$片仔癀(SH600436)$ $同仁堂(SH600085)$ $贵州茅台(SH600519)$
今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第918篇文章。如果您要和我互动，文末留言。
01
写在前言
这次是司马第10次参加片仔癀的股东大会，时间过得很快，从第1次建仓片仔癀至今已经接近16个年头。2024年5月20日，一个甜蜜的日子，漳州下起了大雨，一大早司马才和小伙伴们一起驱车赶往会场。此次会议在佰翔圆山酒店举行，这家酒店算是漳州属一属二的酒店，外观看上去雄伟壮观，但有两个点，司马必须吐槽，第一进出口转弯处停车通道实在太小，第二就是电梯运行速度实在太慢，也许是我见过的最慢的电梯了。不禁让司马联想到这三年刻意放下脚步、走得有点像蜗牛一样慢的片仔癀。这三年片仔癀的市值也从2900多亿缩水到1000多亿出头，个中滋味，只有一路陪伴的股东深有体会。
走出电梯，恰巧就碰到王富济先生进入会场。令司马想起2021年当时参加股东大会的时候，走出电梯刚好碰上林园的一幕。两位优质的长期主义股东又一次在大会相逢。
02
王富济在股东大会的发言
在股东问答环节，王富济和林园的发言，涵盖了大部分股东的关切。司马就记录二位大佬的发言加以分享。视频以及语音部分也同步在雪球、公号、今日头条等平台分享。
“我是片仔癀的小股东王富济”王富济先生开场就以小股东定义自己，作为片仔癀持有市值超过66个亿的第二大股东，足见其低调的秉性，当然也更证明以下他的这一番话是说给大股东和管理层听的。
“我最近仔细查看了公司的年报和季报，特别关注了公司肝胆用药的毛利率。我注意到，一季度报告显示该药品的毛利率仅为75%，这让我感到有些担忧。
回想十几年前，片仔癀的毛利率曾稳定在85%左右。因此，过去十年内，毛利率下降了10%，我认为这是一个值得公司管理层深入思考的问题。当然，我了解到毛利率的下降主要归因于牛黄价格的大幅上涨。牛黄这一核心原材料的价格从十年前的约10万元一公斤飙升到现在的180万元一公斤，涨幅高达18倍。
我理解这样的成本压力对毛利率的影响，也理解公司为了应对成本上升而采取的多次提价措施。然而，我认为公司应该更加重视这一问题，因为这直接关系到公司股东的切身利益。
为了恢复并提升毛利率，我建议公司从多个方面入手。我认为公司应该通过降低成本、提高效率和提升价格来解决这个问题，并且有必要通过激励措施来提升全体员工的士气，尽快恢复公司的毛利率。
公司可以考虑将管理层的利益与股东利益紧密捆绑，通过设立股权激励计划等方式，激发管理层的积极性和创造力。比如，董事会可以向市政府报告，反映这个问题。我们小股东也有这样的想法，我认为将公司管理层的利益与股东利益捆绑在一起，对公司的发展是有利的。所以，我希望公司能够给予足够的重视。
03
林园在股东大会的发言
片仔癀上市已逾二十年，我们一直非常关注。我们对片仔癀有非常深刻的理解。王股东刚才提及的价格问题，我印象深刻。在计划经济时期，片仔癀的价格曾达到两瓶茅台的价格，当时一粒片仔癀可以买到两瓶茅台，然而，现在片仔癀的价格还远远没有达到那个水平。
我们的全球投资经验使我们发现，片仔癀具备与茅台类似的奢侈品属性。虽然其价格并非人人都能轻松承担，但其卓越的效果却是无可置疑的。茅台之所以深受投资者青睐，一个重要因素就是其供应量仅满足需求量的3%至5%。
我多年的投资经验告诉我，片仔癀的潜力依然巨大。不仅如此，近年来我还发现，片仔癀在治疗口臭方面有着显著的效果，几乎每一个使用者都能感受到其疗效。口臭问题在人群中相当普遍，而片仔癀能够真正解决这一问题。因此，我认为管理层可以在“老药新用”方面多加观察和研究，不必急于开发过多新品种。
另外，我还想谈谈关于派息政策的问题。我记得刘建顺在任时，我曾参加过一次会议，当天片仔癀的股价涨幅显著。他笑称我们这些人好像能左右股价，但实际上我并未关注股价的变动，那天股价似乎确实达到了涨停。股价上涨对于公司和股东来说当然是好事，特别是在当前的经济形势下，片仔癀更应该抓住机遇涨价，通过各方面的努力来支撑股价。当股价创新高时，我相信会吸引更多人的购买。
关于片仔癀的价格和增加分红的问题，我认为都是非常重要的。在我看来，一个能够持续增加分红的公司才是真正的好公司。例如一些奢侈品公司，他们今年赚的钱几乎全部分给了股东，但明年依然能够保持增长。这始终是最有力的证明。
因此，我衷心希望片仔癀的管理层能够制定一套长期稳定的派息政策。过多的现金储备并不一定是好事，因为它可能会导致不必要的投资和人力成本的增加。我相信一个精简而高效的团队能够为公司创造更大的价值。小而强的公司不仅能够赚钱，而且能够持续为股东创造价值。
