A股近20年的牛市上涨初期“阶段底估值”状态（转）
A股近20年的牛市上涨初期“阶段底估值”状态
A股市场近20年时间（从2009年开始至目前），一共经历了以下几次牛市：即1999-5-17日至2001-6-14日的2年牛市、2005-6-6日至2007-10-16日的2.4年牛市、2008-10-28日至2010-11-11日的2年牛市（此轮牛市因股改全流通的实施导致上证指数失真，需看深综指或中小板综）、2012-12-4日至2015-6-12日的2.5年牛市（此轮牛市因股改全流通的实施导致上证指数失真，需看深综指或中小板综）、2018-10-19日开始的牛市（深综指）或2019-1-4日开始的牛市（上证指数），换句话说，这20年时间内股市整整经历了5轮牛熊市，而帝轮牛市目前正在进行中。
那么，这5年牛市，牛市走势是否存在一些共同规律或可参考的规律呢？以下我们就从牛市启动前的“熊市底估值水平”（用两市全部股票中位数市盈率）和“牛市第一轮上涨见顶后开始的阶段性调整阶段底估值水平”这两项指标来考察。
一、牛市启动前的“熊市底估值水平”（用两市全部股票中位数市盈率）
1、1999-5-17日熊市底：两市全部股票中位数市盈率34倍；
2、2005-6-6日熊市底：两市全部股票中位数市盈率29倍；
3、2008-10-28日熊市底：两市全部股票中位数市盈率22倍；
4、2012-12-4日熊市底：两市全部股票中位数市盈率29倍；
5、2018-10-19日熊市底：两市全部股票中位数市盈率28.6倍.
通过以上统计可以看出，2018年熊市底由于当时的全球金融危机、尤其是熊市底之前的雷曼兄弟倒闭对金融市场的巨大冲击，导致那次熊市底估值水平超低（只有22倍）。而1999-5-17日的熊市底，当时由于两市股票数量偏少等因素导致当时的熊市底估值偏高。而其他三次熊市底，熊市底“两市全部股票中位数市盈率”基本上都处于29倍左右，因此可以说估值规律性极强。
二、“牛市第一轮上涨见顶后开始的阶段性调整阶段底估值水平”
1、1999-5-17日至2001-6-14日牛市
牛市上涨第一轮顶是2009-6-30日高点，牛市第一轮上涨见顶后，接下来的阶段性调整阶段底时间窗为1999-12-27日，也即牛市第二轮上涨起点为1999-12-27日，该低点中位数市盈率为51倍（以3季报业绩为基础计算的）
2、2005-6-6日至2007-10-16日牛市
此次牛市的“牛市第二轮上涨起点”有两种考虑：
（1）牛市上涨第一轮顶可以看成是2005-9-20日，这样，牛市上涨第一轮见顶后，接下来的阶段性调整阶段底时间窗就是2005-12-6日低点，该低点的中位数市盈率为35倍（以3季报业绩为基础计算的）。
应该说，2005-9-20日高点看成是牛市第一轮上涨顶不太合理，因为该顶还未过当时的年线！指数在年线之下还不能确定牛市已经展开，这样将2005-12-6日看成是牛市第一轮见顶后的阶段性调整底也就相对勉强。
（2）牛市上涨第一轮顶是2006-7-5日，，牛市第一轮上涨见顶后，接下来的阶段性调整阶段底时间窗为2006-8-7日，该低点中位数市盈率46倍（以1季报业绩为基础计算）。这种走势看法应该更合理。
3、2008-10-28日至2010-11-11日牛市
（1）牛市上涨第一轮见顶时间窗为2009年8月初，牛市第一轮上涨见顶后，接下来的阶段性调整阶段底时间窗为2009-8-31日，中位数市盈率为54倍（以半年报业绩为基础计算）
（2）牛市上涨第一轮见顶后，接下来的阶段性调整阶段底时间窗也可看成是2010-7-2日这是由当时权重蓝筹股提前步入熊市造成的。该低点中位数市盈率为51倍（以1季报业绩为基础计算的）
4、2012-12-4日至2015-6-12日牛市
（1）牛市上涨第一轮见顶时间窗为2013-5-30日（看深综指），牛市第一轮上涨见顶后，接下来的阶段性调整阶段底时间窗为2013-6-25日，该低点中位数市盈率为43倍（以1季报业绩为基础计算的）
（2）牛市上涨第一轮见顶时间窗也可以看成是2013-12-4日（因为当时的权重蓝筹股熊市底是产生在2013-6-25日，滞后于非权重蓝筹股的熊市底2012-12-4日）。牛市第一轮上涨见顶后，接下来的阶段性调整阶段底时间窗为2014-3-20日左右，该低点中位数市盈率为46倍（以3季报和年报业绩为基础计算的）。
5、2018-10-19日开始的牛市或2019-1-4日开始的牛市
2019-6-6日（可能的牛市第二轮上涨起点），中位数市盈率39倍（以1季报业绩为基础计算）。
三、总结
通过以上统计分析可知，前四次牛市，牛市第一轮上涨见顶后接下来的调整地点（或牛市第二轮上涨的起点），期浪是全部股票中位数市盈率基本处于43-51倍的水平，平均为47倍，而上一轮牛市的“牛市第二路你上涨启动点”的两市全部股票中位数市盈率情况大致为44倍左右。
此次的牛市第一轮上涨，指数在年线之上、在4月份见牛市第一轮上涨顶，接下来的指数调整，截至目前调整地点为2019-6-6日，该低点两市全部股票中位数市盈率为39倍，明显低于前四次牛市的平均数，也低于上轮牛市的44倍左右。从这个估值水平角度，应该说2019-6-6日完全具备“牛市第二轮上涨起点”的条件。并且在39倍的牛市第一轮上涨见顶后的调整阶段底中位数市盈率下，担心未来的牛市是否还有、是否会继续也就大没必要了。因为从估值角度，目前的市场与前几次牛市比估值水平具有极大的优势！除非股市估值原理失去作用，否则，39倍中位数市盈率水平就是二次阶段底的极低位置，就是牛市第二轮上涨的极其理想的“牛市第二轮起涨点估值水平”。再换句话说，从历史估值对比角度（相同位置的估值对比），后期股指即使会悲观的再向下调整，调整的空间也已经极其有限，因为39倍的“牛市第二轮起涨点估值水平”已经大幅低于前几次牛市了，很难有再次大幅向下的调整空间了。并且，2019-6-6日的低点就是4月份一来此轮调整的低点、成为牛市第二轮上涨的启动点的概率也是相当大的。
基于以上分析，本人认为，前期的2019-6-6日指数低点大概率就是4月份以来牛市第一轮上涨见顶后的调整阶段底，目前及后期股市逢低进场应是主要操作策略，且下半年的市场行情也将极其值得期待
作者：ychch
来源：雪球
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