【中信汽车】经销商行业深度跟踪：短期业绩有弹性，长期价值被低估

我们非常看好$中升控股(00881)$ 中升控股/$美东汽车(01268)$ 美东汽车/$永达汽车(03669)$ 永达汽车的长期发展，和短期业绩弹性。经历估值调整后，当前港股三家经销商配置价值凸显，估值分别为2022年16/32/8倍PE，均重申“买入”评级。具体而言：

短期：Q3由于需求好于供给，终端库存下降、折扣回收，我们预计21Q3豪车经销商新车毛利率将从Q2的3.5%左右环比+2pcts，这将完全抵消15%左右的销量损失。考虑其他因素不变的情况，2021Q3新车销售的毛利总额预计逆市上升25%左右。

电动化带来的影响：（1）售前：小鹏、BBA等OEM试点EV代理销售，由于不需要承担库存，经销商的ROE和现金流会得到边际改善；（2）电动化对售后综合ASP影响有限：盈利贡献最高的事故维修业务方面，智能电动车的ASP或小幅提升；日常养护方面，电车单次ASP相比燃油车下降一半以上，但客户黏性和回店比率大明显提升。

二手车业务：预计中国二手车市场空间为4000万辆，是当前的3倍左右。相比个人参与者，经销商的优势在于：（1）车源优势、（2）资金优势。中长期，二手车对经销商的贡献或将不低于新车销售，带来额外20%的毛利贡献。