注：本文摘自于汇蠡投资2020年8月投资报告（基金经理 许成）
在对超额收益的理解上，2018年公司成立之初我就确定了主要研究和投资的方向：“逆向投资、关注不变、观察变化”。
1）针对第一类超额收益，我会投资一些属于逆向投资的标的。这一个方向也是我们公司取名时借鉴范蠡的一句话“旱则资舟，水则资车”。现在市场里典型的逆向投资标的就是被称为“股市三傻”的银行、保险、地产。这三个行业的股票低市盈率、低市净率、高派息率，但持有多年以后让很多“价值投资者”很痛苦。我看到有些知名的价值投资人今年的收益还是负数，可能也是和重仓持有银行地产有关，但这个领域有可能“不鸣则已，一鸣惊人”。
2）投资上更多且常见的超额收益来自于第二类超额收益，即对有长期超额收益的公司估计不足。针对这个领域，我又做了一次分类，分成“不变”和“变化”。
“不变”主要是指社会发展的必然趋势。我们看到不变的趋势主要分成三个。
消费市场的人口结构是不可能发生突变的。我们国家不可能突然多出来一些年轻人，也不会突然少了很多老年人。人口结构的趋势必然带来相应的行业投资机会。因此第一个“不变”就是人口结构趋势带来医药消费的投资机会。这个领域今年被市场 “领悟”的十分通透，股价涨幅也很大，获得超额收益的难度很高。
第二个“不变”是中国企业家一直在坚持的进口替代。我们经常说出国以后就更爱国了，因为全球来看，最勤奋的是中国人。改革开放以后，我们不断的努力学习，不断的用更好的产品去挑战国外的对手。尽管近期国际贸易形势严峻，但其实美国对我们的卡脖子反而加速了我们产业的进口替代。中国目前已经有了一大批优秀的设备整机企业，进口替代的阶段正在从设备整机走向基础材料或元件 。
最后一个“不变”是消费品走出国门。伟大的消费品企业是可以覆盖全球的，早期的可口可乐、耐克，后期的优衣库等都是从本国走向全球的消费品公司。虽然一个消费品在本国市场做好以后也能过得很不错，但如果能找到可口可乐，那就没必要买喜诗糖果了。从现实观察来看，中国消费品企业能走出去的还很少，目前只有电子消费品走出了一步，接下来应该会有一批消费品公司跟着中国的国力壮大而输出到全球。我也一直在想中国的消费品公司谁能走出去，怎么走出去。目前我有一个设想供大家参考。消费品除了产品品质之外，还有一个很重要的经营要点就是市场营销。我在读MBA的时候，我们读的市场营销都是老外写的理论，他们强调4P，强调经销商管理、明星广告、供应链管理等。中国的消费品企业如果走出国门，和这些老牌的消费品公司是很难竞争的。但我们有一个优势领域就是互联网营销，我们会开网店、会直播卖货。这一点可能是老外们玩不过我们的地方。因此我们如果有消费品公司可以走出国门，那可能是跟着淘宝、抖音、顺丰、美团等这种电商基础设施一起走出国门的，而且新兴品牌的可能性更大一些。
“变化”主要指的是由于技术进步引起需求发生的变化。我也把变化分成了三种。
第一个变化就是能源格局正在发生变化。新能源的应用、光伏发电对化石能源的替代属于这个领域。我们从3年前就开始观察光伏逐渐平价上网的过程，目前可以看到光伏已经成为了全球除水电之外最便宜的能源了。而且光伏的成本还在继续下降，到了2025年可能会比水电还便宜，成为全球最便宜的能源。可以想象，到了那个时候，全球能源格局将发生天翻地覆的变化。我们可以看到光伏全球80%左右的产能全在中国，因此我有两个大胆的假设。1）光伏发电将成为人类的主要能源供给方式；2）中国将从能源进口国成为能源出口国。我在2014年的时候就在思考，如果中国经济可以再上一个台阶，那什么产业可能是中国的发动机。现在来看，还真有可能是能源行业。中国有可能会在电动汽车的普及和光伏发电的应用下大幅减少对石油的需求。到时候很多产业都会因为能源的大贬值而发生天翻地覆的变化，我们拭目以待吧。
物流和信息流的变化是近期观察的重点，今年的疫情对这两点变化演绎的十分通透。
物流的变化最显著的代表就是美团。可惜我们并不擅长对这种超高估值的互联网公司投资，妥妥的错过了。但我们还观察到物流的变化对家电行业也带来了巨大的影响。现有的物流体系使得家电厂家可以不需要依赖层层经销商运货、备货和服务了，物联网+物流的基础设施完全可以支撑家电企业做好电商直销。从美的和格力近一年的表现看，美的明显提前做好了电商直销的准备，而格力引以为傲的经销商体系可能成为了他往电商直销转型的绊脚石。现在的格力处在痛苦的转型期，有可能“成也经销商、败也经销商”。
疫情在家的一个多月，锻炼了我们全民的远程办公能力。以往春季，我们一般都会出差在外参加各地的股东会，今年全部改成了线上会议。人与人之间信息的传递途径和效率都发生了变化，未来物与物之间的信息传递也将产生。