生物医药，从114倍到28倍的估值杀
时间去白驹过隙，不知不觉2022年只剩下不到两个月。今天，扫地僧司马懿和读者朋友聊一聊医药领域的一个细分赛道——生物医药。
生物医药这个行业最近有所反弹，但是这一点阳光并不足以灿烂。生物医药这个赛道整整下跌了两年多，从2020年7月份，整个板块的平均估值达到114倍，下跌到今天只剩下28倍，行业平均估值去掉76%，挤泡沫的力度不可谓不大，杀估值的深度不可谓不深，毫不夸张地说，基本直接杀到膝盖上了。
曾经巨大的泡沫被挤得干干净净，可以说现在生物医药整个赛道进入历史的底部区间，这时候的机会是大于风险的。
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面对集采，生物医药股的投资逻辑改变了吗？
这两年来有一个非常奇怪的现象。集采就像悬在医药股头顶上的一支达摩克利斯之剑，一直压制着医药股。但凡只要沾上集采的，不管你的业绩多好，总要来一波下杀。刚开始是西药、仿制药、创新药，到后面集采烈火就烧到了中药。
在集采的问题上，我们的媒体和舆论导向常常把药企的降价作为价值观引导，其实这是不应该也是不正确的。过分地压低利润的话，会导致药企缺乏创新动力。我们以前非常好用的，很多低价药已经消失在人们的视线中。而在医生开药的过程中常常会出现很多集采目录的药已经停产，只能寻找替代药，甚至很多进入集采的药企直接选择弃标。
比如广东联盟组织的生长激素集采，就遭遇企业集体弃标；湖北省牵头19省中成药集采也出现了多家药企申诉。过犹不及，物极必反，大搞一刀切显然不符合企业关切。没有利润空间、多生产多亏损，那么再好的药也不能惠及民生。这是集采组织者们应该深思熟虑的问题。
好在这种过分压缩利润的“一刀切”集采正在慢慢改观，创新药医保谈判后品种简易续约、创新器械不纳入医保谈判等，这些都是积极进步的信号。
其实，无论是西药的集采还是中药的集采。根本的核心问题就是定价权的抢夺。当医保成为药企的唯一客户之后，定价权由药企转移到医保局。这是一个不争的事实。当然作为集采是为普通老百姓服务的，无论是否会影响作为投资人的收益。对于集采，我们都应该大力支持，这是三观正确性的问题。
生物医药企业研发占了大头，是最重要的成本，研发一旦成功，专利申请到了，批文拿到了，那么也就一劳永逸。集采虽然短期丧失了定价权。但是，进入集采进入医保目录，可以有效地提升市场份额并带来史无前例的销量增长，这是一个以量换价的过程。
林园在最新的采访也曾经说到：老年人愿意在养生方面多花钱的。年轻人不会想调理养生的，养生的差不多都是老人，可能接近50岁的就开始养生了，你不用教他。因为这个时候身体就有反应了，很多方面会觉得不如以前舒服了。我们认为这是个约4亿人规模的市场，还会逐步扩大——这就把所有的风险都给规避掉了。司马在这里说句话糙理不糙的话：只要需求在，只要4亿人的大健康需求在，只要全中国最有钱的人、也是最富有的中产阶级正在慢慢变老，那么集采的风险其实可以忽略不计。
老龄化叠加居民患病率持续攀升，生物医药的刚需属性并没有改变。医药行业一直以来都是具备长牛的好行业，大赛道，而生物医药是医药行业内创新度较高、成长空间较大的主流，硬核的投资逻辑并没有因为短期的集采发生改变。
生物医药正在完成三重底的构筑
生物医药自2010年上市至今已经12年个年头了，这12年里共发生了2轮大的牛熊转换，现在，大概率即将迎来的将是第3轮生物医药的熊牛转换。
从估值来看，当前生物医药股，无论以PE、PB，还是风险溢价衡量，都已经处于历史最低估值区间附近，可以说都已经杀到18层地狱了，往下空间极为有限。生物医药的TTM估值为28.5倍，处在历史百分位的3.01%。从各细分领域来看，生物医药各子板块估值分化明显，截至2022年09月初，化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务板块的市盈率分别为29.2倍、21.4倍、27.7倍、18.4倍、17.8倍、36.4倍。
从情绪来看，当前私募基金仓位仅50%多，处于历史最低水平附近，保险公司股票仓位也在历史低位附近，仅仅配置12%不到。机构情绪低迷，散户情绪同样低迷，融资余额和融资买入占比，都跌破4月低点。甚至报道出医药分析师熬不住发朋友圈要转型。分析师转型完全可以作为一个行业冷到极致的信号之一。股市总是在贪婪和恐惧之间钟摆，历史上行业见顶时往往都是分析师或者研究员亢奋时刻。情绪面的极度悲观往往预示着不久的将来会否极泰来。
