美股要出全新的机会了吗？最近的市场发生了这么一个戏剧性的转折。一直领涨市场的大科技和芯片股遭遇了重挫，而一直表现最糟糕的那些股票，则一雪前耻，开始强力反弹。我们看到科技股占比高的纳指几乎每天都大跌，而道指和小盘股则一骑绝尘，强势上涨。隐藏在表象背后的，是华尔街“聪明钱”的暗流涌动，是美股投资逻辑的一个转折性变化。事实上这种转折在历史上是有迹可循的，他也是一个非常明确的投资信号。那么本期视频，美投君就来给大家详细分析一下，本次资金的轮动究竟意味着什么？在这一关键转折下，美股又会迎来怎样的机会呢？
为何会出现板块轮动？
美股为什么会出现如此显著的板块轮动呢？有人说是聪明钱出逃，也有人说是大选的逻辑，虽说都有一定道理，但不是问题的关键。这次板块轮动开启的时间点，是最新的CPI通胀数据的公布。那为什么一份意外降温的通胀数据，能够导致资金出逃大科技，转向其他股票呢？其背后根本的原因，就在于降息的预期被提前做实了。
之前，资金之所以追捧大科技，除了大科技本身逆周期的属性外，也确实是因为市场上没有什么其他机会了。事实上，别看美股大盘表现不错，但刨去这7家大科技的美股盈利，却还是在下降的。所以说，有时并非是大科技真的那么好，而是资金没有其他地方去。
但这次通胀的意外降温，却导致情况发生了彻底的逆转。通胀一降，美联储便没有了继续紧缩的理由，降息也就被认为是近在咫尺的事情了。而降息不仅能让之前那些表现糟糕的股票释放估值，还能从业绩上释放他们的经营压力，促使盈利的提升。那么聚集在大科技中的避险资金也就有了离开的理由。于是历史上最大规模之一的板块轮动就出现了。
当然，这是核心原因，并不是唯一的理由。其实很多因素，我曾经在月初的大科技分析视频中，都跟各位提前分析过，很多在现在看来都已经悉数应验。这里由于不是重点，我就不再重复了。
了解了板块轮动的原因，我们也就知道他之后会如何发展了。既然核心在于降息预期的改变，那么只要这点被不断强化，那么资金轮动的趋势就仍将会继续。而我认为，降息的逻辑不会仅限于这一周，未来我们即将进入一个长期且稳定的降息通道。而现在资金的分配仍然很不平均，未来仍有较大的轮动空间。同样的情况其实也发生在2021年，当时资金从疫情受益股中，轮动至价值股和周期股中，整个趋势持续了1年之久。
当然，这个趋势中间肯定还会有颠簸，具体会遇到哪些风险，我们后面还会讲到，但总体来说，趋势是比较明显的。那么在此趋势下，我们最应该关注什么样的机会呢？
参考21年的板块轮动，以及本次宏观上的趋势，资金轮动中，比较容易受益的板块包括经济敏感的工业，可选消费品，小盘股等。以及利率敏感的金融，房地产，小盘股等。你会发现，有这么一类股票在趋势反转中受益最大，他占尽两部分利好，同时又是资金率先轮动的对象，而这就是小盘股。
所以接下来，我就打算给各位看官来深入分析一下，轮动趋势中最典型的代表，小盘股。咱们以点看面，搞懂了小盘股的投资，你也就能看懂这个轮动趋势中，所有其他的受益机会了。
小盘股领跑板块轮动
就在刚刚过去的一周时间里，小盘股大涨了7.6%，纳指却跌了4%，里外里小盘股跑赢纳指11%。这种程度的背离在过去30年里只发生过两次。可见本次轮动的信号之强。
不过，虽说强度超了历史之最，但这种情形在历史上却并不罕见。而一旦小盘股开始出现趋势反转，一般反弹的幅度都不会小。从下图中可以看出，自1978年以来，小盘股几乎每一次遇到这种趋势反转，都会给股价带来巨大的反弹。
10周之内的涨幅基本都在20%以上，平均能有26%，而我们现在的涨幅还只有7.6%。所以单从历史经验来看，似乎小盘股的上涨才刚刚开始。
