据中国国际投资促进会发布的服务外包百强榜单来看,上海思芮按服务收入可以排在行业前50名,即上海思芮是中型信息科技与软件外包服务商中的领头羊。从过往三年的业绩也能看出上海思芮的强大业务韧性。
即使疫情自2020年爆发后持续影响宏观经济发展,但上海思芮2019至2021年的收入分别为5.94亿、5.72亿、7.16亿元,整体呈上升趋势,同期内的经调整除税后净利润分别为4500万、6640万、5990万。2021年经调整除税后净利润的下降主要是因为2020年有社保减免使得收入成本有所降低,以及2021年规模扩大后一般行政支出及研发费用增加所致。
在厘定上海思芮的估值时,由独立的第三方估值师选定了包括人瑞人才在内的5家可比较上市公司得出平均市盈率,以上海思芮2021年的正常化净利润为基准,加回闲置现金,在此基础上进行了约21.6%的流动性折价,从而得到了46%股权4.14亿人民币的定价。整个估值定价流程公正透明,最终收购代价也符合行业水平,处于合理范围。
擦出新增长“火花”,解析收购上海思芮的三大益处
企业快速扩张主要有两种方式,其一是内生性增长,其二是外延并购,前者需要大量的时间和资源做战略部署,对发展时机也有较高要求;后者通过收购、并购则能在短时间内快速做大市场规模,助力企业迅速抢占行业红利,夺得市场先机。对服务外包行业以及人瑞人才的发展有大致的了解后,便能洞悉人瑞人才收购上海思芮具有重大的战略意义。
我国服务外包市场规模庞大,但各细分行业的发展速度和成长空间有明显差别。近些年,随着5G、大数据、云计算等基础设施的完善,数字经济快速崛起,中国经济的数字化转型推动信息技术及软件外包服务市场快速发展。
据灼识咨询报告显示,从2016年至2021年,我国的信息技术及软件外包服务市场的规模从3619亿增至6708亿元,年复合增速为13.1%;其预计,在我国数字化发展的时代浪潮下,该市场规模有望从2021年的6708亿元增至2026年的1.26万亿元,年复合增速13.4%。
千亿级别的市场仍以两位数的增速在成长,其中蕴含着广阔商机。人瑞人才也早已察觉企业数字化转型的历史性机遇,因此持续加强信息技术岗位的服务外包业务,并向客户提供信息技术解决方案。但由于相关人才储备需要长时间的积累,这掣肘了公司业务的快速扩张,导致人瑞人才2019年至2021年上述服务的收入占比低于10%。
对上海思芮的收购,则完美解决了这一问题。上海思芮在资源端、客户端有明显优势,人瑞人才可通过运用上海思芮的强大竞争优势,增强自身在信息技术外包行业的规模、业务覆盖能力以及专业服务能力,从业务布局上补足公司的短板,从而增强人瑞人才在服务外包行业中的核心竞争力,这符合公司向数字化战略升级的方向。
不止于此,人瑞人才对上海思芮的收购在强化自身产品组合、股东业务协同发展方面具有较强的想象空间,有望擦出人瑞人才的新增长“火花”。
上海思芮具有强大的软件开发能力,可为助力人瑞人才为客户提供全方面的定制化服务产品,丰富服务矩阵,加强服务产品化。人瑞人才研发升级的招聘平台可增强上海思芮的招聘系统能力,而上海思芮的专业知识有助于招聘平台的升级,可助力招聘平台提高分析目标人群的精准度,进一步增强公司在市场中的影响力。
在股东业务协同方面,东软控股作为卖方在交易完成后仍持有上海思芮43%的股权,东软控股是中国信息技术及软件开发行业的领先者,拥有丰富的行业经验和良好口碑。人瑞人才与东软控股对上海思芮的联合赋能,意味着打通了信息技术及软件外包服务行业最重要的两大要素,即一体化技术解决方案及人力资源供应链,实现了对人才服务业务及人才产业链的对接,这将持续强化人瑞人才在信息科技与软件外包行业中的竞争优势,从而形成更强的竞争壁垒。
