
3；明股实债
4；CEO朱荣斌要走
5；泰康人寿没有发挥作用1+1大于2
6；质疑企业负责过大与泰康对赌10年承诺是被迫。
1；阳光城毛利率大幅下降6%这是事实，但是只看毛利率下降是历史数据，要知道为什么下降！毛利率下降很大部分是行业整体情况，2015年-2016年这两年整体房企都错判了政府的决心，在2015去库存的大背景下一线房价翻倍，二三线城市甚至2倍的涨幅，2015-2016年地王是家常便饭，拿地不溢价60%以上都不好意思给人打招呼，2017年开始五限一直到现在，高价拿地房价不让涨，面粉贵了面包不让涨价毛利率自然要下降，销售到结算滞后18-36个月不等。以下是A股市场房企毛利率的情况；
2019年 36.25% 34.76% 40.5% 28.84% 17.93% 41.2% 26.58%
2020年29.25% 32.56% 32.86% 23.16% 19.14% 31.44% 20.06%
分别下降-7% -2.4% -7.7% -5.67% +1.3% -10% - 6.5%
这样看越是老地产开发公司毛利率越高，难道还是姜老的辣！问题出现在哪里呢！看一下这些年老房企和后起之秀就会发现在2015-2016年后起之秀更激进，销售高速增张不夸张的讲好比坐了火箭。带来的后果是融资成本普片高于老房企50%。然后房企在融资成本会计处理上，采用的不同的策略。 财务费用有些费用化占比高一些，有些资本化高一些。融资成本资本化部分计入存货，结算时就会提高成本，成本提高毛利率自然降低。以下是几个企业的2015年至2020年的财务费用资本化情况。
2015年 30.73亿 18 亿 60亿 2.28亿 62.5% 62% 96% 90.8%
2016年 32.27亿 14 亿 44.9亿 3.38亿 58.27% 65% 85% 84.5%
2017年 41.47亿 11 亿 103亿 66亿 50.5% 48% 103% 94%
2018年 59.64亿 19.5 亿 94亿 81亿 42.16% 53.4% 71% 92.4%
2019年 57 亿 20.48亿 100亿 74.79亿 41% 42% 75% 88.2%
2020年 80 亿 27.76亿 100.8亿 73.19亿 50.63% 48.29% 72% 88.6%再来看看这几家企业的有息负责余额和融资成本率；
有息负责余额； 融资利率；
2015年 795亿 392亿 1201亿 371亿 6.1% 5.32% 5.2% 6.87%
2016年 1288亿 366亿 1122亿 680亿 4.3% 4.52% 4.69% 7%
2017年 1906亿 553亿 2046亿 1173亿 4.3% 4.56% 4.82% 6.2%
2018年 3025亿 821亿 2636亿 1175亿 4.66% 4.83% 5.03% 7.51%
2019年 3076亿 947亿 2700亿 1171亿 4.51% 4.99% 4.95% 7.24%
2020年 3150亿 1130亿 2968亿 1150亿 5% 4.74% 4.77% 7.18%
非常明显阳光城从2015和216年大幅融资至1173亿的有息负责融资成本从2.28亿飙升至88亿，其中81亿为资本化，如果2020年就算2017年销售成本直接跳升3%以上，这样看就不奇怪了。并不是阳光城管理人不行，是体制问题，伴随着融资余额的稳定，规模分摊上来2年后毛利率会有个企稳回升，找到原因后就不是啥大问题。
2；商业票据拒付，商业票据不是随便任何一个企业可以发行商业票据的，一定要规模和盈利能力，抗风险能力才可以发商业票据，有指定利率，期限，等条件，商业票据拒付这里面可能有其他的问题，不会是企业连这点钱都付不起，票据可以转流通，到期后可以直接收款，相当于一个到期借条，如果这个借条伪造，更改数额，第一票据持票人和第二持票人或第三持票人.......发生法律纠纷都可能找到初始出票人。这已经不是第一次发生2021年1月也发生过一次2亿元的情况，这肯定不是最后一次，会是常态化东西。公司的独立董事 ，是郭永清，（财务报表分析与股票估值）作者，也是国家会计学教授，会计学博士，与吴建斌是校友，也是朋友。财务造假可能方面可以放心，如果要是财务造假也不可能在行业里干不了这么久，也不会干的这么有名。到了他们这个位置口碑是最重要的。真要会计处理我们这些门外汉也不能看的出来，根本没有必要，至于会计在合法内调节每个公司都有，就没有永恒的会计原则和制度，有没有必要做就很重要。
