摘要
►2023下半年行业经营形势预判
◆经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续。下半年稳增长政策还将持续发力，稳固和提升经济的发展动能，后续整体的货币政策还是将保持流动性的合理充裕、结构性的宽信用信贷政策。整体商业银行的信贷供需环境有望边际改善。根据华西宏观团队预测，伴随经济活动正常化，下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为4.5%、8%、5%和6%。
◆下半年整体息差压力边际下降，中小银行或提前反映。受去年央行下调LPR以及监管要求降低实体融资成本等政策影响，商业银行净息差持续下降，今年以来在存量贷款利率的重定价以及新发生贷款利率的下行下，一季度息差降至1.73%创新低。展望下半年，如果信贷需求进一步提升，新发生贷款利率将企稳回升，以及在核心负债成本得到有效管控的背景下，息差有望逐步企稳；结构上，负债成本长期处于高位的中小银行的息差，在存款定价竞争管控下，有望早于其他类型银行企稳回升。
◆资产质量指标略有波动，信用成本基本稳定。2020Q3后，商业银行不良率整体延续下降，一方面之前加大不良资产处置，大大减少存量不良规模，另一方面疫情后监管加强对实体企业的风险容忍度和推出延迟还本付息等政策下，新生成不良率保持低位；但部分行业仍有一些结构上的风险暴露。下半年，在整体经济延续修复以及房地产行业的风险进一步缓解的环境下，商业银行不良生成率有望低位波动，结构上的行业风险暴露也有望得到缓解。但结构上，小银行在区域经济分化下仍会呈现一定分化。金融资产风险重分类政策的落地，对部分银行的资产质量指标和信用成本将形成一定扰动。
►2023下半年行业业绩指标预判
◆业绩一季度探底后有望企稳回升。2022年以来上市银行营收端面临一定压力，营收增速逐季下行，但拨备反哺归母净利润增速基本平稳，2022年上市银行归母净利润同比+7.5%；一季度营收下行压力叠加减值计提反哺利润的力度减弱下，利润增速降至2.3%低位。下半年我们认为银行基本面进入筑底阶段，业绩增速有望伴随经济复苏向上改善。支撑因素除了息差企稳和信用成本保持基本稳定的预期外，规模和非息收入也将出现边际改善。1）规模：今年银行信贷靠前发力、投放节奏前置，下半年来看，银行规模增长将保持稳健，对营收形成支撑。一是政策端监管致力于引导信贷增量保持适度水平；二是银行信贷需求和审批指数均保持阶段高位，虽然二季度环比回落但需求指数仍高于上年同期；近期稳经济政策发力，有助于提振微观主体信心，助力后续有效信贷需求的恢复。2）非息：2022年以来受资本市场震荡走弱和银行零售业务增长乏力影响，银行中收明显承压，落入负增区间。下半年虽然中收增长仍有一定压力，但趋势上有望边际改善。一方面债市和理财市场趋稳，另一方面代销保险等多元化业务提供支撑，此外一季度银行卡发卡量、授信规模等均稳定提升，伴随居民收入改善和消费意愿的修复，相关中收表现有望改善。
◆全年业绩预测：营收筑底，业绩稳健回升。在宏观经济弱复苏以及稳增长政策加码的背景下，我们维持此前年度预测观点，预计2023全年银行业基本面筑底，下半年经营景气度有望逐渐企稳。我们预计2023年上市银行营收增速在低基数，以及中收的上修预期下，整体增速较上半年略有提升，信用成本基本稳定下，预计净利润同比增长8%，整体业绩区间为6.7%-9.4%。
► 投资策略：把握经济复苏下的板块和个股机会
◆板块回顾：小幅回落，个股表现分化。今年以来截至6月30日，A股银行板指整体下跌0.3%，但小幅跑赢沪深300指数1个百分点获得相对收益，涨跌幅排名14/30。节奏上受宏观经济预期的波动呈震荡走势，年初受益于信贷开门红和经济修复预期，银行板块估值延续去年修复行情；之后受经济预期走弱和海外银行风险事件冲击影响，银行板块跟随市场指数回落；4月受“中特估”催化牵引资金面，银行板块迎来超跌反弹行情，逐步获得相对收益；5月以来，受经济预期再次走弱以及区域风险因素影响，板块再度回调。个股中以中字头和大行为代表的高股息、低估值上市银行领涨。机构银行板块仓位也进一步探底，Q1主动基金银行股仓位比例1.88%，环比回落1pct。
