那当下这个 310亿市值 是不是个好机会呢？
三七互娱（第二季）
2024年6月公司价值更新
三七互娱发展到现在的四个重要发展阶段
阶段一：早期转型联合运营，成为国内第二大页游平台
在公司成立的 2011 年， 中国游戏行业的主体仍为客户端游戏（以下简称“端游”），但其增速呈现逐年下降趋势；而网页游戏（以下简称“页游”）在 PC 互联网的流量红利之下开启高速增长，市场规模从 2009 年的 14 亿元增至 2013 年的 127.7 亿元。
“端转页”时代的产品形式 变化，也推动了游戏公司商业模式的变化。联合运营（在各个网站上搭建服务器，最 大程度触及用户的同时降低了运营成本）取代端游时代的自研自发、独家代理，成为 主流的商业模式。
在此背景下，公司成立初期即从独家代理切换至联合运营模式，在 2012 年拿下头部页游《龙将》、《神曲》、《秦美人》的代理权，从而实现快速扩张。
2013 年，公司成为仅次于腾讯的第二大页游平台。
阶段二：2013年起布局移动游戏，把握手游增长红利
2013 年后智能手机加速 普及，4G通信覆盖面快速提升。
公司前瞻性把握移动互联网带来的用户红利，于2013 年成立 37 手游布局移动游戏发行，此外成立极光网络、火山湖布局游戏研发。
到 2016年，中国页游市场在移动互联网的冲击下首次面临负增长，而公司的移动游戏产品线 已形成第二增长曲线，大幅减缓了页游市场衰退对公司的冲击。
2016 年公司首款自 研的移动游戏《永恒纪元》上线，首月流水破亿，推动全年移动游戏营收达到 16.39 亿元，同比增长 219%，是国内首批成功实现“页转手”的公司之一。
阶段三：2018年起把握短视频红利，智能化系统增厚发行壁垒
2018年起，以抖音为主的短视频平台快速崛起。
公司基于页游时代积累的发行经验，积极把握短视 频流量红利，于 2018年底搭建了“量子”、“天机”系统。
其中“量子”为智能化投放 平台，助力大幅提升广告投放效率；“天机”为智能化运营分析平台，助力实现千人千面的差异化营销。
相较于其他游戏公司的同类型工具，公司的智能化系统优势在于，渠道覆盖面更广、功能更为强大（紧密贴合投放业务人员需求）、数据分析更为贴合 游戏行业需求（如预估 LTV 等）。
在此之上，公司进一步巩固了买量优势，推动 2018年、2019 年营收增速达到 23%和73%，在版号停发期间实现了逆势扩张，进入移动游戏第一梯队。
阶段四：2020年以来拓宽游戏品类，把握出海、小游戏增长机遇
2020 年以来， 在用户红利消失、玩家结构年轻化、供给侧精品倒逼等多重因素共振下，国内移动游戏行业内容精品化、重度化趋势显著。
因此，公司确立“精品化、全球化、多元化” 战略，持续加大研发投入，在品类层面扩展至MMO、SLG、卡牌、模拟经营四条主赛道，每条赛道之下都相继推出了年流水 10 亿以上的头部产品。
此外，公司早期布局海外市场，于 2020 年在海外推出 SLG 手游《Puzzles&Survival》，截至2023 年12 月 累计流水已达98.6亿元。
在近年兴起的小游戏市场，公司自 2022 年起开始积极布局，于2023 年推出头部微信小游戏《寻道大千》，连续数月排名微信小游戏畅销榜前三名，贡献新的业绩增量。
2023年年报数据更新
数据解读
营业收入165亿，注意一下，公司最近三年的营收都维持在160亿左右，我们只用事实说话，这也就意味着公司三年已经没有增长了。
营业成本34亿元，同比增长4个亿。
营收没变化，成本增长，所以公司2023年的业绩不会比2022年好， 但毛利率仍然在线。
销售费用占比91亿，营收中半数以上的钱都用来宣传推广了。
管理费用没有变化，研发费用减少2亿，说明公司业务正在收缩。
利息费用增长2000万，总共6500万，但是利息收入有3个亿，同比增长1.5亿，说明公司存款较多，这部分收入可以覆盖掉利息支出，所以2023年通过息差净赚2.2亿。
总体看下来的感觉就是公司失去增长，公司仍然有大量的前端投入，同时在研发的游戏业务缩紧。
游戏这门生意怎么样？
这个问题问问咱们自己就可以了，你玩的最长的一个游戏，玩了多久？然后为公司贡献了多少营收？
