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《聪明的投资者》——本杰明▪格雷厄姆著
第12章 对每股收益的思考

过去的增长率计算

较高的市盈率与资本利润率

应该指出的是，美国铝业的资本利润仅能达到平均水平，或者是更低一些，而这可能是一个决定性的因素。只有当企业的盈利能力高于平均水平（且留存利润比例较大）时，才能维持较高的市盈率。

菜鸟阿东注👣

这段话格老想说明的是市场为什么会给不同企业不同的市盈率，比如书中的案例：美国铝业PE只有过去三年平均利润的11.5倍，而西尔斯百货却是27倍。

括弧里“且留存利润比例较大”是我自己的批注。留存利润比例较大、且ROE未来又大概率能持续稳定在较高的水平，那么企业的内生价值增长能力才会更大——只有高资本回报率且高成长性都满足时才能匹配高PE。格力电器的低PE就是低成长性、高资本回报率典型案例，银行股的低PE除了市场情绪以外，还被中成长性、中资本回报率的生意特征所影响。

航空公司的高成长性大概率就是虚幻的，因为资本回报率很低，所以必须要不断增发融资以牺牲老股东利益为代价支撑企业成长，即使企业把所有留存利润再投资，最终我们的长期投资回报率不太可能高于ROE。

企业的内在价值增长率大概率=ROE*（净利润-股息）/净利润=ROE*（1-分红比率）。这里最关键也最难分析判断的就是：ROE未来是否足够稳定——这包括两方面的因素：

第一，企业的主营业务是否具备很强的稳定性（包括生意模式、护城河、相对竞争优势、企业文化等等因素）

第二，企业管理层的资本管理能力是否优秀：包括主营业务再投资能力、对外并购整合能力以及冗余现金的处理能力。