3；明股实债；这个指责看似很有说服力，少数股东权益余额285亿，利润表归属少数股东的净利润只有3亿多，指责逻辑是少数股东权益收益太低了，。我们看看最近这几年少数股东权益余额变化，2016年57亿，2017年114亿，2018年180亿，2019年241.5亿，2020年末是285亿，翻看2017年报就会发现公司为了留住员工，让员工充分分享公司成长跟投倡议，2020年末330个项目都有跟投，合计有20多亿，有16亿是并表，有4亿是不并表，这是其一，其余的是并购项目和其他合作开发投入份额款项，从现金流量表可以看出吸收少数股东现金情况，2017年36.66亿，2018年85.93亿，2019年52.78亿，2020年119.45亿，。可以看到2018年后才大幅增张，并购项目在并购时也承担了项目负责情况，在资产负责表表现出来。从拿地到销售再到结算3年以上非常正常。明股实债指责为时还早，翻看2020年的结算项目，最早可以追到2013年的项目，福州凡赛宫可是2012年的项目，还在结算。这说明不要无端没有搞清楚结算每个项目的拿地时间，权益占比，就凭自己的三脚猫的门外汉大胆拍脑袋指责，就像隔着半透明玻璃判断这个人的年龄一样可笑。
4；CEO朱荣斌另走他企，这个问题朱荣斌已经回应了，确实有猎头找过他，他和老板刚签完5年服务合同，也走不了。
5；泰康人寿没有充分发挥第二股东的作用没有实现1+1大于2，这个情况不能急需要过程，更要充分对阳光城详细了结，企业文化磨合，价值观磨合，也是对中小散户的试金石，要理性看待问题。不要静态分析，趋势动态分析，企业现在也不需要太激进。
指责说企业财务有资金链断裂风险纯粹是扯淡，
2015年，2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，有息负责是371亿，680亿，1173亿，1175亿，1171亿，1150，里面含40亿永续债，2020年末有表外负责50亿左右的ABS，购房尾款的资产证券化，这个是与信托合作的，企业的发行的票据，市场上传闻可能与这两样东西有关系。再看看这些年的有息负责结构，
流动负债 非流动负责 销售商品提供劳务收到的现金 经营活动产生的净现金
2015年 211亿 160亿 194亿 -38亿
2016年 190亿 490亿 279亿 -25亿
2017年 486亿 647亿 649亿 88亿
2018年 481亿 644亿 978亿 218亿
2019年 335亿 787亿 1185亿 153亿
2020年 385亿 725亿 1318亿 213亿
这样看最危险的是2018年企业当时非常薄弱，外加整个融资环境M2直接到8%的增速，整个经济体都在去杠杆，想借钱非常难，当年阳光城发2笔美元债9.5%的546天的债劵，2021年2月份有个‘19阳城02’代码112885可调息企业债从7.5%年息下调到5.8%年息，如果不接受就回售，企业是不缺钱的，。
6；企业与泰康人寿的十年长期赌约是被逼的，这个看怎么看了也是企业管理人对自己有信心才敢这样赌约承诺，而且企业非常有可能顺利完成，还有可能超额完成，如果对阳光城的企业文化有研究，就会发现这个赌约一点都不难，企业是精英治理，三权分立，首发智慧家，有利润之上的追求，并不是哪个经理人一人在报时，而是整个钟在滴答作响。
企业现在最大的问题是土储不足，企业要找机会补库存，土地一旦遇冷企业就要大幅拿地。目前的土储与运营能力很不匹配，按现在的能力货值最少要在8000-10000亿，才算正常。企业的权益占比较低65%，融资成本太高，这三个问题是需要解决的，也是需要时间的，。投资不是今天买个公司，下个月再换个公司，要知到自己的能力究竟是怎样的，知道自己能力的局限。在生活工作里要跟对老板，投资里要跟对企业，时间一拉长就会显现出来，自以为聪明的人花丛中跳舞的蝴蝶，多年后看一点都不智慧还很愚蠢，愚公不愚，智叟不智。