回答完这俩问题，相信你已经有答案了。
三七互娱用每年10亿左右的研发费用，研发出一个好玩的游戏。
然后花90亿推广，做活动。然后吸引玩家来充值消费，游戏做的好，咱就玩几年，可以了吧？
然后再换一个其他游戏玩。所以他的本质啊，是一锤子买卖，你品，你细品。 和卖空调的，卖钩机的，本质是一样的。
问题是什么，公司每年10亿的研发费用，90亿的销售费用，如果游戏不畅销，这些钱可就都要打水漂了。
你要知道这些钱是本可以分给股民的钱。
咱也别较劲说三七互娱多元化、全球化、未来可期什么的，你就去看看三七互娱到底是靠什么营收的，就知道我说的是什么了。
精力在哪成绩就在哪，再来看看2024年一季度 三七互娱的精力在哪
2024年一季度营收确实增长了，增长了10亿，但是你要看看他是用什么换来的。
销售费用增长10亿，带来了10亿的营收增长，
但是研发费用持续降低。
所以通过这些数据，你就能感受出公司当下的精力在哪里。
目前三七互娱的精力是放在销售上面，而不是游戏的开发上面，
我们就是要透过这些细节，来看看公司当下到底是在干什么？
现金96亿， 应收15亿
股权 其他17亿， 固定资产8亿，在建工程6.5亿
股权每年都可以为公司带来收益，
所以公司的股权是有价值的
在建工程为总部大楼，游戏开发运营中心
这些在建工程到底能给公司带来多少利润？目前很难说
短期借款24亿， 应付38亿
长期负债3亿
公司家底计算
现金96亿，存款利息我们就按3%计算，大概3亿左右，所以利润表中的利息就是通过这96亿的现金产生的。
应收15亿；
股权17亿，固定资产15亿；
负债合计27亿，应付38亿，这些应付都是需要年底结算给供应商和员工的，年底是要支出的。
现金应付合计65亿，对阵公司96亿现金，公司现金流非常充沛，高达31亿元，非常富有的公司。对资金有绝对的主动权，可以加大分红，可以加大研发，可以收并购。
加上股权和固定资产，公司的净资产为78亿，现金占比40%。
非常健康、透明的家底， 无猫腻。
假如咱们想买下这家游戏公司
咱们来计算一下公司的线下收购价格。
目前78亿净资产，其中现金31亿，股权17亿，产能15亿，应收15亿，你要说这应收太多了，不一定要的回来，打打折，这些资产你怎么也要给到70亿，你才算有诚意。
这部分你要直接出个打对折的价，人家连看都不带看你的。
公司营收三年无增长，利润范围在 20-25亿，
你怎么也要按照10年回本给人家，
这部分价值就是 200-250亿。
所以你想买下三七互娱这家公司，你怎么都 需要支付 270-320亿现金。
300亿附近有效没效不是我说的，你自己看看市场是怎么走的？两次在300亿附近反弹， 这是事实
有一点一定要注意，公司目前就值这么多钱， 所以所有的上涨是留不下的，因为这之上全部都是流动性的溢价
增长的市值如何可以留下？
当下最大的问题是什么？
公司目前的营收是花钱堆上去的，大家都打过滴滴吧？
还记得当初滴滴给打车卷什么的活动吗？
你打一辆车，正常费用50元，然后滴滴给你25元现金券，等于你只花了25元，这些都是销售费用，但是通过这种方式带来的营收增长，是不真实的，如果销售费用拿掉，那意味着公司的营收可能会大打折扣。
还有一方面问题就是你的游戏玩家还可以给你贡献多久？
你20亿、25亿的利润到底能维持多久？
你的新游戏能否稳定住这些利润？这些都是没有确定性的。
当下，我们只能说当下，可以识别的价值区域为270-320亿，
这个数据不代表2024年也不代表2025年，仅仅代表2024年6月。
如果公司半年报出了，利润出现下滑，那是要重新计算价值的，切记不要刻舟求剑。
最终结论
这真的是一家需要实时追踪的公司，
他的每个季度报都要去追踪，因为可能突然在某一季度，公司的营收和利润就会出现大幅的变动。
你去看看冰川网络2022年三季报的业绩，半年报赚了3亿，妥妥的增长，结果三季度直接来个亏损2亿，你说你去找谁说理去？所以游戏公司你是真的很难把握，可以说这个板块的所有公司，都是很难把握的，因为毫无确定性可言。
目前的价格呢只能说合理，不高估，也不低估。
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