来源：拾贝思想海
李录，美国喜马拉雅资本创始人，是真正的价值投资理念的践行者，目前管理50亿美元资产，查理·芒格（巴菲特合伙人）家族资产的主要管理者。作为一个坚定的价值投资者，李录是查理·芒格所说的“一生中三个最成功的投资之一”，曾被外界盛传为巴菲特继承人。
一、师从芒格、巴菲特
实际上，他受到芒格的影响更大。从2003年到现在，他和查理做了15年的合伙人。这15年中，他们的合作一直亲密无间、富有成效。他们的关系亦师亦友，同时还是事业上的合伙人。每次见面，都有聊不完的话题，跟芒格的家人也处得非常融洽。芒格对他影响很大。芒格顺其自然、荣辱不惊的态度，呈现出一种完全的客观和理性，用中国人的说法就是天人合一——不以物喜、不以己悲。
这种“出世”的境界，有很多人能够做到，但芒格所拥有的另一种境界就没人能够做到了，这种境界就是极其的“入世”。对所有问题都抱有好奇和热情，尤其是商业领域的问题。这种好奇和热情一直持续至今，遇到感兴趣的书籍和材料，甚至会一直看到凌晨4点，而且会一口气地看完。
能够对世俗拥有极大热情的人，通常都达不到“天人合一”的境界；而能够达到“天人合一”境界的人，一般对世俗绝对没有这么大的热情。但芒格出世和入世能完美结合。整个西方启蒙运动以来的理性、科学、人文、进步等基本精神，在他身上被完整地体现了出来。
芒格对李录最大的影响就是这种人生境界修养的根本影响。
巴菲特和芒格在伯克希尔公司，从业绩上取得的成功来看，的确是前无古人，它的成功因素很多。
一方面，在伯克希尔做投资的时期，恰逢美国在全球范围崛起，是发展的鼎盛时期；另一方面，查理和沃伦精力旺盛、绝顶聪明，而且两个人都很长寿，具有突出的个性、出众的人品等等。
但是这些只是伯克希尔成功的一部分原因。在投资行业中，同样聪明且具备同样机会的人很多，而查理和沃伦与众不同之处就在于，对工作有着异乎寻常的热情，而且虽然他们几十年如一日的努力工作，却又都对个人利益不是特别地看重。
例如，巴菲特在接手伯克希尔的时候，整个公司的市值只有一两千万美元。在掌管伯克希尔的50多年时间里，他从来没有发行过新的股票，现在伯克希尔的市值共计5000多亿美元。
在这个过程中，芒格和巴菲特每年只领10万美元的工资，50多年以来一直没有变过。他们既没有奖金也没有期权，更不会大量回购公司股票，阻止其他股东与他们一起成功。他们持有的所有股票，都是用自己的钱在市场上买的。
他们以如此之大的热情在工作中全力投入，但在他们身上看不到任何的贪婪，看不到一丝一毫对自身利益的斤斤计较。能将这两个特质结合在一起，是非常难得的。
很多人可能既不勤奋也不聪明，但是很贪婪；而那些勤奋又聪明的人往往希望自己能够得到更多。很多人羡慕并希望复制伯克希尔的成功，但却不愿意去学习查理和沃伦淡泊名利的态度。
很多人恰恰不知道，正是因为芒格和巴菲特先生对于个人利益的淡泊，才成就了伯克希尔长期卓越的业绩。
因为只有这样，他们才能比较从容、自然地把握投资的节奏，不受制于任何人。这也就使他们在没有任何压力的情况下，既不会因贪婪导致激进投资，也不会因怯懦而不敢下手。
能够拥有他们这种机遇，同时又具备聪明的才智、卓越的人品以及对工作的热情等特质的投资人，在全世界范围内几乎就找不到了。所以从目前看，伯克希尔取得的成绩仍然是一个不太容易越过的丰碑。
投资本身是对未来的预测，预测确确实实是各种能力综合的结果，预测的表现就是品行的外延。毫无疑问，一个人的品行、知识、心态会影响他长期的投资结果。
芒格和巴菲特先生都希望能一辈子去学习，不想去赚快钱，希望通过努力的工作不断地提高自己，希望对社会负有责任，希望自己的行为给自己带来尊严，给社会带来好处，能够帮助别人。这些对中国人来说可能比较熟悉，因为中国的儒家思想信仰的就是这些。
如果单纯地以赚钱为目的做投资，几乎不可能成就超凡的长期业绩。没有见到过任何单纯以赚钱为唯一目的的人创造出真正卓越的、超凡的业绩。其实大家都注重短线，不注重长线，这个因素导致你成不了投资大师。但除了时间外，修养才是最核心的东西。
