#阿东拆书#
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《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》格林沃尔德等合著
第11章 格伦格林伯格：调研、集中投资并看好那只篮子

贴现现金流的真实价值

贴现现金流法所需全部工作的真实价值在于，它迫使投资者带着长远和审慎的眼光思考影响该企业未来的所有因素，包括该公司可能面临的意料之外和不可预见的风险。

菜鸟阿东注👣

现金流贴现法，看似很高级、很科学、很精确的样子，但是如何取贴现率却是一门真正的定性判断艺术。它可以为理性、严谨、审慎的人带来具备安全边际的买入点，也可以为随意、教条、盲目乐观、线性思维的人带来遥不可及的幻想。前两天自娱自乐地给万科A提出一个估值逻辑，也正是体现这种估值方法的艺术性和个性化特征，描述如下：核心假设：1、地产行业杠杆率受到挤压、土地溢价+限价导致毛利率下降，双杀后ROE大幅下降。

以万科A为例，双杀下，ROE从巅峰的23%下降到15%（因为管理层优秀，考虑它的净资产回报率ROE还是可以高于社会平均水平）

2、未来地惨总规模不再上升，甚至如大家悲观预期的，老龄化导致规模开始萎缩，但因为供给侧改革，资产良性的龙头因为集中度被动提升，规模下降的概率和幅度较小，同时考虑地产行业会永续存在，所以万科A的现金流未来大概率会比较可持续。

3、但为了防止规模迅速下降带来的不确定性风险，在估值时更保守一点，让万科继续以30%的利润进行派息（而不是无增长企业的50%+），多余的利润要么用于继续成长主动提高集中度，要么用于抵御杠杆率下降带来的开发资金不足，要么抵御未来规模下降带来的利润下降。

股息率（即贴现率，每股股息/每股购入成本）大于等于2倍国债收益率，约5-7%。

最惨估值=净资产2250亿*ROE15%*分红率30%/股息贴现率5%（or 7%）=1500-2025亿。