而且不仅反弹的幅度不小，反弹的周期似乎也很长。从下图中可以看出，一旦小盘股发生趋势反转，它在很长一段时间内，都可以跑赢大盘股。这种趋势平均能够持续6年的时间。而且跑赢的幅度基本都在两位数以上。
那么问题来了，我们这一次的小盘股趋势转折能否被做实呢？他又能否像历史历次一样，迎来一次幅度又大，时间又长的上升机会呢？要想回答这个问题，我们必须要分阶段来分析小盘股的投资逻辑。
在短期内，小盘股确实面临着不小的升上促进。首先一点就是板块轮动。一开始我们分析了，这个趋势大概率还会延续下去。这就给小盘股带来了资金上的支持。
而另一个被很多人忽略的因素，是大选。大选本身的不确定性，对于股市整体来说是个不小的风险。而小盘股似乎对这种风险免疫。因为政策风险一般都不会对小盘股开刀，不管是加税也好，还是反垄断也罢，他们更多是针对大企业的。就比如最近轰轰烈烈的芯片制裁，影响的就更多是像ASML，英伟达这样的大企业，而小盘股则影响不大。而且小盘股非但不受选举影响，似乎还有促进。高盛在最近的一份研报中发现，在过去几次选举后的三个月中，小盘股都跑赢了大盘股，跑赢的幅度中位数在4.7%。
而就本次大选而言，小盘股在上述逻辑上还更进了一步。上周末，Trump因为枪击事件支持率大幅提高。而刚刚得到的消息，拜登又退出了本次选举，Trump当选概率更是进一步提升。那么接下来这一段时间内，Trump交易逻辑很可能在市场上发挥巨大作用。而Trump最利好的板块之一就是小盘股。
Trump最主要的政策之一就是提高关税。而关税主要冲击的就是大企业，尤其是像麦当劳，可口可乐这种全球性企业。而相对来说，小盘股则基本都美国本土企业，除了部分依赖进口的企业外，其他影响都相对较小。
Trump的另一大政策是放松对企业的监管。这其中最受利好的板块是金融业，而小盘股中金融公司的占比是相对较高的。而其他小盘股，由于相对更加依赖融资，也会在金融业监管放宽后，得到促进。另外，更宽松的监管也会让兼并和收购来得更加容易，这也会利好小盘股。
可以看到，大选本身就是一个轮动的触发器，而他也在小盘股上给出了足够的刺激。再加上其他的轮动趋势，小盘股在短期内的确受到不小的上升促进。
小盘股面临的风险
但与此同时，我们也必须要清楚，短期内小盘股的风险在哪？其中的重中之重，就是本次财报季可能会爆发出的盈利压力。这点我在上周的宏观分析视频中详细分析过，其中有两点对于小盘股的影响尤为严重。第一是本次财报季的市场预期极高。你比如上周出财报的台积电和Netflix，他们的业绩都非常亮眼，但财报后股价还是下跌了，这就和预期过高有关。第二，是宏观经济上的压力比看起来要更加严重。最新的2季度的通胀，从之前的环比上涨0.3%，一口气变成了下降0.1%，这种下降幅度对于企业盈利来说是非常危险的。一方面这说明经济已经出现了疲软，而另一方面，他也说明企业涨价涨不动了。这对于垄断力和竞争优势没那么强的小盘股来说，影响尤为严重。所以你看，一边是超高的预期，另一边是对宏观压力更为敏感，小盘股在本次财报季中的盈利风险不容小觑。
另外，资金面的变化也是短期内的一大风险。由于小盘股体量比较小，罗素2000这么多家公司加起来还不如一个英伟达的市值大，所以小盘股可以轻而易举地被资金所推动。像这两天的上涨，资金面就功不可没，空头回补很大程度上触发了这波小盘股的飙涨。
从下图可以看到，现，现在做空小盘股的仓位依然非常高，处于22年年中以来最高的位置。
而且根据Bespoke的数据显示，过去五周，对冲基金大幅增加了约9.5%的小盘股空头仓位，这种速度是自2020年3月以来最大值。
