【国君化妆品】青松股份2021年报点评：业绩触底，静待拐点

$青松股份(SZ300132)$


成本提升叠加商誉减值计提，业绩触底。2021年公司实现营收36.93亿元，同比-4.44%，归母/扣非净利润分别为-9.12/-9.15亿元，其中Q4单季度营收10.28亿元，同比-7.48%，归母/扣非净利-10.30/-10.29亿元。业绩下滑主要因子公司诺斯贝尔大幅计提商誉及资产减值损失9.13亿元（2019年4月并入时确认商誉13.66亿元），剔除商誉减值影响，公司2021年归母净利润为0.01亿元。



诺斯贝尔产能扩张，但订单遇冷，盈利承压。2021年诺斯贝尔实现营收25.09亿元，同比-6.05%，归母净利润-0.55亿元，毛利率下滑11.92pct至10.44%。收入下滑主要因：1）疫情反复、行业监管趋严的背景下，化妆品行业整体增长放缓，尤其部分新锐品牌客户订单下滑更加严重。2）疫情进入常态化后口罩收入大幅下滑。利润端出现亏损主要因：1）新产能增加带来折旧摊销增加；2）21年初乐观扩充员工导致用工成本大幅上升；3）上游原材料价格提升未能有效传导。收入分品类看：面膜、护肤、湿巾、其他品类分别实现收入10.25/7.27/5.89/1.68亿元，分别同比+3%/+10%/-11%/-53%，其他品类下滑较多主要因口罩产品减少较多。面膜、护肤、湿巾品类毛利率分别-12/-12/-11pct至12%/8%/9%，主要因原料涨价、人员成本大幅提升。



松节油深加工业务收入平稳，原材料涨价+竞争加剧导致利润承压。2021年公司松节油深加工业务实现营业收入11.84亿元，同比-0.87%；实现营业利润0.82亿元，同比-66.51%；毛利率18.45%，同比-14.64pct。主要因原材料以及辅料、燃料等价格上涨，同时随着竞争对手扩产，市场竞争加剧，导致上游原材料价格上涨未能向下游传导。



展望2022：经营策略趋于谨慎，静待业绩拐点。22Q1化妆品监管变化尤大、且为行业需求淡季，我们预计诺斯贝尔收入下滑、业绩仍亏损。后随着公司经营策略趋向于谨慎扩张、降本增利，22Q2或将迎来业绩拐点。长期看，新规执行后中小工厂出清的态势已现，公司作为龙头代工厂后续有望提升市场份额。此外，诺斯贝尔在2019年并入公司时曾承诺3年内不谋求上市公司控制权、不增持上市公司股权，该承诺将于2022年5月到期，此后公司治理结构有望优化。



訾猛/杨柳/闫清徽