一、主营业务分析
交控科技是一家科创板上市企业，主营业务是研发并提供城市地铁涉及到的信号系统，包括基础CBTC（Communication Based Train Control）、I-CBTC（Interoperability-CBTC）与FAO（FullyAutomatic Operation）等
关于这些技术招股说明书及卖方研报有详细介绍，个人认为散户暂时无需深究这些名词，只需从字面意思分别理解成基于通信的列车控制系统、互联互通的基于通信的列车控制系统以及全自动控制系统即可，分别代表地铁信号系统的不同代级产品，有先进性与适用性区别，但说到底都是服务于地铁与轨道交通的正常运行，包括但不限于排列进路、操作道岔、列车监控、设置列车限速等，关系到行车的安全相当于人类的大脑和神经，关系到安全行车，是项目中不可或缺的
二、行业分析
随着“新基建”等政策演进，一二线城市交通基础设施投资热情持续高涨，地铁、城轨新开通里程将迎来爆发，作为地铁施工中的重要一环，信号系统的总投资当然也会水涨船高，年复合两位数左右增长
除新建线路以外，还有一些老旧线路具有存量改造需求，改造后可以有效压缩发车间隔，提升行车安全性与效率
三、公司比较优势
1、技术先进性
目前全球信号系统主流技术来看，无论是CBTC、I-CBTC还是FAO，公司始终走在国内同行的前面，引领着行业发展
长期以来，CBTC信号系统核心技术被德国西门子、法国阿尔斯通与泰雷兹、加拿大庞巴迪等跨国公司所垄断，国内地铁项目不得不受制于人，被迫接受其高昂的报价，直至10年公司承包的北京亦庄线开通打破了这一局面
更进一步的I-CBTC系统，中国的首次自主产品落地于重庆轨道交通互联互通示范工程，众合科技、中国通号子公司通号国铁与交控科技所负责的项目前后脚落地，但值得注意的是，交控科技是项目牵头方
FAO系统是国内全自主第一条，且是唯一一条已落地项目
2、竞争格局
公司各条产品线领先国内同行好几年，是实现轨交领域信号系统国产替代的引领者，技术领先性毋庸置疑，在招投标中相对国际对手具备本土服务优势与价格优势，相对国内同行则是技术优势，长期市占率有望进一步提升
19年纯本土厂商已经占据信号系统市场的绝大多数，国外厂商与合资厂商（卡斯柯、电气泰雷兹等）占比较低，该基本基本实现国产替代，竞争格局寡头竞争，相对较为良性，交控科技份额占比最大，且由于其技术领先性不易被竞争对手蚕食
四、财务分析
1、偿债能力与现金流
货币资金较多，无有息负债，偿债能力无虞
应收账款占比高，达总资产1/4（2G企业通病），但作为总承包商能够压榨上游从而转嫁资金压力（应付账款高于应收账款可以看出），预收账款占比与应收账款接近，共同造成现金流较为优秀，不同于一般2G企业
2、盈利能力与杜邦分析
近几年，毛利率双向波动，但净利润率与ROE趋势性向上（19年ROE阶段性降低是上市稀释影响），说明盈利能力有提升趋势，那具体是怎么实现的呢？
未来毛利率仍有提高空间，主要途径包括自研自制设备应用范围的逐步扩大和FAO等高级信号系统的占比提高
另外，近几年净利率上升的主要原因是源于销售费用率、管理费用率、研发费用率的趋势性降低，其中前2者下降是规模经济带来的好处，但研发费用率降低并非好事情
而倘若未来毛利率提高与费用率下降同时发生，净利率将得到显著提升
总体而言，未来几年规模经济带来的净利率提升、行业蛋糕变大与技术领先性带来的周转率提升、无偿债压力、进一步压榨上游供应商的杠杆乘数提升潜力，综合作用下大概率会带来逐年提升的ROE，长期盈利能力向上
3、未来成长性
预收账款是营业收入的领先指标，19年末预收账款同比增长1倍以上，20年1季末继续环比显著提升，侧面说明在手订单充沛，中期业绩有保障
而存货中的发出商品和建造合同形成的已完工未结算资产是营业成本的领先指标，同比明显增长说明待转化为营业成本的存货同比明显增加，而涨幅低于预收账款增幅侧面佐证毛利率可能有向上趋势（这项猜测有待进一步验证）
五、风险
公司的主要风险点与业务属性相契合，与2G生意固有缺陷类似
1、应收账款占比较高，账龄较长
这一点只能通过与同行相比较，并保持动态跟踪，不出现进一步恶化则无需特别担心，毕竟在修地铁的城市都是一些经济发达的一线、新一线明星城市，财力较为雄厚，融资通道通畅，赖账风险不大
2、受政策影响大
这一点通过上文分析至少未来两三年年是鼓励投资和基建的，在建项目年年创新高，可见的中期不会收紧，可紧密关注发改委未来几年对轨交项目的批复状况，从而预测政策的松紧程度
六、估值
股权激励作为业绩指引来看，未来3年营收年化30+%，毛利年化35+%，根据上文分析净利率提高程度大概率高于毛利率，且净利率/毛利率约8%/28%，假设未来费用率不提高也不降低（中性假设），毛利率提高带来的净利率提升弹性极大，测算下来年化49%
按年化49%增速，给1~1.2PEG，则合理PE在49~59上下，当前低估明显