$众安在线(06060)$ 周末有时间，就梳理分享一下对众安在线的研究观点：

互联网保险是一个很有前景的新业态，首先关心众安什么时候承保业务能够实现盈利呢？公司认为明年，可以实现综合成本率100%，就是承保业务不亏，但是，我觉得这个目标的挑战非常大，实现起来会有点难。从综合赔付率来看，2019年是上升的，主要是消费金融的风险进一步暴露，目前消费金融信用保险的余额已经下降了9%，但是，未来1-2年可能还要消化这一块的不利影响；赔付率上升的另外一个原因，就是结构调整，公司降低了赔付率极低的，但是渠道费用极高的航旅险种；渠道费用今年虽有下降，但是继续下降的空间已经不大，毕竟互联网保险要放量，就要和大平台合作，而大平台的流量成本都是不菲的，公司正在和$美团点评-W(03690)$ 谈骑手的人身安全险种，这种险种非常有意义，但是就不知渠道费用率又会是多少；管理经营费用率今年是上升的，这一块成本只有通过做大业务规模来降低，今年下半年公司保费恢复快速增长是一个好兆头，对这一块费用率的下降看到了曙光。

下面聊聊众安的分业态的保费收入情况：

最赚钱的是健康生态，约占公司保费收入的30%，核心就靠“尊享e生”这一款健康险，目前在保客户有450万人，人均保费422元/年（年轻人比例高，我一输入年龄，我的尊享e生的年保费起点价就是586元），公司认为可以每年保持30-50%的增长3-4年，看数据吧，去年28亿保费，今年难道能上40亿？上半年可还是同比下降9%呢。健康险生态就靠尊享e生，这个产品之所以能赚钱，就是因为综合赔付率为35%，渠道费用率在25-30%，并且这款互联网保险不需要场景，可以实现2c的直接购买，并且C端直接购买比率已经上升为11%的比例，这一块是不用交渠道费用率的；其它经营成本摊销占20%多，所以综合成本率为85-90%，的确是黄金盈利品种，未来众安最看好的险种，所以众安也投了互联网医院，要丰富对健康险客户的服务，但是由于众安整体承保业务亏损，并且在科技投入的研发费用高达净保费收入的7-8%，从而没有充足的预算采取$平安好医生(01833)$ 的自雇1400名医生的方式来做服务，可能主要利用已收的海南这所互联网医院的医生以及外部医生资源，结合类似众安精灵的AI智能化服务来做一些简单的诊疗服务，重要就是服务好自己健康险的客户。尊享e生这个险种太赚钱了，现在竞品已经越来越多，这是影响未来成长的最大风险；

第二个增长的险种是生活消费，公司主要和蚂蚁生态的天猫、淘宝、饿了吗、菜鸟合作，未来的增长主要是来自两部分：一是跟随天猫、淘宝的电商自然增长；二是不断在阿里生态里寻找新的互联网保险的业务机会，比如阿里海外业务、饿了吗、菜鸟等；这个增长逻辑简单靠谱；

消费金融是一个过渡状态，公司正在将这一块的险种从P2P的信用保险，转向与中国电信、中移动的手机分期业务信用保险，这一块业务的渠道费用率适中，盈利尚可，但整体而言，还需要消化存量的问题信用保险的余额；

车险，墙内开花墙外香，公司在车险相关领域的研发投入很大，从UBI车险到快捷体验的视频理赔流程，做了很多的科技投入，但是受限于国内的政策，难以在国内大范围推广，但是公司利用自己开发的相关技术，已经通过众安国际（众安科技与百仕达合资公司）和Grab成立了Grab众安国际UBI保险代理公司（众安国际约占40%的股权），并在马来西亚成功落地，每一个Grab车主，在拉乘一名新乘客，就需要为这位乘客买一份保险，保费自动从Grab司机账户中扣除1-4个林吉特，约2-7个人民币/单，众安国际和Grab的保险代理公司从中赚取20-30%的佣金收入，这个业务或类似模式预计未来会在东南亚的Grab用户进行推广，值得看好；公司对车险在国内的成长预期不太高，UBI车险就看在国际上能不能有更大的突破吧。

