$乖宝宠物(SZ301498)$ 简单翻了下乖宝生物的招股说明书，吱一声。
1，好行业好赛道，这个是增速很快的赛道，从数据看乖宝的行业竞争力挺强的。
2，但我个人不喜欢乖宝，主要是乖宝的定位有些问题，更多的是把自己定位在加工行业，比质量比成本，这个对于品牌是个大忌，但这块的判断不一定对。因为这里有一个购买者和消费者的错位，人在购买宠物食品，而宠物在吃。
（1）代工从2020年营收的50%下降到2022的33%。
（2）2021年开始品牌代理，营收从2021年的4387.74万元到2022年的14092.66万元。
（3）自有品牌虽然快速增长，但直销占比营收22.19%---这个的绝对增速超级快。自由品牌的经销和商超占比38%。
（4）自由品牌的经销和商超占比一大，对应到应收账款会明显增多，这块跟财报能对应。
（5）乖宝从ipo募集的资金看，主要是扩大产能、降低成本、提示销售能力，一字没提坐实品牌，而且目前还没开设线下直营门店。
3，乖宝给我的感觉更像三只松鼠，借住东风和营销能力（乖宝在招股说明书花了不少篇幅着重说营销能力），快速把营销做起来。
4，乖宝的原材料费用占比生产成本在2020-2022年均超过80%，而主材料的鸡肉鸭肉因这轮猪肉价格在低位而便宜不少，这块预计在2024年-2025年主材料的成本会开始抬升。
5，从20218-2022年营收看，毛利率在33%-37%，这块未来估计没多大提示空间；而乖宝把更多费用花在销售和管理，预期乖宝未来的净利率天花板在12%-14%。
6，从估值角度，2023年估值40倍，预期2024年增速30%，2024年估值30倍。但乖宝的盈利质量在我个人理解是有瑕疵的，自有品牌的直营占比太低，应收账款持续提升，代工依旧占据比较大的份额，从这个角度我是觉得贵了。从股东结构看，解禁期会有大小非资本出逃。
小结：乖宝我个人理解赢在制造业，质量和用料估计OK；再赢在风口，宠物经济增速巨大，这块会是机构和普通投资者很喜欢的，因为增速实在太快的。但渠道的多样性（直销、经销和商超）、品牌结构的多样性（自有品牌、代工和代理品牌）、市场的多样性（海外和国内），我个人的判断是乖宝的战略定位出错，没办法赢得最终的胜利。
结构：目前没持有，未来应该也不会持有，除非直营的数据超过50%,且开设线下门店，但如果这样估值会很贵，又不符合我的标准。
以上，不够成投资建议。
全部讨论
1.宠物是挑食的，吃了好吃的 就不会吃差粮。但其实有一个门槛，只要达到他们的好吃 就会一直吃，过了门槛之后再寻求味道的差别没意义。
2.不糊弄主人选粮注重的是狗狗的营养搭配，比如吃了不掉毛，明目，防止泪痕，不拉稀等人可以观察到的体质改善。
兄台可能研究不太深，小弟略有研究：
1.从行业增速上看宠物食品是个好行业，养猫养狗的人在增加，且以前卖的好的都是海外品牌，有很大的国产替代的空间。但从竞争格局上看这个行业就不太行了，行业太分散，龙头品牌占比大概 7%-8%，还有很多新品牌在入场，行业竞争态势决定了必须要营销，销售费用高是行业竞争态势决定的。
2.兄台提到的自有品牌经销占比的问题，这一点我之前没有考虑到，只考虑到了自有品牌和代工的占比，但想一想还是这个道理，目前自由品牌占比已经超过一半，公司代工转品牌的趋势非常明显，而且是国产自有品牌的龙头，自有品牌现在就是要抢市场，目前利用经销商去铺货去抢市场也是可以理解的，直营的话初期成本高，且容易耽误公司快速抢市占率。
3.我倒觉得目前乖宝的定位没问题，品牌代理目前没有了（ipo路演的时候透露的信息），未来会是代工➕自有品牌两条线，自有品牌是公司的重点，从占比不断提升可以看出来，对比中宠和佩蒂，乖宝自有品牌的占比领先优势明显。代工业务是公司的起家业务，这块和自有品牌不冲突，且多是为海外品牌代工，毛利也还可以。
所以综合看下来，30 倍估值不贵，净利率做到10% 以上的品牌可以给 40 倍（乖宝目前应该没有，但也接近）
宠物粮最大的特点是：吃的（宠物）不买，买的（主人）不吃。所以需要强大的品牌影响，但品牌溢价却比较有限。
宠物粮的线上化率已经70%了，线下不是主要的渠道，乖宝这几年把重心放在线上抢份额我觉得是对的；另外乖宝分销的比例这两年其实降的很快，可以细拆一下招股书里面的披露数据
感觉你把电子消费产品的分析套在宠物食品上面。宠物主人是购买者，感觉中老年人居多。
麦富迪的产品质量很好。我家的狗狗挑食，肉干换了几个品牌。换到麦富迪，才固定下来，大概有五年时间了。我跟太太开玩笑，狗狗就指着每天这几条肉干活着了。
主人购买宠物食品，注重的是健康安全。麦富迪符合要求。毛孩子是否喜欢，老实讲我也不知道门道在哪里。我太太有加好几个宠物群，大家都说自家毛孩子喜欢麦富迪。
至于多渠道问题就不是问题。很少人去超市买。宠物店铺什么东西都卖得太贵，一般也不去。在京东阿里购买的多。宠物群倒是影响力很大。
一定会有一家千亿市值的宠物食品公司出来，就看你押注哪一家。
第6点赞同。估值有点偏贵，但他的进步很快，从自营很快上来就知道。国外产品代工，质量跟的上，国产替代加市场快速增长，应该会很不错。
经营渠道是对的，但是护城河看不到，核心是配方？宠物经济的行业天花板多大，这种更可以定位成眼睛店