石墨化简单介绍
石墨化是人造石墨生产的关键工序。简单来说就是把其他的碳物质转化为石墨。石墨化的作用是提升碳物质的体积密度、导电率、导热率。石墨化的过程就是将针状焦、石油焦、等原料在一定温度下煅烧，再经粉碎、分级、高温石墨化。
在这过程中需要消耗大量的能源。在石墨化工艺中，通常1吨石墨化产出需耗费1.2-1.8万度电（随着新型厢式炉工艺的广泛运用，电耗降低0.4-0.6万度/吨。但是由于技术原因，目前新型厢式炉占比仅有15%左右，且只有头部厂商使用。）。因此石墨化的最大成本是电费，在传统艾奇逊炉的情况下，电耗占到石墨化成本的50%-60%。
我国石墨化产能分布
由于能耗太高，因此石墨化厂家多建设在电价相对较低的地区。内蒙古因煤炭丰富、用电成本低廉的价格优势，一开始成为石墨化厂家青睐的对象。2021年内蒙古石墨化产能接近全国总产能一半左右。目前内蒙古自治区工业电价多为0.3-0.4元/度。按照0.4元/度、单吨消耗1.2万度电计算，生产1吨石墨化的生产成本为9600元/吨。各家根据技术水平不同，实际单吨成本在0.9-1.5万元/吨不等。
凭借着丰富的可再生电力资源，以及能够有效应对碳足迹认证、碳税等的潜在贸易壁垒风险，以及2022年9月内蒙古发改委发布取消优惠电价政策的通知，取消优惠政策后平均电价上涨0.1元/度，将给石墨化厂家带来1200-1400元/吨的生产成本提升，内蒙古低电价的优势缩小。云贵川已经成为石墨化厂家选址的新选择。根据高工锂电2022年9月数据，从规划产能来看，四川石墨化产能占比29%位居第一，内蒙古23%，云南17%，贵州15%，云贵川三省占比已达到全国产能60%左右。
2022年中国石墨化规划产能地域分布情况
图片来源：高工锂电（GGII）
负极一体化逐渐成为行业发展的大趋势
一方面随着下游锂电池市场的爆发，石墨化供不应求，而负极一体化工厂建设周期在12-18个月，产能没法及时跟上市场需求。因此在2022年前大半年，石墨化的价格维持在2.5-3万元/吨的较高水平。而其生产成本只有0.9-1.5万元/吨左右，石墨化企业的毛利率较高，给负极材料企业带来了较高的生产成本。而负极一体化有助于解决外协加工（含石墨化）在生产成本中占比过高的问题。从各大厂商规划来看，新建石墨化工厂一般都在负极工厂旁边，有助于充分利用协同优势，提高生产效率，降低生产成本。
外协加工（含石墨化）在人造石墨负极中成本占比过半
数据来源：中科电气定增问询函
另一方面由于能耗双控的政策原因，石墨化作为高耗能工业品，生产受到一定限制。所以为了保障石墨化供应，各家负极材料企业都在搞负极一体化，导致各负极材料企业的石墨化自供比例不断提升。因此从21年开始，以自建石墨化产能为主的一体化模式逐渐成为行业发展的大趋势。
从2022H2开始，随着越来越多负极材料一体化项目的投产，全行业石墨化供给增加，价格不断下跌，石墨化有较大的产能过剩风险。由于负极材料企业石墨化自给率提高，因此对独立石墨化企业的压价较为明显。根据鑫椤咨询2月24日最新价格，目前主流独立石墨化企业报价为1.1-1.4万元/吨，不仅相较2022年2.5-3万元/吨的价格腰斩，而且已经接近甚至跌破了一些小厂家的生产成本线，因此目前独立石墨化企业开工率不高，不少厂家甚至已经停产。
贝特瑞有天然石墨、人造石墨两个发展路线。作为负极行业龙头，目前披露的产能规划已达到114万吨，预计2026年全部达产。截止2021年贝特瑞负极产能17.3万吨，22年11月初业绩交流会披露现有产能超过40万吨，预计22年底达到42.6万吨，2023年68.8万吨。