◆投资建议：把握经济复苏预期下的板块机会
我们认为二季度以来市场对于板块的悲观预期更多来自经济修复节奏的扰动，而降息落地进一步确认了稳增长的政策逻辑，有助于悲观预期的改善。考虑到当前银行板块估值对应静态PB已降至0.55倍的历史底部区间，机构持仓也处于底部，具备较高安全边际和性价比，后续稳增长政策落地带动经济增长动能修复、以及风险预期的改善，都有望催化板块的估值修复逻辑，需要关注政策落地力度和节奏。
个股继续关注两条主线：1）继续看好区域优质中小银行的成长性，基本面筑底回升逻辑下，优质区域银行业绩弹性更高，在板块估值修复行情中有望获得超额收益，继续推荐宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。2）中特估行情有延续性，继续关注低估值高股息率的大行，在市场回报率持续下行趋势下，高股息赋予较高的性价比，业绩稳健性也具备保障。
►风险提示
1）宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升的风险；
2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。
盈利预测与估值
目录
01
2023 下半年行业经营形势预判
进入二季度，整体经济的动能在消费加持、投资和出口驱动平稳下延续修复，但节奏边际趋缓。商业银行资产端有效投放回落，负债端存款利率定价优化加快推进等。
具体来看，我们预判下半年行业的经营环境和形势将有以下几个方面的特点：
1.1.经济整体动能稳步修复，宽货币、结构性宽信用政策延续
2023年一季度我国的GDP同比增长4.5%，疫情过后整体经济动能在稳增长政策的持续推动下逐步开始修复。结构上，消费、投资、地产销售均有明显的回升；行业上，制造业、绿色贷款等行业的信贷增速达到35%以上的高位，明显高出其他行业。
4月28日召开的中央政治局会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。而且强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。
下半年，我们认为稳增长政策还将持续发力，稳固和提升经济的发展动能，后续整体的货币政策还是将保持流动性的合理充裕、结构性的宽信用信贷政策。整体商业银行的信贷供需环境有望边际改善。
根据华西宏观团队预测，伴随经济活动正常化，下半年经济环比动能将向稳态水平回归。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为4.5%、8%、5%和6%。一方面工业上，随着稳增长政策持续加码，工业增加值加快回升，数值已接近疫情前同期水平，预计后续工业增加值将继续回升；另一方面，服务业较为强劲恢复，消费显著改善；制造业方面持续复苏，虽然4、5两月制造业PMI回落至荣枯线下，但预计后续制造业投资将保持稳定；此外，预计基建投资继续保持较高增速，地方专项债发行进度较快，也为项目投资提供有力资金支持；房地产方面销售和投资边际有所改善，需要关注结构性问题。货币政策方面，经济恢复验证期，货币政策保持适度宽松局面，预计2023年新增信贷约22万亿元，新增社融约35万亿元，社融增速约9.5%，M2增速约11-11.5%。
1.2. 下半年整体息差压力边际下降，中小银行或提前反映
受去年央行下调LPR以及监管要求降低实体融资成本等政策的影响，商业银行的净息差持续下降，今年以来在存量贷款利率的重定价以及新发生贷款利率的下行下，金融监管局口径2023年一季度息差降至1.73%，环比下降17BP，再创新低。其中大行和农商行的净息差分别环比下降20BP、25BP，高于行业息差的环比降幅。
但三月份以来，资产端一方面整体的信贷供需结构有明显的改善，表现在整体信贷审批指数保持平稳下信贷需求指数环比明显提升；结构上，中小企业的信贷需求指数也有明显的恢复。虽然二季度信贷需求指数环比回落，但仍高于上年同期。另一方面普惠贷款利率已经降至底部，且今年的政府工作报告未再对大行设定普惠增速目标，普惠利率有望企稳也有助于稳定银行息差。此外，虽然6月LPR报价跟随政策利率下降，但10BP的幅度相对审慎。