在股民、股东和投资者心中，这样的公司无疑是好公司的典范。我们可以看到，国际上的大品牌公司往往都采用了这种分红的策略。我希望片仔癀能够展现出同样的气势和决心，让公司再上一层楼。
04
关于国药堂和名医馆的战略计划
在股东问答环节，总经理黄进明先生透漏: 关于名医馆和国药堂的问题，上周四，我们漳州市政府刚刚公布了一项研发计划，其中，国药堂和名医馆的建设是该计划的核心组成部分。我们的规划其实包含两个子项目：国药堂和名医馆。
国药堂项目主要针对市外进行开设，目前我们已拥有398家。如果您在漳州的片仔癀名医馆坐诊，且有相关需求，您将有资格在市外申请开设一家片仔癀国药堂。
而名医馆项目则主要针对漳州市内设立。其开设形式分为两种：一是由我们自主开设的，目前已有12家片仔癀名医馆；二是鼓励我们当地的名医来漳州开设自主或合作的名医馆，我们也将提供相应的销售优惠政策支持。
经过优化后，我们在漳州市外主要以国药堂的形式进行拓展。我们的规划是在2025年新增100家，到2030年达到200家，到2035年达到300家。这一规划已经纳入了我们漳州市政府的“圆山计划”工作中。
当然，名医馆的建设只是整个计划的一个重要环节，漳州市医院、中医院以及众多国企等多方力量都将参与到这一民营名医馆的建设中。
05
司马关于股东大会的感悟
片仔癀股东大会司马已经参加了10次，从刚开始不管饭，到20周年庆以后的包自助餐，并且好像对于股东的友好度确实在提升，但是进步的空间还是很大，为什么这样说呢？
从王富济、林园以及股东的发言来看，大家聚焦提价、分红以及股权激励。股东们都希望片仔癀能够走上一条中高速发展的高质量成长之路，毕竟现在是支持中医药复兴发展的政策暖风频吹的美好时代。那么这个中高速发展的阀值是多少呢？司马和长期主义股东们期望的应该是25%~35%的年化扣非增长速度，其他中药企业要做到这样的成绩可能比较难，但是对于班里的“学霸”，片仔癀只要不犯浑、不为了政绩兴多元化、不瞎搞，则相对简单。毕竟护城河、绝密配方、市场需求的硬实力摆在那里。
但是，经历“黄牛事件”、“反腐事件”“三年换四任董事长”等诸多“坎坷”和“多舛”，片仔癀管理层越发谨慎，希望行稳致远，整体运营风格偏于保守。2021年司马就撰文，期待管理层能够拿出“闽南人那种爱拼才会赢，敢为天下先”的拼劲，不要因为“黄牛事件一朝被蛇咬，十年怕井绳”。但从股东大会股东最后一个回答来看，对于去年13%的成绩，管理层是满意的，但是股东和市场显然都是不满意的。股东们的人心思“涨”和管理层的行“稳”目前形成预期剪刀差，要解决这种情况就像王富济先生所说的，应该尽快进行股权激励，把管理层的利益和股东的利益绑定在一起，让国企管理者以“主人翁”的心态而不是“打工人”的心态经营企业，才能多方共赢。
我们投资一家企业，特别是赚钱机器，从长期主义的眼光来看，在司马的投资体系中，需要具备以下六个要点，这六大要点是判断一家公司是否为“赚钱机器”的核心标准，它们分别涵盖了政策抗性、经济韧性、管理容错、产品独特性、市场垄断性以及定价权。
政策抗性：公司必须能够抵御政策变化带来的冲击，保持其业务模式和盈利能力的稳定性。
经济韧性：在经济波动时，公司能够保持盈利的稳定性，甚至逆势增长。这体现了公司的经济韧性和市场适应能力。
管理容错：即使在公司管理出现问题时，其业务也能保持正常运转，不会受到太大影响。这表明公司的业务模式和运营体系具有高度的自我修复能力。
产品独特性：公司的产品或服务具有独特性，难以被其他公司复制，从而在市场上形成竞争优势。
市场垄断性：公司具有市场垄断地位或特许经营权，能够在市场上占据主导地位，享受较高的利润率。这为公司提供了稳定的盈利来源和持续增长的保障。
定价权：公司具有产品定价权，能够根据自己的成本和市场情况自主定价，确保盈利能力和市场地位。这体现了公司在市场中的话语权和影响力。
显然，目前片仔癀是符合这六大要素的“赚钱机器”，对于片仔癀这家公司，司马是以传家宝来的态度看待，但正如林园会上所说: 多少中药公司都在觊觎你“中药老大”的位置，市场冷的时候更应该涨价，管理层更不能担心股价涨，股价涨、产品涨价这比什么宣传都强。王富济和林园先生的发言和建议代表了绝大多数股东的心声，对于国企管理者而言，也比较有分量（就像司马夫人所说的，他们俩的发言抵得上其他11万股东的分量），现在压力给到了片仔癀管理层，如何能够让毛利率趋升？如何降本增效，适时涨价，让涨价覆盖成本上涨？如何制定长期分红战略，让管理层和股东利益绑定在一起？这些建议能否落地都是考验片仔癀管理层运营成色的很好试金石。
耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。
