距离参加九雾粉丝节征文两个月过去了，9月初写了一篇什么情况可以买九雾？，总结了选择九雾组合的原因，还拿了三件九雾t恤。最近九雾表现的相当一般，基本就是原地踏步，跟不上指数，与组合刚开时候的表现差距较大，近三个月开始定投的球友基本处在盈亏平衡线的边缘，九雾发生了什么呢？
（一）近期表现不佳原因总结
最近表现较差是事实，不用掰扯什么收益率算法，就算你用xirr来算其他组合大概率也是跑赢九雾的，而且定投时间不长就拿xirr来算是没有意义的，没有定投长期的钝化效应，净值曲线就是近期的市场表现的放大版，基本是失真的。九雾持有人整体收益差距巨大，目前九雾收益率高的（30%+）就是去年末今年初一把梭哈进去的，现在底子厚点不怎么怕亏，长期定投的次之，但也有一些安全垫，近3～5个月进去定投的基本没赚到什么钱，同时也没有跑赢沪深300，有所不满是十分正常的。我从3月底建仓完没有做任何操作，收益曲线是这样的，近三个月就是波动，基本没亏没赚，同时也没跑赢主流指数和其他组合。
回到归因，个人认为部分球友收益不佳的原因主要有两点：一、主动基金超额收益的缩水。从去年年中开始主动基金大幅跑赢指数，期间我已经不知道见到多少散户“弃暗投明”，从自己的股票账户、从指数基金搬来大量的钱投入到主动基金里去，基金公司也乐见其成，大量的发新基金，这就造成了交易的拥挤，无论是多么高明的投资手法，总有其基本策略容量，优秀的基金经理也难以抵挡规模的扩张。去年我买过冯明远，规模从十几亿暴涨到几十亿上百亿，超额收益马上就出现了下滑，目前看来暂时是稳住了，但也没以前那么猛了。九雾里面的鹏华新兴产业混合，也是表现最好的一只基金，近期也在狂发新基，截止三季报，经理梁浩管理的规模已经有431.54亿了，表现也差了许多，还需要等经理适应。目前，除了张坤（他的策略容量极高），如果打开支付宝看到持仓的基金经理被放在首页推荐了，就等着超额收益的下滑吧。
二、九雾中途择时所贡献的负收益，打开蛋卷app就能看到。如果之前是一把梭哈的对净值没有影响，长期定投的话这段择时是负贡献。七月暴涨的那一段是没有加仓的，之后主要的建仓在八月，抬高了成本，中间大盘从3500下滑到现在的3300，九雾没办法脱离大盘，叠加上超额收益的下降，收益出现了较为明显的下滑。
主动基金适合一把建仓而不适合定投，那为什么九雾搞成定投型而不是配置型的呢？首先，九雾是纯股票多头策略，这就导致了不同时间段上车的投资人收益会受到当期市场表现的严重影响，如果这是一个股债平衡策略的话，净值曲线比较平滑，也就不会像现在这样持有人收益差距这么大了。另外设置成定投模式个人认为是出于大众化的考虑，定投是比较顺人性的操作，即使是一个完全不懂投资的小白也可以随时上车，并且忍受较长时间的波动，不至于浮亏就下车。刚哥早先的贴子也是有推荐过一次性建仓的，后面随着市场进入这个可上可下的尴尬位置，他也不说这个问题了。对于投资人来说，“仓位*波动>心理承受力”就会心态崩，进而开始乱操作。心理承受力每个人不一样，投任何产品之前最好有个预估，一般来说，做好了较长期间（1年左右）浮亏的准备就可以一次建仓，否则能做的也只有继续定投了。
（二）主被动之争
既然主动基金的超额收益下滑的厉害，是不是指数的春天就来了，要不要从主动基切换成指数？个人认为是没有必要的，A股的生态还是适合主动基金。首先来看一下历史表现，有完整历史业绩的近三年混合型基金收益排名中位数产品与主流指数的对比。（博时鑫润A003950，上证50全收益，沪深300全收益，中证500全收益，Wind全a），从结果上看是均战胜了主流指数。
同样，有完整历史业绩的近三年股票型基金收益排名中位数产品与主流指数的对比。（长信量化中小盘519975，上证50全收益，沪深300全收益，中证500全收益，Wind全A），结果上是小幅跑输上证50和沪深300，作为中位数选手还凑合吧。
仅依据历史去预测未来，就会成为塔勒布笔下的火鸡，未来会怎么样仍有赖于主动的定性判断。近三年以来，指数表现较好的时间段是去年1-3月和今年7-8月，也是两段波澜壮阔的短命牛市，全面上涨的时候指数是明显比较强的，这也与我们的投资经验相符合。现在监管深谙水多加面，面多加水的道理，股票绝对是管够的，即使风险偏好短期内大幅提升，涌入的资金也难以支撑起一个像2015年那样时间长，爆发力强的全面牛市，监管可以发新股发到市场接不起为止。印股票无成本，接盘却要钱，以有涯随无涯，殆已。随着市场上存量股票的增加，发动全面进攻所需的资金会越来越多，随着股票稀缺性的下降，结构性牛市将是未来的常态。