两大逻辑助力价值重估
基于收购上海思芮对人瑞人才发展的战略意义,市场对人瑞人才的价值有望迎来重估,这又体现在了两方面,其一是估值逻辑变化下估值倍数的提升,其二是业绩的增厚。
二级市场的公司估值是市场对企业的综合定价,其中囊括了企业的核心竞争力、发展阶段、发展模式、成长空间等多重因素,当其中的多个要素发生变化之时,企业的估值倍数也随之变化,收购上海思芮后的人瑞人才,有望发生这一系列的“化学反应”。
首先,交易完成后,人瑞人才在整个服务外包行业中的核心竞争力增强,公司业务结构将得到明显改善,整体盈利能力也随之增强。
从人瑞人才2022年上半年的业绩来看,得益于在数字化领域的聚焦,人瑞人才数字技术与云服务的收入达到约1.11亿元,同比增长332.9%,数字化已发展成为公司的第二增长曲线。并表后,人瑞人才在数字化领域的收入占比将进一步提升,这也意味着公司整体业务发展向更具潜力的方向聚焦。
且信息技术及软件外包业务由于准入门槛较高,因此该领域的毛利率相对其他行业的外包服务更高,这一点在上海思芮上也能得到印证,其2019年至2021年的毛利率分别为19.1%、21.9%、17.2%,明显高于人瑞人才2018至2020年10%左右毛利率的水平。上海思芮并表后,将带动人瑞人才整体盈利能力的提升。
其次,并表之后,人瑞人才的行业覆盖更加多元化,抗风险能力大幅提升,可有效降低周期性的宏观风险。
宏观经济的波动影响着各行各业的发展,但对各行业的影响程度又各不相同,处于高景气度的行业受波及程度相对较小,发展具较强的韧性。并表上海思芮后,人瑞人才的行业覆盖更加多元化,可降低宏观风险,且上海思芮目前加速向医疗、网络安全、物联网及其他高价值含量领域的渗透和扩张,利于人瑞人才抗风险能力的持续提升。
此外,在双方业务的协同互助下,人瑞人才自研SaaS和招聘平台作为新兴业务有望成为公司的第三增长曲线,新兴业务的放量将带动公司估值的变化。
与外包业务不同,SaaS和招聘是典型的轻资产互联网业务,盈利能力更强,规模效应更为显著,该等业务模式在资本市场中更易获得高估值,与外包业务并不是一个估值体系。在人瑞人才与上海思芮的业务协同效应下持续放量,人瑞人才的估值倍数也有望随之提升。
在业务结构改善、盈利能力提升,抗风险能力增强以及新兴业务放量等多个因素的共同作用下,人瑞人才的内在价值有所提升,这也必然会反映到公司的估值水平上来,待市场情绪好转后,这一过程将在股价上所有体现。
而在业绩增量方面,虽然上海疫情的反复对上海思芮上半年的业绩造成了一定影响,但延后的市场需求有望在下半年加速释放,预计上海思芮2022年全年可实现5000-6000万的净利润水平,按46%的股权比例计算,即在第四季度上海思芮并入人瑞人才的净利润有望达到600-700万的规模;至2023年时,上海思芮的并表净利润则有望达到3000万水平。
且就人瑞人才而言,虽然上半年受疫情影响以及一位大客户的流失造成业绩有所下滑,但该利空已体现在了过往的股价走势上;进入下半年后,疫情影响消退,经济陆续恢复,人瑞人才的基本面迎来边际改善,再叠加上海思芮的并表,其内在价值于下半年将有明显的提升。
但由于大市低迷的影响,人瑞人才的股价已横盘震荡长达4个月之久,在5港元附近上下波动,并未反映公司基本面改善,内在价值提升以及估值逻辑变化等众多因素。
不过,若从另一层面来看,在公司股价横盘震荡期间,恒生指数跌幅近9%,而人瑞人才股价表现出了相对较强的韧性,这说明公司股价已进入筑底阶段,一旦市场情绪有所好转,在基本面改善以及估值逻辑变化两大作用力下,人瑞人才股价有望向公司价值回归。