保险行业减税影响
今天保险板块传来利好，A股比港股慢了半拍，在中午之后开始疯狂拉升。
根据财政部和国税总局的联合公告《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除的政策公告》。
根据公告的内容，财险和寿险的手续费及佣金支出的税前扣除比例，从原来的15%和10%，一并提升到18%。
从整个行业来看，最终影响的行业利润大概会达到400亿。
如果分布到几个寿险类上市公司，按照2018年的利润来算，提升的利润比例分别如下，
大家或许对这种影响有疑惑，为什么平安受益会最少，这是因为平安自身的运营要比其他几家险企都要好。
从2018年的净利润率我们可以看出，平安相对其他几家的净利润率要高很多，所以最终扣税造成的影响就由于高利润率和高基数导致受益偏少。
所以今天平安的涨幅相比另外几家而言也会明显更低，当然这并不影响平安未来的长期价值。
保险主题的配置
今年以来，保险主题的涨幅为26%，小幅跑赢沪深300，由于A股没有太多好的方式来通过指数去配置保险，所以找了一圈后我才在3月27日建议大家配置保险主题指数（对应基金：167301）。
这个也算是当下A股里保险行业占比和纯度都是最高的指数。
3月27日的时候保险主题由于已经涨了一段，那时候是2235点，如今是2312点，中途最高的时候曾经去到2601点，坐了一波小过山车。
所以大家不要因为今天的上涨，就担心会不会过高，保险行业目前还是躺在地板上。
保险主题指数我们看的核心指标只有四家保险公司的PEV，这四家保险公司在指数里占比达到70%，而保险公司看的估值是PEV而非PE或者PB。
所以我们直接看四个寿险企业的PEV就能知道当下大致的位置。
从上表我们可以看出，平安目前的绝对估值处于正常水平，而五年的百分位偏高，而另外几家保险公司目前的绝对估值和相对估值都处于比较低的状态。
考虑到这几家保险公司未来3-5年的内涵价值大概率都能有12%以上的提升（平安则大概率去到15%以上），目前这个估值可以说是非常低估的情况。
在之前的时间里，我给大家说的比较多的是平安，今天就顺便给大家说一下其他几家保险公司的情况。
首先，大家要了解的是，平安今天得以获取的巨大优势，在于七年前开始对经纪人渠道的深耕。
而这种渠道的调整，目前正发生再太保新华和国寿身上。
从上表我们可以看出，平安是最早起调整代理人渠道的公司，在11-13年的时候已经率先改革并且增速在后面逐步提升。
然后是中国太保在14年开始跟上平安的步伐，并且在后续几年里增速加大，这也是太保相比新华和国寿要优质的地方。
而新华保险和中国人寿是最近这两年在才是狠下心来进行渠道变革的险企，所以节奏上就有所落后了。
如果说，销售渠道变革是第一步，那么后面的销售品种变革就是当下推动保险公司发展的第二个关键。
在这点上，我们通过新业务价值率的变化，可以看到执行的最好的就是近两年改革特别彻底的新华保险，但是平安和太保都在快速提升。
目前新华保险的新业务价值率在48%左右，而平安和太保则分别是42%和40%。
当然新华保险这种价值率的提升背后是以大幅牺牲保费收入下得以实现的，2018年新华保险的长险首年保费收入下降了27.3%，原保费收入只增长了11.9%。
通过上面的分析，我们可以看出平安和太保的渠道转型已经完成得差不多，正专注在销售产品的转型上（这也是今年保险公司弱化开门红的目的）。
而新华保险则激烈地同时在销售产品和代理人渠道上进行变革，所以今年对于新华保险而言，代理人的增长速度是非常重要的一个要素，甚至比新业务价值的增长更加重要。
国寿方面，目前的调整依旧比较缓慢，不过由于保险行业的特征，破净的国寿只要不乱操作，未来的内涵价值增长还是有保障的。
再谈保险的确定性
虽然从上面的分析中，我们可以看到保险公司目前还在不断革新自己，但是过往销售出去的保单其实已经在源源不断地提供价值。
这也是当下保险公司独有的商业模式下所提供的确定性。
保险公司的寿险业务一般会采取ROEV这个作为内涵价值回报的指标，类似于PB对应的ROE。
ROEV的回报中，内涵价值和新业务价值的预期回报基本是比较稳定的，尤其是内涵价值预计回报。
最后，我们可以通过对平安的未来进行不同程度的新业务价值增速假设下，未来10年的内涵价值增长率如下，
从上表我们可以看出，哪怕未来五年的新业务价值增长是0，平安的内涵价值增长还是能保持在12%以上，而如果新业务价值达到10%，那么未来五年就能有12%以上的复合增长，未来十年有10.3%的复合增长。
这是确定性最高的部分，在这基础上，如果叠加运营偏差的话（过去五年平安的运营偏差均为正），最终的回报率将会更高。
保险公司独特的收入模式，决定了他们在1倍PEV以下的时候，都是绝对低估的阶段。
珍惜近期最后的低估定投阶段，抓紧定投和配置
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