航旅，基本上由于渠道费用率太高，盈利太低，基本会保持一个稳定的规模，不再追求增长；

最后，谈一下科技收入，这一块是最显示众安的科技肌肉的地方，其实众安这种通过金融科技，提升传统保险、银行企业效率方面，是大有可为的，这次众安国际在香港的虚拟银行获批，其实不在于多少盈利，而是用人性化的互联网技术与金融科技，让金融业务的交互体验更加顺畅，用过香港银行服务的人，都知道香港的金融服务真是太烂了，真是需要众安这样的新生代去彻底改变一下。所以，科技输出收入这方面，在国际上是非常有前景的，目前众安在国内外已经获得了170多个客户，今年科技输出的收入大概会突破2个亿，比去年增长100%，公司认为未来可以保持100%的增速好几年，从收入占比来看，目前国内占60%，国际占40%，未来国际的市场更大，收入的占比可能会不断上升。关键是和国际客户谈业务合作，国际客户一般是多金的金融大客户，有钱，而且被美国甲骨文、微软等科技企业教育得很容易接受SaaS的按收入付费的合作模式，这样就非常有吸引力，据了解，就按公司目前与日本三大产险巨头之一的Sompo和新加坡保险INCOME的合作模式来说，赚取收入就是分为两部分：1、几百万美元的软件出售收入；2、应用业务产生收入的2-5%/年的收入提成。随着全球传统金融企业对众安科技的认同，预计会有越来越多的业务进行互联网与科技赋能，众安的市场份额与市场空间也会越来越大，有些业务流程就是传统保险的进行互联网保险的流程再造，这方面产生的收入可能会非常巨大，所以众安国际这种基于SaaS的收入模型非常值得看好，尤其是国际金融大客户的市场开拓方面。

最后，众安在线是一家志存高远的公司，不是追求衣食足，而是追求改变世界的一家公司。公司在前淘宝CTO、目前众安CEO姜总的带领下，科技方面的大强度持续投入，金融科技在全球居于领先地位，这种高强度的科技投入，无疑会影响公司的短期财务数字，但是会深刻地充实公司的科技竞争力，而且这种科技竞争力一定会在一个时刻、某几个领域爆发出来，这些领域可能是融入更人性化的保险业务中，更可能是在对国际保险金融巨头的科技服务输出上，这一块的收入前景非常值得看好。由于众安科技的海外业务的平台都是通过众安控股51%的众安国际（另49%由香港上市的百仕达持有，百仕达由众安董事长控股），包括香港的虚拟银行等都是在众安科技和百仕达的合资公司众安国际旗下全资持有，所以，众安在线是一家科技实力领先的科技公司，而不仅仅是一家互联网保险公司，对众安的估值可能很难，毕竟不同风险偏好的投资者会有不同的看法，但是，由于众安目前会保持每年净保费收入7-8%的高强度科技研发投入，可能会造成未来2年的持续账面亏损，投资众安在线的确是需要耐心的，还要有一颗强大的忍受波动的心。与众安在线相比，香港上市的百仕达则非常值得关注，首先它是“仙骨”，在香港仙股的风险很大，但是你仔细研究一下，就会发现它其实是一个物业股，有非常多的自持收租的物业，还有精品的高端商业与别墅项目，公司负债率很低，净资产有1.87元/股，目前的股价仅仅0.475元。最重要的是，它持有众安在线国际化平台公司众安国际的49%的股权！科技输出收入未来很可能在海外获得广阔的业务前景，每一股百仕达相当于送给你了一份众安科技输出业务的看涨期权，而且这份期权没有被定价，没有时间成本，就风险收益比来说，你看好众安在线的科技实力与科技输出业务，那就应该看好持有众安国际49%股权的百仕达。