李录自己的目标是希望能够拥有一个长期投资的记录。他现在已经投资了25年，他希望可以再投资25年，甚至30年，越长越好。他不会盲目追求资金管理的规模，更不追求资金管理的费用。他们公司采取的管理费制度与沃伦、查理早期的合伙人基金是一样的，不收取任何管理费用。实现收益的前6%都是免费的，只有在超过6%收益的部分，才会和客户分享一部分利益。因此，不会因为短期利益患得患失，或是激进或是怯懦。
二、关于价值投资的思想
李录归纳、阐述了“价值投资”的四个要素。他认为能够观察到的，能够用数据统计来说话的，真正能够在长时间里面可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法、投资人群只有一个，就是价值投资。
如果必须要用长期的业绩来说明，他发现真正能够有长期业绩的人少之又少。而所有真正获得长期业绩的人几乎都是这样的投资人。能够获得长期业绩的价值投资人几乎在所有的各个时代都有。在当代，巴菲特的业绩是57年，其他还有一些大概在二、三十年左右。这些人清一色都是价值投资者。那么什么是价值投资呢？价值投资最早是由本杰明格雷汉姆在八、九十年前左右最先形成的一套体系。在价值投资中，今天重要的领军人物、代表人物当然就是大家熟知的巴菲特先生了。
价值投资的理念只有四个。前三个都是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的概念，最后一个是巴菲特自己的独特贡献。
第一，股票不仅仅是可以买卖的证券，实际上代表的是对公司所有权的证书，是对公司的部分所有权。这是第一个重要的概念。投资股票实际上是投资一个公司，公司随着GDP的增长，在市场经济持续增长的时候，价值本身会被不断地创造。那么在创造价值的过程中，作为部分所有者，我们持有部分的价值也会随着公司价值的增长而增长。那么如果我们以股东形式投资，支持了这个公司，那么我们在公司价值增长的过程中分得我们应得的利益，这条道是可持续的。什么叫正道，什么叫邪道？正道就是你得到的东西是你应得的东西，所以这样的投资是一条大道，是一条正道。可愿意这样理解股票的人少之又少。
第二，理解市场是什么。股票一方面是部分所有权，另一方面它确确实实也是一个可以交换的证券，可以随时买卖。这个市场里永远都有人在叫价。那么怎么来理解这个现象呢？在价值投资人看来，市场的存在只是为了你来服务的。能够给你提供机会，让你去购买所有权，也会给你个机会，在你很多年之后需要钱的时候，能够把它出让，变成现金。所以市场的存在是为你而服务的。这个市场从来都不能告诉你，真正的价值是什么。它告诉你的只是价格是什么，你不能把市场当作你的一个老师。你只能把它当作一个可以利用的工具。这是第二个非常重要的观念。但这个观念又和几乎95%以上市场参与者的理解正好相反。
第三，投资的本质是对未来进行预测，而预测能得到的结果不可能是百分之百准确，只能是从零到接近一百。那么当我们做判断的时候，就必须要预留很大的空间，叫安全边际。因为你没有办法分辨，所以无论你多有把握的事情都要牢记安全边际，你的买入价格一定要大大低于公司的内在价值。这个概念是价值投资里第三个最重要的观念。因为有第一个概念，股票实际上是公司的一部分，公司本身是有价值的，有内在的价值，而市场本身的存在是为你来服务的，所以你可以等着当市场价格远远低于内在价值的时候再去购买。当这个价格远远超出它的价值时就可以出卖。这样一来如果对未来的预测是错误的，我至少不会亏很多钱；那么常常即使你的预测是正确的，比如说你有80%、90%的把握，但因为不可能达到100%，当那10%、20%的可能性出现的时候，这个结果仍然对你的内生价值是不利的，但这时如果你有足够的安全边际，就不会损失太多。假如你的预测是正确的，你的回报就会比别人高很多很多。你每次投资的时候都要求一个巨大的安全边际，这是投资的一种技能。
