1、分红政策频出，监管层鼓励现金分红
持续稳定的分红有助于增强投资者回报，推动树立长期价值投资理念，促进市场平稳健康发展，同时也有助于提高资金使用效率，引导公司专注主业。对于上市公司来讲，稳定的分红意味着上市公司经营业绩的稳健性；对于投资者而言，稳定的分红是上市公司回报投资者最直接、最有效的路径之一。
如图7所示，近年来，资本市场对上市公司分红情况愈加重视，监管机构相继出台了多项政策鼓励上市公司提高现金分红的稳定性、及时性和可预期性。
对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持。
证监会在2023年8月27日发布的《关于进一步规范减持行为有关事项的通知》中，将分红与减持进行挂钩，提到：
上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。
图8展示了当前A股市场中连续三年未进行现金分红的股票，以及过去三年分红但其累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的股票数量及总市值占比。其中，连续三年未进行现金分红的股票数量占比20 %，总市值占比6.4%；过去三年分红但累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的股票数量占比10%，总市值占比为4.7%。
对多年未分红或分红比例偏低的公司，实施风险警示。
2024年4月12日，为响应《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新国九条”），上交所及深交所对《股票上市规则》中有关分红的规定作如下优化安排：
在沪深主板中，对于最近一个会计年度净利润为正值且母公司报表年度末未分配利润为正值的公司，最近三个会计年度累计分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST；
对于科创板及创业板，对于满足分红条件的公司，若最近三个会计年度累计分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于3000万元的公司，实施ST。但是，最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例在15%以上或最近三个会计年度累计研发投入金额在3亿元以上的除外。回购注销金额纳入现金分红金额计算。
增强分红稳定性、持续性和可预期性
在2023年10月20日发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》中，提出要健全上市公司常态化分红机制：
进一步明确现金分红导向，推动提高分红水平：（1）对不分红公司加强制度约束督促分红；（2）对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注。
公司发展阶段属于成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到80%；
公司发展阶段属于成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到40%；
公司发展阶段属于成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到20%；
简化中期分红程序，推动进一步优化分红股方式和节奏：鼓励公司在条件允许的情况下增加分红频次。
《新国九条》中也提到，要加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。
约束过度分红，加大对超出能力分红行为处罚力度。
在《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》中，对过度分红情况进行了约束：
加强对超出能力分红企业的约束，引导合理分红：强调对资产负债率较高且经营活动现金流不佳，存在大比例现金分红情形的公司保持重点监管关注；
2、A股市场分红公司数量占比
近年来，资本市场对上市公司分红情况愈加重视，A股市场上市公司每年分红总金额总体呈现出不断递增的趋势。
图9展示了2010年以来A股市场分年度总分红金额，其中2023年财报分红总金额达到2.24万亿元，占A股总市值比例达到2.49%。
图10展示了A股市场分年度分红公司数量及占比情况，总体来看选择分红的上市公司数量不断增多，分红公司数量占比平均在70%左右。
在实际操作中，上市公司通常会选择对不同报告期（如一季报、半年报、三季报和年报）的利润进行分红，也有极少数公司会对非报告期利润进行特殊分红。
图11统计了A股市场每年对年报和半年报利润进行分红的公司数量，图12展示了不同报告期分红公司数量占比。可以看到，绝大多数公司选择对年报利润进行分红，平均占比达到96.2%；少数公司会选择对半年报利润进行分红，平均占比为3.46%，极少数公司选择对一季报和三季报进行分红。
通常来讲，当上市公司具备较为良好的历史分红记录时，其未来分红的可能性也相对较高。在很多红利类指数中，为了保证选样池分红派息的稳健性，通常需要上市公司连续多年进行现金分红。
图13展示了连续N年进行现金分红的上市公司数量占比，总体来看当前A股市场中连续3年进行现金分红的公司数量平均占比为53.6%。图14展示了连续N年进行现金分红的公司在未来一年仍分红的概率，总体来看连续3年进行现金分红的公司未来仍分红的概率为90.5%。
3、不同行业分红情况比较
我们对不同行业的分红情况进行考察，表3中展示了不同中信一级行业在2023年的分红公司数量占比、股息支付率中位数及股息率中位数情况。
从不同行业选择分红的公司数量占比情况来看，银行、非银行金融、交通运输等行业选择分红的公司数量占比居于前列；
从不同行业的股息支付率情况来看，食品饮料、纺织服装和家电行业的股息支付率居于前列；
从不同行业的股息率情况来看，银行、煤炭和非银行金融行业的股息率居于前列。
4、高股息股票特征分析
在构建红利策略之前，我们需要对高股息股票的基本特征进行分析。我们每个月根据股息率将全市场所有股票分为5组，其中股息率最高的1/5样本划分为D1组，股息率为0的样本划分为D5组；随后获取目标考察维度的因子取值，并将该因子取值转换为0-1的连续取值，最后计算不同股息率分组下的目标因子取值中位数。
图15从股价特征、估值特征、基本面特征、机构持仓及市值特征等维度，对不同股息率分组的股票进行了考察：
从股价特征来看，高股息股票倾向于低换手、低波动股票；
从估值特征来看，高股息股票倾向于低估值风格；
从基本面特征来看，高股息股票的盈利能力较强、成长性较弱、现金流占比高、高管薪酬及流通股东占比较高；
从机构持仓特征来看，高股息股票的公募基金持仓比例相对较低；
从市值特征来看，高股息股票的市值总体偏大。
此外，我们参考Dickinson（2011）中提到的现金流法对企业所属的生命周期进行划分，其示意图如图16所示。具体来讲，我们根据经营现金流、投资现金流、融资现金流的正负号将企业当前所处的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期、动荡期和衰退期等不同阶段。例如，当上市公司的经营现金流为负、投资现金流为负、融资现金流为正时，表示该公司的主营业务尚未为公司带来较好的现金流收入，更多通过融资方式得到现金流补充，因此公司目前更可能处于初创阶段。
图17对不同股息率分组下的公司处于不同企业生命周期的数量占比进行了统计，总体来看，股息率较高的公司处于成熟期、成长期的比例较高，这与高股息公司的逻辑保持一致——通常来讲，企业经营状况稳健、现金流量健康的公司才可能进行稳定分红。
