价值回归只会迟到， 但永远不会缺席
中兴通讯（第二季） 2024年3月公司价值更新
2023年数据更新
数据解读
营收从去年的 925亿下滑到今年的 894亿。
制造成本今年 503亿，去年同期 580亿，今年成本大幅下滑。
去年毛利率 37%，今年毛利率提高了 6个点到 43%了。
所以你别看营收减少了，但是毛利润反而增长了，
今年毛利润 391亿，去年毛利润 345亿。
三费开支今年 297亿，去年 269亿，同比增长了 28亿。
差在哪里了？研发费用，
今年研发费用 190亿，去年 161亿，研发费用增长了 20%，
企业更注重研发了， 其实是好事。
利息收入高达 30亿， 说明公司有充足的现金流。
总体看下来，虽然营收有下滑，但是其他各项数据都在向好的方向发展。
公司2014-2018年早期的研发费用占比大概10%
2018年之后研发费用的占比就逐年增长了， 到2023年三季报， 研发占比就达到20%了
研发费用主要系5G相关产品、芯片、服务器 存储领域的研发投入
2023年扣非净利润71亿， 同比增30%
2021年第四季度利润10亿， 2022年第四季度利润13亿
2023年全年利润预期80亿左右， 但是我们发现公司的营收其实最近三年变化并不大
利润却从2020年的10亿利润 增长到现在的80亿
让我们看看这里面的猫腻
数据总结
主要问题就出在了这个制造成本上面。
2020年1000亿营收，制造成本694亿；
2022年1200亿营收，制造成本770亿；
营收增长20%，理论上制造成本同比会增长20%。
所以2022年制造成本应该是832亿才对，
但是2022年实际的制造成本只有770亿，
这俩数之间的差额可是62亿，再把杂七杂八的增长扣除完，
所以扣非净利润就从2020年的10亿，增长到2022年的61亿了。
利润估值
全球前五的通信解决方案提供商，
机构预期公司未来3-5年的成长预期为130亿元。
所以资本市场对这类公司的定价通常为20倍估值，
公司当下价值1600亿，未来成长价值2600亿，
当下1600亿，看得见摸得着，预期就是看你能炒到多高。
那为什么最低能跌到21元
带着这个问题我们先来计算下公司的家底 现金670亿， 应收173亿， 库存450亿
最近五年应收逐年减少， 每年全都能收回来些，这部分是可以当做现金的
长期应收8亿， 股权、地产投资48亿，固定资产140亿
短期借款83亿，应付273亿， 工资税费157亿
400亿的长期借款
家底计算
现金843亿，库存450亿；
8亿长期应收，同样可以看做现金，现金修正为850亿；
股权、地产投资48亿，140亿固定资产；
长短期借款483亿，应付273亿，工资税费157亿。
负债合计913亿，这些钱你一分钱也跑不了。
公司现金只有843亿，所以当下公司有70亿的自由现金流缺口。
公司并不富裕，公司一年能赚80亿，
所以一年自由现金流就转正了，所以问题也不大。
净资产为575亿， 其中绝大部分是库存，还有固定资产。
当下公司资产结构并不是很好。
溢价能力分析
2023年利润预期80亿，
净资产575亿，我可以计算出公司的ROE为14%。
按照6个点可以支撑一倍净资产，
公司可以支持2.3倍的净资产，
575亿净资产，可以支撑1300亿市值，
这是净资产可以支撑的。
公司的内在价值在1300亿
家底支撑27元， 利润能力支撑公司33.5元
21元的价格完全是因为市场错杀才给出了这样的报价，
2024年开年的行情中，出现了几个错杀的行情，
那其中，中兴通讯就算一个。
但是当下的问题是，我只能证明公司值27-33.5元，
我却无法证明公司可以值更多的钱，
目前的价格30元，价格在价值区间内，
所以当下并不存在高估和低估，价格合理。
最后咱们再来总结一下子
公司目前还是有很多看不懂的地方，
比如今年80亿的利润，明年还是否可以持续？
公司制造成本是否会一直保持这样的比例？
公司就当下1200亿营收的情况下，还有没有释放利润空间的能力？
未来公司的增长点在哪里？
这些问题，我完全看不清，
这家公司是需要很强的能力圈的，要是你不具备这样的能力圈。
要是你和我一样，对这家公司的未来一无所知，
那我劝你就不要对这家公司有太多的想法了。
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