但要知道，资金面来得快，去得也快，他的影响往往都是相对短期的。像空头回补这种趋势就很难一直延续，现在看来，这个趋势应该已经结束了。而资金面上的其他动能能否给小盘股继续带来支撑，不确定性也是非常强的。
所以说，如果单从短期来看，板块轮动和选举逻辑对于小盘股的促进确实很强，但盈利压力和资金面上的不确定性，同样会给小盘股带来拉扯。那么说，既然有好，也有坏，我们投资者到底该不该投资小盘股呢？如果视野仅仅局限于这一两个月，那确实很难判断，但稍微一拉长视野，问题的答案就呼之欲出了。
长期影响小盘股的因素
拉长视野来看，影响小盘股最重要的两个因素，一个是利率，另一个是宏观经济。
小盘股对于利率是极其敏感的。从历史数据上看，小盘股通常在降息后都会跑赢大盘股，而且越往后跑赢的幅度越大。从下图中可以看出，在第一次减息后的12个月中，小盘股的平均回报率高达26.6%，而大盘股只有15.6%，两者相差了11%。
小盘股之所以对于利率如此敏感，一方面是因为他们的盈利普遍不高，所以他们的估值受利率影响天然就更大一些。另一方面，是小盘股的业绩也确实实实在在的被利率所影响。由于小公司无法像大公司一样，获得长期的债务融资，所以他们更多是依赖浮动利率和短期债务来维持运营。
如果我们将罗素2000小盘股和标普500大盘股进行对比你会发现，小盘股的债务大部分都会在未来5年内到期，而大盘股的债务则更多是在5年后才到期。
这就意味着利率的变化会更为即时的反映在当前的小盘股的业绩当中。
那么美联储降息究竟能够给小盘股带来多大程度的促进呢？下图展示了，今年美联储减息一次和不减息，对不同行业利息支出的变化。
可以看到，美联储只要今年降息一次，就能让小盘股在未来5年内省下6%的利息成本。这个比率在所有板块中仅次于房地产。
现如今，降息的预期基本已经做实，而且反复的可能并不大，我们即将会进入一个长期且稳定的降息通道中，这对于小盘股这种对于利率敏感的板块来说，将会是估值和业绩的双重促进。
除了对于利率格外敏感外，小盘股对于经济也极为敏感。从历史数据上看，在经济复苏期和扩张期，小盘股平均能跑赢大盘股0.66%和4.93%。
之所以会出现这种现象，不仅仅是因为小盘股规模小容易受宏观环境左右，还是因为小盘股的板块分布也更为集中在经济敏感型的企业当中。下图是小盘股和大盘股的板块分布对比，可以看到小盘股的板块更加集中在房地产，材料，工业，能源，非必须消费品这些板块中，而他们都是对于经济更为敏感的板块。
现如今，随着降息周期的临近，经济复苏期和扩张期可以说是近在咫尺了。虽说短期经济仍然面临不小的压力，但股市是看预期的，软着陆加上降息，让经济复苏的预期基本得以确定。而小盘股又在规模和版块分布中，受到经济周期的双重促进，可以说，小盘股就是当今美股市场中，最典型的周期play。
除了利率和经济外，长期还有一个确定性很强的趋势，那就是估值的回归。下图是小盘股和大盘股P/S估值倍数的对比，两者的差距已经来到了三年内的最高水平。
这种估值差距是很难持续的，两者的汇合也会给小盘股长期的上涨多提供一份确定性的支持。
所以你看，尽管短期的小盘股喜忧参半，但是稍微拉长周期来看，小盘股上涨的趋势是很强的。无论是减息，经济复苏，还是估值的回归，从1年的角度来看，都是确定性较强的趋势。而上述风险，包括资金面上的风险，以及盈利上的压力，即便发生，也会是短期的。从这个角度来看，如果风险承受能力足够强的话，我认为小盘股现在就是值得关注的机会。而未来短期内的任何回调，在我看来也会是入场的可能。
是否应该投资小盘股？