第四，巴菲特经过自己五十年的实践增加了一个概念：投资人可以通过长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解，而且能够对公司未来长期的表现，做出高出所有其他人更准确的判断。在这个圈子里面就是自己的独特能力。能力圈概念最重要的就是边界。没有边界的能力就不是真的能力。如果你有一个观点，你必须要能够告诉我这个观点不成立的条件，这时它才是一个真正的观点。如果直接告诉我就是这么一个结论，那么这个结论一定是错误的，一定经不起考验。能力圈这个概念为什么很重要？是因为“市场先生”。市场存在的目的是什么？对于市场参与者而言，市场存在的目的就是发现人性的弱点。你自己有哪些地方没有真正弄明白，你身上有什么样的心理、生理弱点，一定会在市场的某一种状态下曝露。市场本身是所有人的组合，如果你不明白自己在做什么，这个市场一定在某一个时刻把你打倒。这就是为什么市场里面听到的故事都是大家赚钱的故事，最后的结果其实大家都亏掉了。人们总能听到不同新人的故事，是因为老人都不存在了。这个市场本身能够发现你的逻辑，发现你身上几乎所有的问题，你只要不在能力圈里面，只要你的能力圈是没有边界的能力圈，只要你不知道自己的边界，市场一定在某一个时刻某一种形态下发现你，而且你一定会被它整得很惨。只有在这个意义上投资才真正是有风险的，这个风险不是股票价格的上上下下，而是资本永久性地丢失，这才是真正的风险。这个风险是否存在，就取决于你有没有这个能力圈。而且这个能力圈一定要非常狭小，你要把它的边界，每一块边界，都定义得清清楚楚，只有在这个狭小的边界里面才有可能通过持续长期的努力建立起真正对未来的预测。这是巴菲特本人提出的概念。
这四个方面合起来就构成了价值投资全部的含义、最根本的理念。价值投资的理念，不仅讲起来很简单、很清晰，而且是一条大道、正道。正道就是可持续的东西。什么东西可持续？可持续的东西都具有一个共同的特点，就是你得到的东西在别人看来，在所有其他人看来，都是你应得的东西，这就可持续了价值投资告诉你投资股票，其实是在投资公司的所有权。投资首先帮助公司的市值更接近真实的内在价值，对公司是有帮助的。你不仅帮助公司不断地增长自己的内在价值，而且，随着公司在经营的过程里不断增长，因为增长造成的公司内生价值的不断增长，你分得了公司价值的部分增长，同时为客户提供持续、可靠、安全的回报，你对客户提供的也是长期的东西。最后的结果帮助了经济，帮助了公司，帮助了个人，也在这个过程里面帮助了自己，这样你得到的回报是你应得的。
三、投资心法
（一）谁会是最后的赢家
1、获得成功的唯一途径是长期的努力投入。若你做的是喜欢的事，即使你处在放松的状态中，比如说在公园里散步，你也可以自然而然地投入其中，脑子中会一直思考相关的事。随着时间的推移，如果可以做到随时随地保持学习和思考，你便可以积累更多的优势。那些真正了解自己的特点并把思考学习融入到日常生活中的人，会是最后的赢家。
2、投资博弈是一个探寻自我的过程：你是谁，兴趣是什么，擅长什么，偏爱什么，不停扩展自己的能力边缘，直到超过所有对手。芒格总是说：“除非我的观点足以成功地反驳最聪明的对手，否则我不敢说我有了一个观点。”我非常赞同！
3、做投资是预测未来，但是本质上未来是无法预测的。因此，你可以做好的唯一方法就是从现实中寻找规律，知己之所知与不知，找到自己的能力边界。
4、没有绝对的事情，但如果你在每次挥杆的时候都拥有压倒性优势，时间久了，就会做得很好。
（二）做空会把正确的投资理念毁掉
5、做空是我投资生涯中犯过的最严重的错误。做空一不小心会把自己做破产，这一点让我很沮丧。 不做空的原因有三个。第一，当你做多股票时，你至多亏损100%，但却可能实现无限盈利。然而在做空股票时，情况却恰恰相反，你的盈利至多100%（股价跌到0），而亏损却可能是无限的，显然，这样的赔率不利于做空者。
