申万：日本总人口负增长之后:牛股篇
我们以东京证交所上市的全部股票与日经225指数成分股作为两个样本池，计算剔除疫情影响的十年/五年/三 年的个股股价变化并取中位数，可以看出:
(1)全体样本来看:科技、医药、工业板块的个股在三个时间维度中都有更高概率跑赢指数;
(2)日经225成分股中，医药个股跑赢大盘的概率最高。
◼ 能够拓展海外市场、创造全球需求的日本个股累计收益更高。我们在《日本总人口负增长之后》中提到，日本行业/企业 能够保持优势，基本遵循了拓展海外市场、创造全球需求的规律。进一步地，我们梳理了日本总人口负增长之后，日经 225指数剔除疫情影响后的10年/5年/3年时间维度中股价涨幅最高的前20大个股，同样可以发现:
(1)消费板块:可选 消费和必需消费在前20大个股中占据相当的席位，但均为家喻户晓的品牌，全部遵循了全球化的逻辑;
(2)医药板块: 创新药、医疗器械和制剂甚至医生互联网社区等多个子版块的个股均有上榜，且同样全球布局，向亚洲、欧美地区销售 产品，甚至医生互联网社区平台的海外业务收入占比都达到了24.3%;
(3)硬核科技板块:以销往全球的半导体组件、 电子元器件为主，以及日本相对有优势的电气设备、工业机器人公司等。
(4)金融地产板块:金融行业唯一上榜的公司 是日本交易所，另有一家从事土木工程、建筑施工和房地产开发业务的公司“大成建设”涨幅靠前。
◼ 消费品板块:
(1)必需消费行业涨幅靠前的个股中，资生堂(化妆品)、龟甲万(酱油)、明治(食品)、花王(日用 品)四家公司均为耳熟能详的全球品牌。其中根据公司披露数据，龟甲万和资生堂的海外收入占比均超过60%(明治、 花王未披露)，2020年资生堂的中国销售收入占比超过四分之一。
(2)可选消费中涨幅靠前的个股也基本遵循了创造 全球需求的规律。例如雅马哈钢琴、SONY、以及日本的游戏产业(高达、太鼓达人等IP)，甚至行业分类在工业品中的 公司——大金工业，其主营业务空调制造及销售，在中国的语境中也可以看做是“消费制造”类的股票。
◼ 医药板块:老龄化是一把双刃剑，日本全民医保+药品控价的政策形式与当前中国有一定相似，但日本医药企业通过占 据微笑曲线两端获得超额收益。对于医药行业而言，自上而下来看，老龄化其实为医药板块的发展带来了双刃剑:首先， 老龄化的加深使得医药边际需求递增，但另一方面，总人口数的下行，尤其是劳动力人口的下行减少了医保支付规模， 也给财政带来了更大的负担(日本2014年和2019年两次上调消费税率的背后也是希望对社保资金进行补充)。日本医保 政策与中国类似，基本能够实现全民覆盖，其中医保结构以两大支柱为主——国民健康保险+组合健康保险。
(1)国民 健康保险:无工作者加入(村民)，一般个人支付30%+高额医疗补助(防止因病致贫)，个别疾病/治疗方式除外;
(2)健康保险:组合管掌健康保险:工作者加入。大型用人单位自行联合，一般个人支付20%，家属支付30%;政府管 掌健康保险:针对小企业，政府统一组合，统一制定规则。日本国民医疗费用承担的主体中，个人、政府、保险公司分 别承担约12%、38%、50%，且从近二十年趋势来看，政府承担比例逐步提高，个人承担比例有所下降。
PS：其实看下来，核心是，需求见顶或减少后，你所投资的公司能不能开拓新的增长点。品种见顶，你就扩SKU，行业见顶，你就要减少内耗，需求见顶，你就要全球化。
核心一定是，你的新增长点。
正好看到很多人担心未来人口，从投资的角度来看，提前思考自己公司的未来，是有益处的。