房地产行业未来不存在板块整体性投资机会，但会有个股投资机会。行业最好的时期已经过去了，未来会呈现明显的长周期性特征。这一次行业的流动性危机，让房企们体会到了现金流的重要性。我研究了香港几大本土房地产企业，全都是低负债率。经历过无数次经济危机与地产低潮的香港房企，对负债及现金流有着非常清醒的认识。有学者提出内地房地产在未来，比如十年后是否会向新加坡模式转变？这个设想值得深思。
自由现金流充足，低杠杆的行业才是真正的好行业，能穿越时空的好行业。自1957年至今，美国股市股价涨幅最高的20支股票，消费股占了11支。而中国A股，过去20年，投资回报最高的50支股票之中，有28支是消费行业股票。大消费板块是诞生长期大牛股的肥沃土地。要撒下投资的种子，当然要选择肥沃的土地。
我认真研究了中美两国的医药制造行业，总的结论是，我们的研发实力还有待提高，比它们还差了不少，在这之前国内药企们在仿制药领域深耕，其实也是有客观原因的，实力不济，又想赚大钱，所以就搞仿制药，现在集采让仿制药的毛利率大幅度下滑，迫使一些有一定实力的药企不得不走创新之路。美国股市的医药板块股票总市值占比比较高，是否意味着中国未来也会如此，我认为不一定，因为国情不同，美国药企具有国际竞争力，面向全球市场，而中国药企实力尚弱，未来如何，具有一定的不确定因素，想起我们的国产汽车，发展了这么多年，一直到今天占国内汽车市场的市场份额还不是很高，在国外市场更是没有影响力。
不受集采政策影响的中医药，医疗服务，及具有真正竞争力的创新药，倒是值得关注的细分领域。医药商业，利润微薄，毫无护城河，算是贸易型生意。连锁药店，龙头企业的市占率还很低，但是这种传统的实体销售模式，将来是否会被新型的线上销售模式所颠覆所替代？这是我们需要观察的。创新药这种商业模式，其实类似科技，研发投入多，属于产品力驱动，而非品牌驱动，易被取代。从投资的角度来看，无论是确定性，还是经济效益，都比不上某些消费品。我认为国内的医疗器械在未来可能比国内创新药更具国际竞争力。中医药是否有疗效，其实不是最关键的，因为人类有70%的疾病都无法通过现代医学来治愈，也就是说很多西药其实也没有疗效。
我不太理解芒格对Alibaba的投资。互联网的本质，导致它容易形成垄断的竞争格局，而国内的电商领域却恰恰不存在真正意义上的垄断格局，而且越来越有分散的趋势，我认为目前国内的电商企业没有护城河，以后行业增长速度慢下来，迟早会内卷。真正有很深护城河的互联网企业，就是绝大部分人都离不开它的产品，而且几乎没有竞争者，它在这个产品上可以实现多种盈利方式。反垄断，反的不是垄断地位，而是垄断行为。我认为反垄断是好的，防止资本无序扩张，但这并不会让互联网的正常发展止步。垄断与创新，有时候是矛盾的，实现了垄断，在创新方面就会懈怠，所以投资真正具有垄断地位的互联网企业，要关注的是它的创新能力，它的产品是否有颠覆者。所以，最好的互联网企业的护城河，其实还是比不上消费股之王，这是商业模式决定的。
文/ @股海十三年
2021年12月15日