6、第二，最好的做空永远有一些诈骗的元素，只是这种诈骗可能可以持续很久，做空的时候需加杠杆，同时很可能把你彻底拖垮，你会破产！
7、最后，它会把你整个思维模式打乱。做空会把正确的投资理念毁掉。 如果要加入第四个原因，是因为从现代市场开始，在200-300年间，市场总体是上涨的，经济大势更有利于做多而非做空。
8、我之前做空过几年，我也不会对做空的人有什么偏见，只是我觉得自己不适合做空。但谁也不可能一辈子不犯错，我希望可以在犯错中进步。（2013年）
（三）留下一份干净的投资记录
9、真正驱动投资回报复合增长的,是知识和思考力的复合增长。只有思考力的增长速度超过资金增长速度，投资资金才会安全有效。
10、真正懂一个行业，弄清楚一家公司，通常需要很多年。但这种方法做投资的好处就在于，知识会不断积累，学到的东西通常不会丢掉，新学的东西会在过去所学基础上产生积累和超越，知识会出现复利式的增长。所以，用这种方式做投资时间越长，结果会越好。知识的积累和能力的积累，如果以复利式增长且速度较快，会促成投资复利增长的加速。
11、投资是对未来的预测，预测确确实实是各种能力综合的结果，预测的表现就是品行的外延。毫无疑问，一个人的品行、知识、心态会影响长期的投资结果。
12、投资的关键是投懂的东西，不懂的不做。一个人一生能够懂的东西是有限的，而这些东西又恰巧因为各种原因导致其价格比较便宜，甚至远远低于它的价值，这样的情况就更少了。因此，当这样的机会到来时，就必须要重仓。
13、不追求资产规模或是投资管理费，只想留下一份属于我的干净的投资记录。就好像高尔夫运动员手里的计分卡一样，记下每一轮的比分直到终身。
14、很多人可能既不勤奋也不聪明，但是很贪婪；而那些勤奋又聪明的人往往希望自己能够得到更多。
15、在人生的很多关隘上，都可能停滞不前，或者随遇而安。但心里的声音一直告诉我们“这不是终点”。有一半的行程“超惘惘而遂行”，而另一半则在试错。
（四）价值投资是投资的大道、正道
16、能够用数据统计来说话的，真正能够在长时间里面可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法、投资人群只有一个，就是价值投资。
17、在价值投资人看来，市场的存在只是为你服务的，让你去购买所有权。市场从来都不能告诉你真正的价值是什么，它告诉你的只是价格是什么。你不能把市场当作你的一个老师，你只能把它当作一个可以利用的工具。如果你不明白自己在做什么，这个市场一定在某一个时刻把你打倒。
18、所有的事情都是一个长期的过程，如果时间放得长一点，眼光放得远一点，就会看到这样的时期是给优秀的、有耐心的、长期的投资人提供了非常好的投资机会。几乎所有以短期交易为目的的投资行为，如果时间足够长的话，最终要么就走入了死胡同，要么就进入了沼泽地。
19、价值投资理念在中国与美国一样仍是投资的大道、正道，仍然可以给客户带来持续稳定、更加安全、可靠的投资回报。
20、价值投资不仅在中国可以被应用，甚至中国目前不成熟的阶段使价值投资人在中国具备更多的优势。
（ 五）卖股票的三种情况
21、当你遇到这三种情况之一时，就要卖掉了。 第一，如果投资是错误的，就算是正确的错误，也要尽快卖掉。投资是一个概率游戏，如果说你投资了一个项目，你有90%的信心它会朝着你预期的方向发展，10%的几率它不会，但若这10%的几率发生了，那你就要卖掉，你的分析就是错误的。 你以为99%的几率往正确方面发展，其实是99%的几率往相反的方面发展，当你意识到的时候，尽快卖掉。就算有损失也没关系，必须赶快卖掉。
22、第二，我不会仅仅因为股票有一点被高估就卖掉，但是如果高估的程度太过乐观，我就会卖掉。如果你一直是对的，而且一直持有一家公司，那么你就会积累大量的未实现收益。大部分的未实现收益就如免费借债给政府一样。当你卖掉这个仓位的时候，你带走了所有的杠杆和一部分资本，所以你的ROE（净资产收益率）就变低了一点点。
