投资的江湖里从来不缺传奇。
2018年，冯柳管理的高毅邻山1号基金，走过了三个完整年度。Wind数据显示，从2015年11月17日成立算起，截至2018年底总回报超过140%，年化收益率超过30%。
即使在市场备感煎熬的2018年，也依然取得了微弱的正收益，成为弱市中的惊鸿。它的神奇之处还在于，正收益是在满仓股票的情况下取得的。
投资学习看高手，今日聚焦这位“股神”，与大家一起谈谈其中启迪！
当我们谈冯柳时谈些什么？
股市的造神运动向来有广泛的群众基础。在徐翔直接挂掉、王亚伟奔私业绩扑街之后，股神之位似乎进入一个真空期。冯柳的出现恰逢其时：业绩出众、个性低调、从草根到百亿级私募基金经理的经历也足够传奇，他的人设合乎我们对股神的一致性预期。但神化冯柳、或是神化任何人，对我们做投资都没什么好处，恐怕冯柳本人也不想这样。
关于冯柳的种种，可以百度一下这篇网文——《传奇操盘手：去年百亿满仓股票还赚钱，冯柳是怎么做到的？》。这里谈冯柳，是假设我们对冯柳已经有一定程度的了解，谈冯柳也只想谈谈他的理念、策略、操盘手法，对于你我这样的普通投资者的启示。
满仓
冯柳18年的业绩是+0.52%——我们当然知道去年是个什么行情，没有哪个行业逃过一劫，全线下跌且跌幅全球第一。想想他这点微弱的正收益来得有多难：没有杠杆，不做对冲，从头到尾满仓股票，还是一只近乎百亿规模的超级私募基金（规模大，在很大程度上可以降低业绩的偶然性）。
可能有人会对“满仓”二字产生怀疑：确定是熊市，不应该轻仓吗？不应该做好仓位控制吗？
冯柳：“人类社会要发展，资本必然要获得回报，长期拿着现金肯定亏，长期看股权投资肯定回报更大，要用满仓来抵御系统上行时的踏空风险，用选股来抵御系统下行的风险。”
要验证股票资产的平均回报率远超现金、固定收益产品和几乎所有的大类资产，需要列举一大堆数据，此处略过。冯柳采取满仓策略，正是基于长期收益最大化的选择。不择时，则是减少主观判断的干扰。他提到的踏空风险，是的，经济学里面有一个“机会成本”的基本概念，如果能做到年化10%-15%的长期回报，你踏空一轮行情，就意味着损失了10%-15%的平均年化收益。这个收益水平谁能保证呢？无法保证，但冯柳从事私募三年的业绩，年化下来是30%+。
加入择时不是更好？未必更好。美股市场曾有统计，99%的主动管理型基金，收益跑不赢标普500指数。这里面当然有管理费的因素，即便去掉管理费，择时因子仍然大概率会是减分项。我们说熊市该如何如何，牛市该如何如何，都是非常主观的判断，都是事后诸葛亮。往前看，熊市何时结束，牛市合适开始？都是未知的，不确定的，难以判断的。放弃主观判断是理性选择。
冯柳虽然满仓股票，但不加杠杆，不做对冲。杠杆的危险性不用多说，不使用对冲工具，是因为何时对冲、何时不对冲，同样是带有主观性。如果一直使用对冲工具，收益会被平滑，风险固然大大降低了，但你的长期回报率一定也会大大降低。
通常情况下，私募行业有非常严格的风控流程。满仓的话，净值波动30%以上很平常，但基金的风控部门绝无可能任由你净值这样回撤。冯柳有始终满仓的自由，很大程度上是因为遇到了信任他的伯乐，高毅资产的老大邱国鹭。邱国鹭在业界的名气远在冯柳之上。他知人善任，冯柳才有最大的空间施展拳脚。
但对于你我这样的普通投资者，满仓股票真的合适吗？
看情况吧。如果你的投资能力，确实已经在一到两个牛熊周期中得到了证实，那么当然可以试着这么干。自认选股能力不行，那就直接买指数基金。若是没有金刚钻又想揽瓷器活，那最好的办法，就是严格划分股票账户和理财账户，不让自己的可投资资产全部暴露在风险敞口之下。