而负债端也对息差提供正向支撑，包括进入二季度，市场利率定价自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，将存款利率市场化定价情况纳入MPA和EPA的考核体系，加强对商业银行存款定价的监管；4、5月部分中小银行跟随完成下调存款挂牌利率，6月国有行和股份行再次开启新一轮存款利率挂牌价的调降。二季度在存款定价加强监管的背景下，我们认为对商业银行的息差形成较强支撑。
展望下半年，如果信贷需求进一步提升，新发生贷款利率将企稳回升，以及在核心负债成本得到有效管控的背景下，息差将有望逐步企稳；同时结构上，负债成本长期处于高位的中小银行的息差，在存款定价竞争管控下，有望早于其他类型银行企稳回升。
1.3.资产质量指标略有波动，信用成本基本稳定
一季度商业银行的整体不良率为1.61%，较2022年末下降1BP。从结构上，大型银行、股份制银行、城商行、农商行分别下降4BP、1BP、升5BP、升2BP。
2020年三季度之后，商业银行的不良率整体延续下降，一方面之前商业银行加大不良资产的处置，大大减少了存量不良的规模，2020年末商业银行不良贷款余额环比三季度末下降了4.7%，另一方面疫情之后监管加强对实体企业的风险容忍度和推出延迟还本付息等政策下，商业银行的整体新生成不良率保持低位。但是部分行业上仍有一些结构上的风险暴露，比如房地产、建筑业等，所以去年四季度关注类的贷款占比较三季度末略有提升。但一季度商业银行的关注类占比较2022年末有较为明显的下降，环比下降9BP。
下半年，我们认为：
1）在整体经济延续修复以及房地产行业的风险进一步缓解的环境下，商业银行的不良生成率有望在低位波动，结构上的行业风险暴露也有望得到缓解。但结构上，小银行在区域经济分化下仍会呈现一定的分化，一方面疫情以来区域经济发展的不平衡加剧，整体信用水平也更加分化，银行的风险或进一步集中；另一方面部分小银行拨备前利润增速持续下降，整体的风险处置能力有所下降，城商行和农商行的一季度末的拨备率较年初分别下降5.6PCT、4.8PCT。
2）另外，下半年考虑到金融资产风险重分类政策的落地影响，对部分银行的资产质量指标和信用成本将形成一定的扰动。
02
2023下半年行业业绩指标预判
2.1. 业绩一季度探底后有望企稳回升
2022年以来，上市银行营收端面临一定压力，整体营收增速逐季下行，全年实现营收同比+0.7%；2023年一季度，上市银行营收增速+1.4%，较2022年全年略有上行，主要是大行营收口径调整影响，整体营收增速仍处于下行通道。拆分来看，一季度上市银行利息净收入和中收均落入负增区间，息差收窄和财富类中收是主要负面影响因素，而交易类非息收入在低基数和债市修复背景下重回正增，对营收提供正向支撑。
业绩增速来看，2022年虽然营收增速持续下行，但拨备反哺归母净利润增速基本平稳，全年上市银行归母净利润同比增长7.5%；一季度以来营收下行压力叠加减值计提反哺利润的力度减弱下，利润增速降至2.3%的低位。
分类型银行来看，业绩增速走势分化。上市银行中，一季度大行、股份行、城商行和农商行归母净利润增速分别为+1.2、+1.5%、+11.7%、+11.4%，大中型银行业绩增速边际降幅较大，农商行拨备反哺利润增速稳定，且优质区域小行业绩增速相对更高。而银保监会口径来看，除了非上市城商行在低基数下业绩释放加快以外，其他银行利润增速均下行。
展望下半年，我们认为银行基本面进入筑底阶段，业绩增速有望伴随经济复苏向上改善。支撑因素如前所述，一方面来自息差有望企稳的预期，源于重定价的一次性影响消退、叠加信贷需求提升和核心负债成本有效管控；另一方面来自资产质量整体稳定向好下，信用成本整体也将保持基本稳定。除了价格和质量两方面均有支撑因素外，规模和非息收入也将出现边际改善。