石墨化方面，由于贝特瑞体量过大，且有大量产能为天然石墨（没有石墨化这一步骤）且没法拆分，所以从数值上来看，石墨化自给率（石墨化产能/负极总产能）相对较低。截止到2021年，贝特瑞有4.4万吨产能分布在山西及四川，2022年一体化项目逐步投产，新增6万吨石墨化，总体达到10万吨，2023年随着山西瑞君、宁夏瑞鼎、云南大理等一期项目的投产，石墨化产能将达到21万吨。
贝特瑞2021-2025E负极、石墨化产能
数据来源：东吴证券统计，有修改
杉杉股份产能扩张稳步前进。截止到2021年年底，负极材料产能为12万吨。到2022年底增长到18万吨，预计2023年年底达到28万吨。石墨化产能上，截止2021年年底合计有4.2万吨石墨化产能，分别是湖南郴州1.4万吨和内蒙古包头2.8万吨。2022年年内内蒙古包头新增石墨化产能5.2万吨，合计2022年总体产能为9.4万吨。预计2023年新增四川一期10万吨负极一体化产能，总体石墨化产能达到19.4万吨。
杉杉股份2021-2025E负极、石墨化产能
数据来源：国金证券统计，有修改
璞泰来产能扩张相对谨慎。2021年紫宸产能16万吨，四川紫宸一期于2022年11月开工，预计2023年年中完工。随着四川紫宸投产，预计2023年年中达到27万吨。2024年达到37万吨。未来的扩产规划尚未透露。
璞泰来石墨化自给率相对较高，石墨化基地主要集中在内蒙古、山东及四川。其中山东兴丰产能为2万吨，内蒙古兴丰产能为10万吨，且内蒙古产能有望持续提升。截止2021年年底，璞泰来石墨化产能达到12万吨。2023年达到22万吨，2024年达到32万吨，石墨化率维持在75%以上。
璞泰来2021-2025E负极、石墨化产能
数据来源：华福证券统计，有修改
负极材料产销情况
贝特瑞受益于天然石墨、人造石墨两条路线，可以同时吃到高端和低端市场，因此销量上贝特瑞遥遥领先。同时贝特瑞管理层在业绩交流会上也提到，2022年改变了公司经营战略，提高了天然石墨的出货量，人造石墨与天然石墨出货比大概是2比1左右。短期内牺牲了一定利润水平，但市场占有率的提升对贝特瑞来说更具意义。璞泰来的增长速度相对较慢，主要是受3C数码增长停滞影响，高端消费电池需求量放缓。
2017-2022H1负极材料销售情况（万吨）
数据来源：公司年报及半年报
在单位价格上，璞泰来走高端负极材料路线，与ATL有较为深入的合作，服务于消费电池，价格明显高于其他厂家，杉杉和贝特瑞负极材料售价差不多，两者处于价格第二梯队，走走量路线，主要服务于动力电池和储能电池，这两者对于价格敏感度比较高。尚太科技和中科电气与宁德时代深度绑定，尚太科技的最大客户是宁德时代，占比超过60%。中科电气第二大客户是宁德时代，同时中科电气与宁德时代合资建设了负极产能，未来该项目将优先供应宁德时代，很大程度上这两个小厂家在价格上会被宁德时代压价。因此外销价格相对较低。
2017-2022H1负极材料单位价格（万元/吨）
数据来源：公司年报及半年报
单吨毛利上，璞泰来也处于领先地位。受益于高单价，璞泰来的单吨毛利较高。其中贝特瑞由于行业龙头地位及天然石墨绝对性优势地位，占领着天然石墨的市场，天然石墨的生产成本相对较低，贝特瑞充分享受天然石墨红利。
2017-2022H1负极材料单位毛利（万元/吨）
数据来源：公司年报及半年报