弱者体系
邱国鹭是个典型的价值投资者，冯柳则很难定义。虽然他选择股票仍然倚重基本面（从这个角度，硬把他归为广义的价值投资者也未尝不可），但他自认只是个博弈论者。
正是从博弈的角度，冯柳构建出一个“弱者体系”：假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。
冯柳：“我很少关心股票会不会涨，还有多大空间，我更多的是考虑哪个更安全，有更安全的就替换掉。卖掉的股票又继续涨了很多，主要是因为我不停地去换更安全的股票，享受不到后面的那一段涨幅，而且因为知道自己肯定逃不掉熊市，所以平时的持仓就会更保守。”
典型的价值投资者只看重公司的基本面，不猜测市场情绪，精心挑选出若干家公司长期持有。16、17年价值投资者大获全胜，18年则遭遇滑铁卢。而冯柳依靠他的弱者体系，成为了横跨这三年的强者。正如他自己所说，他在熊市的收益非常好。
真是颠覆三观的言论。股票投资者大多数都有蜜汁自信，不管长持还是短炒，买股票就是要赚钱的。嘴上不一定承认，但内心都会把自己划归一赚二平七亏的那个一。那些真正认为自己不适合炒股、或者做投资的，要么根本就不会进场，要么已经赔钱认输走人。
这个弱者体系，其实是一种反人性的思维方式。正常的人性都是好胜的，好赌的。假定自己是弱者、输家，从而避免成为真的弱者、输家。
冯柳：“当知道自己不可能躲过系统风险的时候，就会把每一天当作大崩溃前夜来做。”
2018年已经成了过去式，但我们的反思不应该轻易翻篇。尤其那些满仓持股穿越牛熊的价值投资者，在直面系统性风险的时候，是否如冯柳所言，对自己持仓的公司有足够的信心，即使出现大崩溃也能得以保全？
冯柳是散户出身，没有正统科班出身那种自带的优越感。而他的这个弱者体系，对散户的参照价值也非常明显：你是做趋势交易，还是搞主题投机，都可以尝试加入这种博弈思维。即使一个典型的价值投资者也不妨试试，用冯柳的方式反思一下自己的选股和持股。
定量与定性
股市里，正常的人性是追涨杀跌（这遗传自人类祖先趋利避害的直觉）。冯柳的选股思路，也是逆着人性来的。
冯柳：“股价处在高位，要做计算题，要定量。因为一只股票涨很多、持续很长时间，方向一定没问题，再去定性研究意义不大。但要算清楚，虽然它涨了这么多、这么长时间，但它其实还是很便宜的。你要看清它未来三五年后的情况，你得把账算出来，能看清未来算明细账。
跌了很久的票，一定是方向上出了问题，要把方向想明白。如果能把方向证伪掉，不需要考虑定量的问题，因为低位天然带有弹性和赔率，偏执的臆想与假设在高位很荒谬，在低位却是一种智慧与常识。”
典型的价值投资者，关心公司的内在价值，比如成长性，分红率之类，对股价走势是不太在意的。而冯柳对股价走势非常在意，他认为牛股要做定量分析，熊股要做定性分析。从冯柳的原话当中，可以很清楚的看出他的倾向性，他更喜欢选择处在低位的股票，低位天然带有弹性和赔率。
当然他买跌是有前提的：必须证伪下跌的逻辑。
我们可能都有过这样的经验：某些股票是越涨越便宜，拿得住；某些股票则越跌越贵，必须割肉。
2018年，医药板块经历了从天堂到地狱的全过程。我们不妨就用冯柳的理论来回测一下：上半年A股港股的医药股都上了天堂，是时候用上定量分析——记得在5月底的时候，有人统计了全球制药企业的市值排行，TOP100中，竟然有30家中国药企赫然在列！恍惚之间中国真的成了制药强国。