美国新股上市那么容易，为何指数还那么强呢？还是与投资者结构有关，只有稳定的负债端才会有稳定的资产端，我国缺乏能够产生稳定负债端的环境。不管是机构还是股民，都是短视的，把一切东西当周期来炒就是A股难以被改变的生态。（当然万物有周期也是对的，只是要不要把这个特性拿来炒。三季报看到九雾的程洲第一重仓比亚迪我真懵逼了，医药不行了你是在强行保排名么？脑补了程经理被迫加入抱团的场景）职业玩家的股市策略游戏这篇文章论述的比较详细，我就不班门弄斧了。在这种情况下，A股生态向美股生态转变比较困难。但美股现在也逐渐开始成为散户的天堂，罗宾汉们的成交量越来越大，接近四分之一，赫兹租车，柯达，特斯拉，昨晚的蔚来，无不活跃着洋散户的身影，美股指数仍然很强，但散户面对它的时候已经不必像两年前一样“高呼不可战胜”了。
这里个人有一个很不成熟的想法，仅作记录，与主题无关，阅读的话还是跳过吧。市场生态的形成就像布里丹之驴面临的左右选择一样，某种随机原因导致驴子选择了左边的草料亦或是右边的草料，那么驴子在把这一边的草料吃完之前是不会去碰另一边的草料的，一种生态或者风格如果不演绎到极致，由于惯性的存在是极其难以发生主动切换的，不同之处在于美股的驴子吃得慢（由强制性规定形成的相对稳定的负债端）所以生态演化到极致花费的时间长，A股的驴子吃的快（完全由个人投资者组成的最不稳定的符负债端），吃完马上就换到另一边去了，所以A股之前的反转因子表现的比较强，现在负债端稳定了一些市场反而变的开始看长期了。
（三）未来超额收益的核心——选股能力
在一个绝大部分参与者为主动投资者的市场里，暂不考虑宏观环境的变化，博弈的就是选股能力。指数就没有选股能力吗？指数也是有的，我国的指数表现出来就是对某种因子的持续暴露，沪深300上证50这些其实就是持续的做多大市值因子，18年比较火的smartβ也是持续的做多某种特定因子，但现在随着市场的扁平化，稳定持续吃一个因子的红利变的越来越难，选股需要回归到对股票上涨空间的判断，这是一个很主观的判断过程，单因子的超额收益空间会越来越小。只会解某种特定类型题目是不够的，不少组合大幅跑赢九雾的原因在我看来只是因为它们对这段时间对某因子的暴露较多，如果风格变化了又没及时切过去咋办？
风格切换是难以捕捉的，只能被事后观测不能被事前预测。没有准确的风格就是对风格切换最好的回应，这点九雾我觉得做的还是很好的。根据三季报，我简单统计了下九雾各个基金的前十大重仓股，假设九雾自己是一个主动基，它的前十大极其分散，且没有表现出某种特定偏好，仿佛每个个股都是独立的在运转的系统，没有特别的对某种风格的暴露，这样才能走的更远。（行业的参考意义不大，因为统计仅针对前十大重仓）
（四）利用好长久期的资金
作为个人投资者，如果投资用的钱几年不会用到，又不需要天天跟老婆汇报持仓的话，就拥有了十分宝贵的长久期资金。对于长久期资金来说，个人认为是有比九雾更好的选择的，就是去找能力得到认可，锁定期又较长的基金来投，但这样做需要一定的产品判断能力。稳定的负债端不但造福持有人，对管理人来说也是一个福音，最后大概率是双赢。如果资金量比较大，可以去投一些私募，私募因为门槛限制其负债端相对稳定，但私募要求投资者对管理人的判断能力要足够强，也需要足够的信任。公募的话（兴全沪港深两年混合+睿远三年期持有）就是一个不错的搭配。因为机缘巧合接触过兴全的员工，整个的公司文化非常好，考核期限长，专注长期。兴全这次主动基狂潮都没有发几个新基金，中途发了一个新的沪港深混合甚至连50亿都没有募满，表现的十分克制。就兴全的乔迁经理来说，她管理的兴全商业模式这业绩放在其他基金公司现在最少得管400亿了，结果三季报也就160亿左右，父母的养老金我是都放在兴全的基金里头，睿远主动控制规模也是非常棒的，但是控的实在是太死了我投不够所以都没买。
如果资金期限更长，长达五年以上，那就可以做真正的价值投资了，（易方达蓝筹精选混合+摩根太平洋科技+纳斯达克+标普生物+德国30+中概互联+华夏移动互联），基本可以打尽全球最优质的公司，配比则可以根据行业偏好和国家偏好酌情制定，可以说是dream portfolio了。
（五）总结
废话了那么多，想表达的就是，客观上九雾确实最近表现的不好，目前存在着较大的规模制约超额收益的问题，这是公募基金特性及A股市场环境所决定的，没有什么好的办法，就产品本身运转情况来看较为正常，但未来想要复制年初的辉煌较为困难，投资人需要进一步放低收益预期。
从中期来看（1-2年）个人认为九雾仍会继续跑赢主流指数，现在市场点位不上不下，完全存在着一把梭完亏15%-20%的可能，对波动比较敏感的投资人还是以定投为宜。因为个人资金有久期限制，自3月底建完仓到目前没有任何操作，不打算加仓也不打算卖出。如果资金不用的期限在3年以上，则可以尝试一些带有锁定期的产品或者亲自践行价值投资，长期收益大概率都会比九雾高。