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大家好， $药明生物(02269)$ 于11月1日召开2021年3季度更新会，上调业绩指引
进一步上调今、明年业绩指引。管理层将2021年收入/盈利增速的指引上调为75%，2022年收入/盈利增速上调为45%，相比此前的指引65%和40-50%有所提升。此外，公司年初制定了新的限制性股票激励计划（总计约50亿元），计划覆盖3000名员工，和公司市值增长或2020-25年利润复合增速达40%挂钩。
商业化和常规项目有望从明年开始快速增长。截止9月底，公司未完成订单共有133亿美元，其中24亿美元将在3年内转为收入。公司今年业绩主要由新冠项目推动，但明年开始我们预计新冠项目的贡献逐步下降，商业化和常规项目迅速起来。管理层预计新冠项目将在今年和明年分别贡献30亿和20亿元人民币（2020年约为1亿美元），我们测算常规项目收入增速明年有望超过70%。前三季度药明生物总综合项目数达到441个，新增114个项目（包括并购苏桥生物的18个项目），约占全球新增项目数的50%。其中，“赢得分子”战略为公司带来13个额外项目（包括从竞争对手处赢得1个商业化项目）。商业化生产（CMO）项目数量达到6个，公司预计到2021年底可以达到7个，2022/23年分别达到10/13个。管理层预计明年开始将会有销售分成收入。公司已经拥有完善的mRNA的CDMO设施（杭州和德国），正在协商mRNA疫苗或治疗产品，我们预计项目有望近期落地。
业务推进顺利，产能扩充稳步进行，现金流有望明年开始转正。截至3Q21，公司共拥有9494名员工，预计2021年底达到1万人，超过此前9,000人的目标。公司维持产能指引，预计在2021年底拥有15万升的年产能，22年达到25万升，并在2024年进一步扩充至43万升。公司预计2021年底将拥有13个厂(6个自建+7个收购) 。公司预计2021、22、23年资本开支分别为80亿、50亿和40-50亿，预计2022年自由现金流有望开始转正。
基于对公司商业化项目的看好，我们上调2021/22年经调整摊薄每股盈利3%/2%至0.72/1.04元；我们维持跑赢行业评级，维持基于DCF模型的目标价160港元，较当前股价有43.5%的上行空间。