然而常识告诉我们，别说当时，即使五年之后，中国制药公司也绝无可能拥有如此强大的竞争力。泡沫已显而易见了，再好的上涨逻辑也无法支撑这个荒唐的场景设置。
下半年，在接连遭遇长生疫苗危机、华海杂质事件、康美造假、仿制药4+7集采无数黑天鹅之后，两地的医药公司全线落入十八层地狱，股价腰斩是标配，跌去三分之二的也不足为奇。到了19年初，医药行业指数已是第N次刷新了历史估值低点。
此时切换一下冯柳的思维模式：如果能在定性上推翻某些优质医药公司的下跌逻辑，是不是也能找到一些市场机会呢？我们随后就看到了，在港股市场，最有代表性的药企中国生物制药、石药集团已然出现35%左右的反弹。
案例
冯柳说的道理都好懂，但选的股票就真的难懂。他在相当长的时间里，主要做消费类的股票，后来大量仓位转做医药。虽然他曾经的ID叫茅台03，但其实并非一直持有茅台，相反他几乎专挑冷门股做。
通过公开信息看到的持仓，相信大部分价值投资者都会摸不着头脑，尤其喜欢研究医药股的朋友，看一眼冯柳买的医药组合怕是要瞬间石化。比如18年3季报的情况是这样的：
解读冯柳的选股，超出本人的能力之外。不过我们可以挑两个案例，来揣摩他的操作思路。
第一个是做得顺的，顺鑫农业。18年一季报开始，十大流通股东名单上出现了高毅邻山1号，持股量 7300000股，占总股本 1.28%；然后是二季报，高毅邻山1号持股量变成了8500000股，占总股本1.49%；再然后，三季报，高毅邻山1号从顺鑫农业流通股名单中消失。
顺鑫农业还好理解。相当长的时间内，这就是一家抱着金饭碗混吃的平庸公司。国企体制，业绩释放非常困难。但到了18年，牛栏山二锅头突然出现爆发性增长。冯柳的介入时机相当精准，随后股价的上涨又强化了他的买入逻辑，所以二季度还加仓16.44%。此后顺鑫股价继续快速上涨，大约他的定量分析已无法得出更好的回报，断然清仓出局。
再看一个西王食品。这家公司是冯柳的老相好，散户时期冯柳就曾经是西王的十大流通股东。做私募之后，冯柳从西王退出。2017年西王食品的一季报显示，高毅邻山1号进入十大流通股东，持股3500000股。18年2月，西王食品完成16.5亿的定增计划，随后的一季报显示，高毅邻山仍然持股未动。到二季报公布，高毅邻山退出。
推测冯柳当初买入西王食品的理由，大约是对它收购一家外资运动营养品公司的良好预期。持股一年多，无加减仓动作，而浮亏的幅度已相当可观。18年二季度割肉离场，随后西王食品的股价在此基础上又继续腰斩。
两个案例，一成一败，都体现出冯柳的理性和决断。对于我们普通投资者而言，可以学习到的部分，就是这种理性和决断。正确的、经过强化的买入逻辑，应该果断加仓；模糊的、未被证实的买入逻辑，即使股价变得更便宜，也万不可加仓；若买入逻辑被证伪，应该立即卖出。还有一个何时获利了结的问题，同样也值得我们深入思考。
需要说明的是，这些关于冯柳的信息，只是能呈现出来的部分，还有很多持股信息是无法公开的。我们视野之内都是小市值公司，冯柳当然也会投大公司，但以他分散的投资风格，我们很可能无法从某些公司的十大流通股东名单中看到他的行迹。所以我们所谈的冯柳，最多也就是他的一个侧影而已。
当我们谈冯柳时谈些什么？最终我们要谈到自己。每一位高人都是一面镜子，用来照见自己的不足。投资是一扇门，我们打开门认识世界，认识自己。这是输赢之外的乐趣。
来源：财咖联盟
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