23、第三，当你发现别的更好的投资机会时，就要卖掉现有的一部分股票。本质上来说，一个组合就是一个机会成本。你作为投资组合经理的职责就是不断的改善你的组合，你要从一个高的目标开始，然后把标准变得一高再高。能够做到这个的唯一方法就是改善你的机会成本——找到更好的投资对象。
（六）危机最有意思的地方
24、每次你知道金融危机发生的时候，他们都会说“这是百年一次的”，但在我职业生涯中，每5年就遇到一次。危机最有意思的地方是它将会试炼你的理性和诚实。
25、在投资这个行业里，理性诚实是最重要的。理性诚实具体指的是4个不同的事情：知己所知，知己所不知，知己所不必知，也知己所无知。当经济危机来临时，对投资者四方面的考验是非常严峻的。
26、比如说，在亚洲金融危机发生时，所有人都在说：“天啊，整个国家都要完啦！” 所有人在经济危机中都是这样，你之前并不在意或并不关心的问题全部凸显出来了。这就是为什么大家都会在金融危机中呆若木鸡，人们害怕是因为他们在以前并没有对自己理性诚实，有一些问题人们从来没有分辨出来并把它们合理地进行分析处理。
27、金融体系都会遭遇麻烦。“必须知道金融体系会如何帮我解决预测公司的问题吗？”这是一个你必须在金融危机来临之前搞明白的问题。 如果你可以诚实且正确的回答这个问题，那么你就会需要在金融危机之后做更多的事。Christopher Davis的祖父曾经说过：“在熊市的恐慌中能够赚到最多的钱，但是你当时其实并不知道”。永远都是如此。
28、投资本身就是对未来的预测，虽然预测得对，多多少少会带来一些愉悦感，但是不同的赚钱方式导致的结果还是不一样。君子爱财，取之有道，指的不仅是赚钱的方式、方法，所赚之钱的来源也同样重要。
29、集中的投资。不是有意为之，而是因为投资的关键是投懂的东西，不懂的不做。一个人对一个公司真正懂到能够预测很多年以后的结果，这样的机会其实很少。把一个行业、一个公司真正研究透，需要很长时间，是知识不断地积累、不断地努力的结果。所以一个人一生能够懂的东西是有限的，而这些东西又恰巧因为各种各样的原因导致其价格比较便宜，甚至远远低于它的价值，这样的情况就更少了。因此，当这样的机会到来时，就必须要重仓。重仓后，一块钱就不能同时放在两个地方。结果自然就是投资的集中。
每一个公司都不太一样，但没有很多年的研究，很难做到掌握这个公司完整的信息。真正懂一个行业，弄清楚一家公司，通常需要很多年。但这种方法做投资的好处就在于，知识会不断积累，学到的东西通常不会丢掉，新学的东西会在过去所学基础上产生积累和超越，知识会出现复利式的增长。用这种方式做投资时间越长，结果会越好。知识的积累和能力的积累，如果以复利式增长且速度较快，会促成投资复利增长的加速。
三、李录关于投资中国资本市场的看法
中国目前正处在一个转型期。经历了约40年的高速增长之后，中国经济进入到一个新型的转折时代，这个时代通常会催生各种各样心理上的不安、焦虑，所以就会造成对前途看得不是很清楚。但实际上，这个转型对中国的前途来说应该是更好的。
从经济本身来说，传统的出口制造等行业转向更多的服务、消费行业，且科技含量越来越高。
从整个金融市场来说，股权投资作为中国整个金融活动中最重要的方式，慢慢地改变依赖银行、依赖间接融资的方式。股权融资将来一定会在中国整个金融结构当中扮演越来越重要的角色。
在这个过程中，市场的主体会逐渐发生变化。传统市场主要是以零售、个人投资者为主，现在开始机构投资者慢慢成为主力，尤其是有耐心的投资者的资金，开始慢慢地进入到市场。国外的长期的、更有经验的职业投资者也开始慢慢地进入到中国市场。
