$阅文集团(00772)$ 基本和我预测的一致，这财报可以说是很差了，但是公司很鸡贼的放入2个月新丽传媒收入和净利润让预测未来变得非常不可能，也让分部估值非常难去拆分阅文和新丽传媒

阅文主业自身的运营数据很差。MAU,Paying User 环比几乎没有增长(付费率还跌了），我觉得三个原因：1.阅读被短视频等其他娱乐形式抢了很多时间，2.腾讯不导流, 3. 竞争压力大

ARPU折算下来全年300多块，已经不算是便宜的娱乐了。我测算过平均一本书大概90元，意味着用户一年读4本书左右。

IP是唯一的亮点。剔除新丽传媒阅文也有翻倍的增长。今年IP还能卖出高价就要看下游观众对IP的敏感度，我目前看新闻是感觉IP越来越不值钱，不过谁知道呢。

公司用了很多手法去粉饰报表，居然还把利息收入算到自己的营业利润, 不过我也明白不然这太难看了，但单纯看净利润的话（虽然调整后净利润也包含了些杂七杂八项）。如果去除新丽传媒的2个月利润，阅文2018下半年净利润为352mm(-17% YoY). 全年来看只有14%增长.. 真的是还能再差点吗

估值来说，如果主业务没有起色，公司要依赖新丽传媒拉业绩，那就肯定是要把估值向下压。 A股这些上市公司约在16倍左右，我觉得综合下来给20x PE全公司是合理的（鉴于阅文自身也没增长了，目标价27元左右

总结： 2018年很差，2019年看待会业绩会怎么说法，如果管理层口吻依然不好的话, 股票至少跌10个点。