从资金的配置上来看：无论是机构资金还是个人资金，无论是社保资金还是保险资金，对于医药股都是爱搭不理，目前基金配置医药股的比例已经创下十三年的新低，公募基金对医药标配约7.5%，全部基金配置比例约6.4%，显示医药板块被公募基金低配。截至2022Q3，生物医药的持股市值占比降至9.4%，为2011Q3以来最低水平，相对沪深300的超配比例降至1.5个百分点，为2009Q3以来最低水平。
可以说，目前的生物医药已经呈现市值占比低、持仓低、估值低等三低特点，正在构筑估值底部，配置底部和情绪底部的“三重底”。目前医保支出仍旧保持12%的增速，包括简易续约、贴息贷款等政策支持，医药总体政策开始回暖。那么，公募、私募基金一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
生物医药ETF知多少
生物医药ETF全称为国泰中证生物医药ETF（512290），该基金是一只行业指数基金，相比于普通的宽基指数基金，行业指数基金的投资风险大，当然如果选对入场时机，取得的收益往往也大。下面，司马为大家剖析一下生物医药ETF的投资价值。
一：行业ETF的投资优势
（1）流动性强
ETF在交易所交易，一般是T+1交易，交易时间段可以随时买入和卖出，而场外的一些联接基金往往赎回后多日资金才能到账。
（2）交易费率低
ETF交易时不收取印花税和过户费，只有券商收取的少量佣金，一般在万2左右，而场外基金的申购费率一般是0.12%（万12）左右。
（3）跟踪误差小
ETF采用被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。而场外的联接型基金和指数增强型基金往往跟踪指数误差稍大。
二、资产配置情况
生物医药ETF的投资组合中，股票占比高达99.419%，该基金是一只典型的股票型ETF。
在前十大权重股票中，我们可以看到很多耳熟能详的知名药企，例如：
全球领先的"一体化、端到端"的新药研发服务平台——药明康德；
国内化学制药实力第一，最有机会挑战国际医药巨头的中国公司——恒瑞医药；
国内医疗器械龙头——迈瑞医疗；
国内最厉害的疫苗龙头——智飞生物。
三、业绩分析及基金经理
生物医药ETF自成立以来，与沪深300指数的业绩进行对比。生物医药ETF目前累计取得了27.61%的收益，而同期沪深300指数下跌了7.93%。
该基金在2020年表现得最好，尤其是2020年的收益率超过沪深300指数的两倍，而2021年和2022年受医药医疗行业大环境影响，整体表现不佳。
火车跑得快，全靠车头带，基金做得好，经理少不了。生物医药ETF目前规模40.7亿。基金经理为梁杏、黄岳，其中，梁杏2019年4月18日正式接管该基金，任期回报为27.61%。梁杏在出任生物医药ETF的基金经理之前，曾管理过多只指数基金，现任基金资产总规模255.29亿元，管理经验丰富是业界，不可多得的一员老将。
四季度生物医药有望直挂云帆
目前，中国药企在全球医药研发金额的占比已经达到了20%，位居全球第二位，仅次于美国，创新药在中国制药市场占主导地位。
中国拥有14亿人口，拥有4亿最富有的中产阶级，这些人正在慢慢变老，对于养生大健康的需求是刚需，是无法逃避的课题。
虽然，生物医药中的CXO也与此前的芯片一样，面临“卡脖子”的问题，接连受到海内外政策“重锤”，但并没有改变其高速发展的势头。其中，药明康德三季报实现营业收入283.95亿元，同比增长71.87%，归属母公司净利润73.78亿元，同比增长107.12%。
面对生物医药“长长的雪道，厚厚的雪”，面对生物医药“三重底”，生物医药ETF（512290）为投资者提供了更好的投资选择，该ETF相对其他医药ETF而言，投资范围更为全面，相对地降低了投资风险。该指数适合低估买入，长期持有，用时间换空间，在不影响现有其他投资和生活的前提下，可以选择低位加倍定投、买足筹码，一起分享医药核心资产复利增长的成果。
耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。
