伊泰B股近期宣布三季度分红，每股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利58.6亿元，占前三季度归母净利润的88.24%。以1.5美金的股价算，股息高达18.7%。
2022年的年报中，公司未进行利润分配，取而代之的是要约回购并注销全部的H股。今年年中，公司发布公告，以要约价格17.50港元回购全部已发行3.26股H股，占公司已发行总股本的10.02%，对价总额为57亿港元。
3月底公布要约回购时，伊泰H股价格跳涨40%至16港元左右，7月7日公布回购金额，股价进一步向要约价格靠拢。
H股回购注销和B股的分红，均可以当成分红来看待，区别在于，H股股东一次性交出了手中全部股票，B股股东每股权益增加同时获得现金红利。
在回购和分红上一年付出了110亿元，几乎就是2022年全年的归母净利润，公司意欲何为呢？未来投资缩减回报股东？逐步从H股和B股退出回到A股？
接下来，我将根据公开信息，谈谈自己的看法。
伊泰浅印象
公司是最大的民营上市煤炭企业。
以2022年的收入来看，国内民营煤炭企业三强分别是：山西鹏飞集团（1029.7亿元）、内蒙古伊泰集团（621.6亿元）、内蒙古汇能集团（496.4亿元）。上市主体伊泰煤炭全年收入606亿元，是伊泰集团最大最核心的经营单元。
公司所有的H股回购注销后，伊泰集团的持股比例由49.17%增至54.6%。伊泰集团的股东为伊泰投资，持有其99.64%的股份。
伊泰投资的股东共计2313名，第一大股东张双旺持股15%，其子张东海为伊泰集团法定代表人，父子二人并未实际参与上市公司经营管理。由于股权较为分散，并无占据绝对股份多数的控股股东，公司无实际控制人。
公司现任董事长张晶泉，从其24年的履历来看，一半在煤炭销售，一半在煤化工领域，而这也是公司业务的两大板块。
公司的主营业务是煤炭和煤化工。
良好的煤层赋存条件和较高的机械化程度使得公司具备较好的成本优势，2022年年报显示，煤炭单位生产成本合计156.38元/吨。与陕西煤业对比来看，自产煤为238.3元/吨，不过陕煤的成本中包含了运输成本，扣除这部分影响后，生产成本约为205.1元/吨。成本侧更具优势。
公司直属及控股的煤矿共10座，现阶段的主要产品为环保型优质动力煤，主要作为下游火电、冶金、建材及化工等行业企业的燃料用煤，可采储量22.6亿吨，按照每年0.5亿吨的产量来看算，可采年限为45年。
近几年煤炭销售价格节节高升，与之形成鲜明对比的是煤化工处于萎缩状态。
公司的煤化工业务主要由煤制油和煤制精细化学品的生产与销售业务构成，主要经营主体为控制子公司伊泰煤制油公司及伊泰化工。
2022年，伊泰煤制油公司生产各类油品和化工产品21万吨，实现营业收入13.5亿元，全年经营亏损6.35亿元。伊泰化工生产各类化工品119.06万吨，实现营业收入83.51亿元，净利润7.61亿元。
把时间拉长，抛开建设期和投资期，这两家公司多数年份处于亏损的状态。此外，公司规划的多个项目，进展也不如人意。
根据国家发改委、国家能源局公开发布的《能源发展“十三五”规划》，伊泰煤炭下属的三个煤制油项目，新疆能源200万吨/年煤制油工程项目、伊犁能源100万吨/年煤制油工程和大路200万吨/年煤制油项目（煤制油二期）全部入选“十三五”规划煤炭深加工建设重点煤制油项目。然而，这些项目累计投入了近百亿，要么关停，要么暂缓。
公司直接持有新疆能源90.2%的股权，在建新疆能源甘泉堡200万吨煤制油项目预算投资320亿元，受到当地匹配的煤炭资源供给受限、环评报告未获批，以及国际油价持续低迷、煤价持续高位运行等因素的综合作用下，该项目从2020年开始处于暂停状态，反映在报表中则是年年资产大幅减值，最终，在去年年底决议解散并完成注销。