规模方面，今年银行信贷靠前发力、投放节奏前置，一季度开门红拉动扩表提速。上市银行一季度合计实现总资产、贷款、存款同比增速分别为+12.2%/+12.0%/+8.9%，较上年末提升幅度在1个百分点左右，规模环比增幅分别为+5.6%/+5.5%/+6.5%。Q1单季贷款增量合计7.9万亿元，同比大幅多增28%，增量结构上仍以对公为主，结合央行一季度贷款投向数据来看，年初对公信贷延续高景气，包括制造业中长贷、普惠小微、绿色等重点领域贷款均实现高增长；居民端受消费偏弱、按揭早偿等影响，融资修复缓慢。虽然5月贷款增量同比少增低于市场预期，但主要是票据影响，对公中长贷增量继续创历年同期新高，整体1-5月新增人民币贷款12.7万亿元，同比仍大幅多增1.8万亿元，贷款余额增速11.4%，整体保持平稳。
结构上，大行受客群结构和政策引导，继续保持信贷投放主力地位，Q1新增贷款大行贡献52.5%，环比略降但仍处高位。相应的各商业银行规模增速来看，一季度大行、股份行、城商行和农商行总资产增速分别为14%、7.5%、11.5%、9.8%，大行增速较年初提升1pct幅度最高。
下半年来看，我们认为银行规模增长将保持稳健，对营收形成支撑。一是政策端来看，监管延续“稳健的货币政策要精准有力”导向未变，一季度货政报告新增“总量适度，节奏平稳”的表述，强调“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，监管致力于引导信贷增量保持适度水平。二是信贷需求方面，一季度银行信贷需求和审批指数均保持阶段高位，虽然二季度环比回落但需求指数仍高于上年同期。近期稳经济政策发力，包括降息落地引导进一步降实体融资成本，以及6月国常会围绕加大宏观政策调控力度、扩大有效需求等方面提出了一批政策措施，有助于提振微观主体信心，助力后续有效信贷需求的恢复。
非息方面，2022年以来受资本市场震荡走弱和银行零售业务增长乏力影响，银行中收明显承压，落入负增区间。一季度上市银行手续费净收入同比-4.8%，较2022年的-2.9%进一步下探，个股中收结构来看，主要是财富代理类中收、以及银行卡和结清算类中收承压。
下半年来看，虽然中收增长仍有一定压力，但趋势上有望边际改善。一方面，债市和理财市场趋稳下，理财“破净”占比降低，回暖趋势明显，伴随居民超额储蓄回落，5月理财规模也重回正增。另一方面，从部分银行披露的一季度代销结构来看，虽然基金代销等业务存在压力，但代销保险等多元化业务提供支撑。此外，一季度支付数据来看，虽然银行卡卡均消费规模延续下行，但总量层面包括银行卡发卡量、授信规模等均稳定提升，伴随居民收入改善和消费意愿的修复，银行相关中间业务收入表现有望改善。总体下半年中收对银行营收的拖累有望缓解。
2.2. 全年业绩预测：营收筑底，业绩稳健回升
因此，综合对于银行各部分业绩贡献因子的判断，在宏观经济弱复苏以及稳增长政策加码的背景下，我们维持此前年度预测观点，预计2023全年银行业基本面筑底，下半年经营景气度有望逐渐企稳。一方面一季度资产重定价对息差的一次性影响消退，后续资产端收益率下行的幅度放缓，对业绩的拖累降低，且存款挂牌利率的多次下调也对息差形成支撑；另一方面结构性宽信用的政策环境延续、信贷需求回升下，银行扩表增速趋于平稳，且6月以来稳增长政策加码，有助于企业信用环境边际改善，下半年银行估值的悲观预期有望缓解。
基于对2023年行业的量价、资产质量和非息收入增长的预期，我们预计2023年上市银行营收增速在低基数，以及中收的上修预期下，整体增速较上半年略有提升，同时信用成本基本稳定下，预计净利润同比增长8%。敏感性分析显示，整体业绩区间为6.7%-9.4%。
03
投资策略：把握经济复苏下的板块和个股机会
3.1. 板块回顾：小幅回落，个股表现分化
今年以来截至6月30日，A股银行板指整体下跌0.3%，但小幅跑赢沪深300指数1个百分点获得相对收益，按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅排名14/30。节奏上受宏观经济预期的波动呈震荡走势，年初受益于信贷开门红和经济修复预期，银行板块估值延续去年修复行情；之后受经济预期走弱和海外银行风险事件冲击影响，银行板块跟随市场指数回落；4月受“中特估”催化牵引资金面，银行板块迎来超跌反弹行情，逐步获得相对收益；5月以来，受经济预期再次走弱以及区域风险因素影响，板块再度回调。