说到这儿，你是否已经跃跃欲试要投资小盘股了呢？先别急，在了解了接下来这个趋势后，你再做投资决定也不迟。事实上，无论是看利率，还是看经济，视野仍然不够长。而如果我们继续拉长视野，我认为美股长期最重要的趋势，不是降息也不是复苏，而是AI。而在AI这个主题下，小盘股几乎没有什么曝光。从下图可以看到，小盘股在财报中提及AI的比率只有大盘股的一半不到。
其实不用看这些数据，靠常识我们也能理解。能够研发的起AI，靠AI变现，或者靠AI降本增效的公司，那都得是那些大企业。小企业在很长一段时间内，都无法获得真正的提升。
而从宏观的角度来看，尽管降息和复苏对于小盘股是利好，但从我个人浅显的判断上来看，未来即便降息，降息的幅度也不会有历次降息周期那么大。经济即便复苏，在软着陆的预期下，复苏的强度也不会有历次复苏那么强。从这个角度来看，尽管历史上小盘股在复苏期，能够有平均6年的outperform阶段，但我认为这次情况恐怕不会有那么乐观。
我之所以有这些判断，倒也不是纯靠拍脑门，事实上，如果回顾95年之后美股发展的历史，你会发现和我们现在非常相似。当时的美国经济也实现了软着陆，而在软着陆后，美联储却并没有像所有人想象的那样，快速降息，而是三年内仅仅降了不到1%。这背后的原因很多，之后找机会我们再详细给大家分析，这段降息的历史也非常值得我们参考。而除此之外最最重要的是，当年有互联网这个长期趋势在，而现如今我们有AI这个长期趋势在。
在这样的宏观背景下，我们发现，当年的小盘股除了在95年这个复苏期表现优异以外，之后便长期跑输大盘了。
其背后的根本原因，我认为就是互联网对于小盘股促进相对有限造成的。当然，最后一波泡沫中，小盘股确实也是最疯狂的，这就另当别论了。
在我看来，本次复苏期的小盘股也会是如此。在一年的周期来看，它确实会有不俗的表现，甚至有机会跑赢大盘股。而现阶段短期的飙涨，不会仅仅是个表象，而是趋势转折的开始。
但稍微拉长周期，小盘股的表现就不值得期待了。由于降息幅度和复苏强度的受限，再加上AI趋势上的踏空，我认为小盘股很难在这轮长期趋势下获益。所以，即便是要投资小盘股，他也仅仅是一个周期play，或者说仅仅是短期的投机。作为长期投资者，我们得认清他的局限。如果你是持有大盘的投资者，犹豫要不要因为短期板块轮动的趋势做出调整，我认为完全没有这个必要。
同样的逻辑，我认为也可以用在现在的大科技和芯片股上。短期的板块轮动趋势确实很明确，但说到底，这毕竟还是短期的趋势。如果你是长期投资者，我认为完全不必在意这种资金面上的轮动，这些公司的长期投资逻辑并不会因此而受到任何改变。我们是分析出来了轮动，但有什么必要跟着市场来回调整呢？操作越多，越会犯错。我们分析市场，并不是为了timing市场，而是对其有一个足够的了解，这能我们更加安心的投资，仅此而已。
好了，小盘股和板块轮动就跟大家分析到这儿。在明天的美投Pro视频中，我将给大家带来一个投资能力提升类的话题。如何建立一套完整的投资体系？这可以说是对于所有投资者来说，最重要的议题之一了。如果没有一套完整的投资体系，那么你很容易轻信别人的各种秘诀，在混乱的观点中迷失自我；如果没有一套完整的投资体系，你很容易遇到问题就一惊一乍，在慌乱中做出太多错误的投资决定；如果没有一套完整的投资体系，你赚了钱也有可能不知道是怎么赚的，亏了也可能不知道是怎么亏得，你就无法复制自己的成功经验。
实际上，如何建立投资体系，是有一套科学的方法的，这是让我们真正能够安心投资的关键！所以本期美投Pro视频，美投君就来跟大家分享这么一套科学的去建立属于你自己的投资体系的方法。感兴趣的看官欢迎订阅美投Pro。谢谢各位！