行业空间
首先我们来看全球的CRO市场情况。
从最近的几年乃至未来的预测来看，全球CRO市场增长速度大概稳定在10%附近，处于一个中低速成长的阶段，整体的空间大概有1000亿美元。
这意味着，这个行业的高成长性更多是得依赖集中度的提升来完成，而非像新能源汽车行业那样有很高的行业增长速度。
因此，行业内的竞争格局和空间就显得非常重要了。
以临床CRO业务为例，目前泰格和药明分列国内企业的龙一龙二，占有率分别达到8.4%和4.2%，其中泰格还是国内业务的第一龙头。
而全球范围来看，第一龙头则是IQVIA，而泰格和药明的份额则非常低。分别是0.4%和0.8%。
也就是说如果单从占有率的提升空间来看，如果瞄准的目标是全球的龙头和龙二，那么他们的市场份额提升空间总共大概有10倍到20倍左右。
叠加全球的CRO增速的话，极度乐观下的理想空间大概有30倍，于是按照终局思维按下计算器。
假设泰格和药明康德净利润都增长20倍，那么他们各自的净利润将达到300-350亿人民币，如果各自再给个50PE下的终局估值，那么大概可以达到15000亿人民币。
假如这个时间需要花费十年的话，那么反推到现在4-10倍的增长空间。
问题在于，这是最乐观的考虑。
一方面这是通过对标全球CRO龙头来设定的目标，另一方面如果整体业务要扩展到全球的话，实际的成本必然会有显著的提升，这意味着利润率大概率也会逐步对标全球的龙头IQVIA。
所以，这一块的空间应该要打一个不小折扣。
也就是说乐观情况下终局的净利润空间可能只有3-8倍。
但是，从另一个侧面来看，目前IQVIA在国内的业务份额并不低，也就是说乐观假设下的持续侵蚀龙头份额的可能性，未必如大家想的那么好。
另外，当前IQVIA作为全球龙头，它的市值也是一个值得大家参考的依据。
480亿美元的总市值，甚至比现在的药明还要便宜一大截。
也就是说，如果想要全球扩张，那么由于成本方面难以降低，意味着整体的利润增长未必有假设的那么好，这是当前CXO行业的第一层不确定性。
其次，全球龙头的竞争力未必如市场想的那么差，尤其是海外市场，国内企业能否如期扩张，会存在第二层不确定性，实际上药明康德的美国区发展速度就并没有特别快。
最后，即便做了全球龙头，市值方面IQV已经做了一个很好的参照。
总体来讲，大家这个阶段想要配置CXO行业，或者是一些依旧重仓CXO的主动基金，最好多思考一下背后的负面逻辑。
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