公司直接持有伊犁能源90.2%的股权，虽然拿到了年产450万吨的伊犁矿业的采矿权，但当下的煤价与油价，使得伊犁能源-100万吨煤制油工程很难有经济性可言。这个计划投资161亿元的工程，不得不按下暂停键，并对在建工程计提减值损失28亿元。
伊犁能源-100万吨煤制油工程截至2022年底期末余额为48亿元，扣除减值损失28亿元后，期末账面价值为20亿元，如果油价见不到回升的迹象，公司可能会进一步计提减值，也不排除该工程价值归零。
大路200万吨/年煤制油项目（煤制油二期）归属于公司下属的煤制油公司，该项目的煤炭供给来自于自有煤矿，项目于2017年动工且被列为内蒙古重点推进项目，然后，这项计划投入293亿元的工程，5年过去了，投入不到10亿元，虽未正式公布暂缓建设，但实质上已经处于暂缓状态了。
煤化工项目尴尬境地，在《内蒙古伊泰煤炭股份有限公司关于暂缓建设伊泰伊犁能源有限公司100万吨/年煤制油示范项目的公告》中有很清楚的解释，主要是三点：原材料煤炭成本居高不下、成品受国际油价影响持续萎靡、当下消费税缴纳存在较大不确定性。
此外，集团控股的中科合成掌握着间接液化技术，据称技术水平较为领先，虽然有兄弟单位帮衬，但近几年的发展也不容乐观。中科和成递交的创业板的招股书显示，2019年、2020年和2021年营收分别为12.89亿元、9.56亿元和10.68亿元，这使其成为申报者中为数不多业绩基本停滞的公司。
伊泰B股值得投资吗？
不难看出，公司的两大主营业务处在同一条产业链上，受到煤炭和原油价格影响非常之大，甚至会因为煤炭价格的因素呈现此消彼长的撕扯。
煤价涨油价跌，直接卖煤更划算，同时暂停煤化工，这就是近几年的现状；
煤价涨油价涨，可能还是卖煤更划算，因为煤化工多一道能量转换过程，以及受到消费税的影响，除非油价大涨让煤化工更加有利可图；
煤价跌油价跌，可能卖煤卖油都一样；
煤价跌油价涨，卖油更划算，但煤化工产能远不足以消化公司的煤炭产能。
综合起来看，伊泰B股最好的状态是煤炭价格趋稳而油价明显回升。据了解，在煤价区间约500-600元/吨的情况下，国际油价保持在60-70美元/桶，煤制油项目才可达到盈亏平衡点，而且这里煤主要指的是化工用煤，其价格由供需双方协商确定，不强制执行中长期合同保供价格。
当下伊泰B股约4.4PE，0.6PB，相对于A股的陕煤和中国神华8倍以上的PE和1.5倍以上的PB而言，似乎显得更便宜，但背后主要是B股流动性因素和煤化工不景气导致的进一步减值的预期。
通过以上的分析，其实可以看到，在未来投资的大幅缩减，叠加煤炭业务产生大量留存利润的背景下，大额分红回报股东是个不错的选择。
退出H股再加上B股的冷清，自然会让人联想到B转A，但这条路显得太过虚幻。
公司有三个“十三五”规划煤炭深加工建设重点煤制油项目停摆，并选择百亿级的分红，说明公司并没有太重的政治包袱，经济利益依然放在首位；回A股确实是一个不错的融资渠道，但项目基本已停，没有油价的驱动，回A就缺乏明显的逻辑支撑了。
再加上B转A成功案例并不多见，可见的案例是东电B股通过大股东吸收合并整体在A股上市，对伊泰B股而言，这条路或许并不会顺畅。
相比于回A股，我更希望看到这家民营煤炭企业能回购B股，目前流动B股占比45.4%，总股数13.28亿股，减去其中全资子公司伊泰香港持有的10.7%的股份，以现价算，回购全部B股所需近100亿元。
从今年三季报的数据来看，货币资金204亿，应收账款120亿，投资相关资产223亿，总负债有300亿（其中借款130亿），如果煤价不出现大幅下滑，B股股价不出现明显涨幅，公司完全有能力溢价回购全部B股。
如果有线索能表明公司有回购B股的可能性，且股价合适，我会酌情参与。