这个变化在美国是发生于上世纪70年代后期。在70年代中期以前,美国资本市场也是以零售和个人投资者为主，赌博性质的交易广泛存在。70年代后期发生了重要变化，这个变化始于养老金开始成为必需品，公司或者个人被强制要求有储蓄，强制储蓄政策使机构投资开始崛起，市场主体在之后十年、二十年里慢慢发生根本性变化。
今天美国市场主体是机构投资者。虽然机构投资者不都是长期投资的风格，但相对于个人投资者发生了质的变化，价值投资理念慢慢被更多人接受。
所有的事情都是一个长期的过程，如果时间放得长一点，眼光放得远一点，就会看到这样的时期是给优秀的、有耐心的、长期的投资人提供了非常好的投资机会。
6月份是外资进入中国资本市场的开始。过去几年，中国政府有几项重要的举措，使外资在国内市场的投资变得非常便利，如沪港通、深港通、MSCI都是改革的直接反映。
另外，从今年开始，还有一项影响深远的改革，就是金融服务行业，包括金融投资行业、资产管理行业的管理股权对外资的放开。
监管方面国内还需要和国外有类似的连接、有共同遵守的管理方法，这些方法能够和主要的市场例如香港、纽约、伦敦互相连在一起，尤其是关于退市、涨跌停板等。
李录认为让注册制哪怕是中国特色的注册制逐渐地落地，优秀的公司能够被引入、或者请回到国内的市场，然后让国内外更多的机构投资者慢慢地变成投资的主体，那么中国资本市场就会在下面的几十年里进入一个良性的循环。目前国内在金融领域的反腐工作做得非常好，让这个市场真正实现良币驱逐劣币。
直接的股权融资正扮演越来越重要的角色等，这些改革不仅对中国证券市场，还对整个经济体制的改革都具有非常深远的影响。
中国有优秀的公司，就会有优秀的投资机会。今天的中国在各个行业诞生了一批又一批优秀的公司，这些公司不断地崛起发展，为投资人带来越来越多的投资机会。他在《现代化十六讲》中提到，中国还处于2.5文明的过程，是在发展中国家的晚期、发达国家早期的过程中。在这个过程中，消费、服务会变得非常重要，在这两个领域中会产生非常优秀的长期保持竞争优势的公司。
同时在互联网时代，中国几乎是跟世界同步的，比如腾讯、阿里各有千秋，都有自己独特的创造，在某些方面美国的同类公司也自叹不如。中国突破了支付的瓶颈，很多东西（比如共享）如果没有简易的支付手段很难实现。还有一些其他公司，像今日头条等，已经走到了美国的前面，当然每个公司（的成功）都有自己独特的原因。
市场经济是一个非常奇妙的东西，当经济发展到一定程度的时候，它就会自动创造出一批优秀的伟大的公司。很多在美国发生过的事情，确如芒格先生所说可能会在中国重复，但也不是简单的重复，投资说简单也不是想象中的那么简单，还要经过自己不断地努力和学习。找到这些公司最重要的——还是要承认自己能力的边界，要脚踏实地，具体公司具体分析。但是从大势上讲，美国经历过的事会在中国重复，中国也会产生自己独特的优秀公司。互联网公司中也确实会产生伟大的公司。
40年前中国的财富是什么样子？吃穿都犯愁。而40年以后中国的价值呢？不用去具体算都知道，肯定比40年前增加了很多。那么，40年前买了中国这只大股票的投资者，因为在很低的价格买了，首先得到的肯定是价值的回归。但价值本身是一个动态的概念，40年前的价值和现在完全不一样，如果你40年一直持有整个中国这只大股票，那价值来源主要是40年来中国经济增长产生的价值。
长期来讲，投资人投资公司得到的回报，会无限地接近于这个公司本身的资本回报率，也就是本身投资的资本回报率。公司会把自己的钱和挣到的钱不断地投入到新的项目里面去，盈利能力不断地增加。
当初买的时候价格相对来说低于价值，如果低得很多，在开始几年的时候，你的回报率会大约超过公司本身的资本回报率，如果时间足够长，最后你的资本回报率就会与公司本身的资本回报率无限地接近。
还是以中国作为一只大股票举例，如果你当年买的价格是40年前中国价值的一半，那价值回归时已经赚了很多的钱了，可这个价格回归价值的差别和40年来中国的财富增长、中国经济发展创造的巨大价值比起来，就没那么重要了。
