$安井食品(SH603345)$ $洋河股份(SZ002304)$ $盐津铺子(SZ002847)$

从海外龙头的估值和营收增速数据中看增速放缓下的估值变化。我们汇集了 19 家海外龙头公司连续 30 年左右的财务数据，以单家公司单一年度的数据作为一个独立样本点（剔除营收增速 30%以上的样本点，因该增速阶段样本量少且多为收并购带来的营收高增），总计获取 548 个样本点。

营收增速区间：将所有的样本点按照营收增速在 0%以下、0%-5%、5%-10%、10%-20%、20%-30%划分为五个区间，以观察不同区间的估值情况；

估值 中枢：对分布在不同营收增速区间的样本点的 PE TTM 取均值，以代表该区间的估值中枢。基于此，将所有样本点汇总在散点图中可以发现，估值与营收增速并非呈简单线性关系。营收增速放缓下估值中枢回落再回升。

1）市场愿意给予高增速公司以更高的估值，营收增速区间在 10%-20%和 20%-30%的估值中枢分别为 22.9xPE TTM 和 26.1xPE TTM。高估值通常反映市场对其未来盈利的乐观预期，这个乐观预期既来自于对预期中较高增长空间所支付溢价，也源于企业有效的全球扩张和品牌资产积累带来的市场地位强化。

2）营收增速放缓时估值有下行压力，营收增速区间在 5%-10%的估值中枢为 20.7xPE TTM，较中高增速下的估值中枢有所下滑。在此阶段企业未来增长的不确定性增加，投资者可能对企业能否维持过往增长模式持谨慎态度，而估值中枢也根据投资者的预期有所调整。

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