结合个股可以看到，上半年以中字头和大行为代表的高股息、低估值上市银行领涨，42家上市银行中有20家较年初上涨，其中中国银行（+23.7%）、交通银行（+22.4%）、农业银行（+21.3%）、中信银行（+20.1%）涨幅居前超20%，民生、华夏等低估值个股也迎来估值修复，逐渐向行业水平回归；而次新股兰州银行（-24.1%）、以及机构持仓相对较高的宁波银行（-22.0%）、成都银行（-20.2%）股价回调较多。
资金面来看，年初机构的银行板块仓位也进一步探底，一季度主动基金银行股仓位比例为1.88%，环比22Q4略回落1pct，有一季度银行业绩承压和市场风格切换成长板块的因素，也有海外银行风险事件的冲击影响和宏观经济预期的扰动。结构上，各类别银行仓位均回落，其中城商行降0.57pct幅度最大；大行和农商行仓位较22Q4均微降0.05pct，股份行降0.32pct。一季度持仓比例居前的五家银行分别为宁波、招商、成都、江苏和杭州银行，位次较为稳定；但季度增量来看，仓位较高的宁波、招商、杭州银行被减持比例较高。
3.2. 投资建议：把握经济复苏预期下的板块机会
投资角度，我们认为二季度以来市场对于板块的悲观预期更多来自经济修复节奏的扰动，而降息落地进一步确认了稳增长的政策逻辑，有助于悲观预期的改善。考虑到当前银行板块估值对应静态PB已降至0.55倍的历史底部区间，机构持仓也处于底部，具备较高安全边际和性价比，后续稳增长政策落地带动经济增长动能修复、以及风险预期的改善，都有望催化板块的估值修复逻辑，需要关注政策落地力度和节奏。
个股配置上继续关注两条主线：
1）继续看好区域优质中小银行的成长性，基本面筑底回升逻辑下，优质区域银行业绩弹性更高，在板块估值修复行情中有望获得超额收益，继续推荐宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。
2）中特估行情有延续性，继续关注低估值高股息率的大行，在市场回报率持续下行趋势下，高股息赋予较高的性价比，业绩稳健性也具备保障。
04
风险提示
1）宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升的风险。宏观经济处于弱复苏阶段，若出现超预期下滑，加剧银行资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收，从而影响行业利润增速。
2）企业投资和居民消费恢复较弱，信贷需求修复不及预期，影响银行规模增量。信贷需求受宏观经济和监管政策多方面影响，若后续经济下滑、监管趋严等外部不利因素制约，银行扩表或受到限制。
3）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。利率市场化和财富管理大发展背景下，银行经营分化加剧，部分中小银行受限于经营效率和盈利能力，或面临清的风险。
分析师与研究助理简介
刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。
李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：刘志平 分析师执业编号:S1120520020001
分析师：李晴阳 分析师执业编号:S1120520070001
证券研究报告：《银行行业2023年中期投资策略：基本面筑底回升，把握经济复苏下的板块机会》
报告发布日期：2023年 6 月 30 日
重要提示：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。
法律声明：
本订阅号为华西证券银行团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
诚邀您持续关注“志平金融研究”