用笔记记录成长的脚印👣
《巴菲特历年致股东的信》梁孝永康翻译版
1979

糖霜要不要赚

市值变化起起伏伏无法预测，更无法真正量化到底数字是多少。有时一个高价买进的错误，甚至可能把公司往后十几年盈余累积的效果都给抵消掉，但是只要市场恢复理性，市价终究会反应公司累积盈余的能力，甚至超过买进后累积的盈余，这等于是在蛋糕上多得到一点糖霜。

菜鸟阿东注👣

累积盈余的能力和公司内在价值是蛋糕，而市场极端报价是糖霜（这个报价可能很低，也可能很高）。一口咬下去，大多时候我们很难区别吃到嘴里的究竟是蛋糕还是糖霜。

“吃蛋糕”大多数时候可复制，而“吃糖霜”大多数时候则不可复制。蛋糕要吃，糖霜运气好时也要吃。但若误把糖霜认作蛋糕，并在事后认真总结吃糖霜的经验，我们未来终有可能会吃到砒霜。

糖霜也分两种，一种是从低于估值的市场价涨回估值时的差价；另一种是比估值更高的市场价之间的差价。不论哪种糖霜，我们如果想吃到都需要极好的运气。同样是走狗屎运，前者相对于后者，更具有安全边际。格雷厄姆家族成员追求的就是低价糖霜+蛋糕的盈利模式。