华尔街再度调高了他们对于今年和明年的盈利预期，凸显乐观情绪，但大摩的分析师却认为，美股存在三大风险，劝他的客户们抱团防御。那么这些分歧会如何指引后市的投资呢？
根据FactSet，在今年年初的时候，华尔街的分析师们普遍预测，2024年，标普500的盈利增速应该在11.2%，2025年则会在12.7%左右。但上半年的盈利增速明显超预期，所以分析师们就上调了对于今明两年的盈利预测，现在为11.3%和14.4%、而连续两年的双位数增长，在过去15年当中，只发生过2次，并不常见。图中是未来两年，盈利增速预测和实际的表现相比。可以看出两点，其一是，美股实际的表现要比分析师的预测波动要大，其二是24、25这两年的预测，相对而言，在过去10几年里面，属于比较乐观的。
从板块上来看，分析师预测，2024年，会有9个板块有盈利增长，其中四个板块会呈双位数增长，通讯交流和科技板块领涨，分别为21%和18.8%。2025年则更乐观，认为会有8个板块会呈现双位数增长，而标普500里面总共也就11个板块。其中科技板块继续领先，为19.5%，然后是医疗，18.5%。可以看出，华尔街分析师们还是非常看好科技板块的，未来两年都属于盈利增速最快的板块之一。
那么，对于我们投资者来说，一个需要思考的问题就是，分析师是否对于未来太过乐观了？这样的盈利预期有没有下调的风险？大摩的首席策略师Mike Wilson就认为，这样的风险最有可能发生。在最新的报告中，他还给出了当前美股面临的三大风险，我们就一起来看看分别是什么，又是否合理呢？
首先，Wilson认为，最有可能的风险是市场对于经济增长的恐慌。最近，我们也看到了美国有部分的经济数据呈现疲态，比如零售数据偏低，大非农的失业率也到达4%了，但是这些数据并没有引起市场的紧张情绪。主要的原因是美联储在6月会议上公布的点阵图，显得比较鹰派，官员们预计年内只会降1次息，所以这就提升了美联储将利率保持太久的风险。那么，市场就希望看到更加低迷的数据，来扭转这个风险。另外，最近的PMI数据，并没有继续验证经济疲软的逻辑，反而出现了强劲的扩张，这就减缓了市场对于经济的担忧，提升了利率风险。好在PMI报告里面显示通胀在放缓，所以对于通胀顽固的担忧并没有抬头。整体而言，当前市场，比起经担忧经济下行的风险，还是更担心经济太强劲，导致通胀顽固，美联储保持利率，甚至有加息的风险。
而这正是Wilson提出的第二点。那就是通胀和经济增长，依然存在一定的可能性重新回到上涨轨道，所以，美联储重新加息的风险也不能完全排除。不过，Wilson认为，这种情况不太可能发生，债券和股票市场的定价，也将这种风险降到了最低。这一点我也认同，特别是失业率已经到4%的水平了，其实就极大的限制了美联储重新加息的可能。但Wilson后面的一番观点，我却很难理解。
他说，增长重新加速，会让股票涨势扩大至小盘股、低质量的消费周期股、地区性银行和运输板块。原因是因为板块轮动，上面说的这几个板块过去两年表现比较差。他还不清楚对于标普500是否有利，认为加息可能会压低大科技的估值。对于这两个说法，我个人并不认同。如果经济增长提速，就会延缓美联储降息，甚至提升加息风险，而最受打击的正是那些基本面弱的小盘股、消费股和地区性银行。大科技反而在这种环境下受益，因为它们有大量的现金，可以吃利息，而且过去一段时间也证明了，高利率对于大科技的估值影响不大。如果美联储重新加息，大科技更多会因为对于未来经济的恐慌情绪而下跌。
第三大风险则是流动性恶化，导致资金从股市流出。Wilson说，这方面主要是和政府赤字挂钩。政府的超常赤字一旦再次成为投资者的担忧，那么期限溢价就可能上升，推升国债利率，届时美股将会普遍大跌。只是在美联储退出缩表，和逆回购机制流动性，这部分还暂时不值得担忧。
阿吉认为，虽然股指在不停的上涨，但整个市场还处在一个纠结的状态。而这个纠结的状态估计会持续不短的一段时间。纠结的原因是因为，当下的投资环境处在Goldilocks，不冷也不热的状态，既有通胀顽固，利率上行的风险，也有经济下滑，盈利转弱的风险。经济没有出清，所以未来的演变很不明确。在这种环境下，寻找安全和确定性，就成了绝大多数投资者们的选择，而这种选择恰好对应就是大科技和AI。AI具有确定的增长预期，这不太受到宏观环境的影响，而大科技本身的基本面也就让它们能够抵御更高更久的利率。所以，阿吉认为，只要没有决定性的数据，打破目前Goldilocks状态，那么这样的投资风格还将持续。