聊完英伟达，我们再来说说经济。今天S&P公布了美国的制造业和服务业PMI指数，我们就通过这些数据和几个投行的分析来把握一下美国经济的情况。
数据显示，五月，美国的经济突然加速扩张。综合PMI指数为54.4，高于预期的51.2，创下25个月以来的新高，服务业活动指数为54.8，也高于预期51.5，为12个月的新高，制造业PMI指数为50.9，高于预期的50.1，制造业产出为52.4，这两个都创了2个月以来的新高。报告指出，服务业是驱动这次加速的主要原因，产出增长来到了一年以来的最快水平。具体来说，在四月出现下滑之后，五月的服务业新业务重新抬升，创下过去一年，最快的增长之一。不过服务业出口依然较为疲软。制造业方面，产出虽然上涨的更快，但整体涨幅依然低于年初的水平，主要是因为新订单比较低迷，工厂新订单连续两个月下滑，不过五月这次的下滑幅度很小。制造业出口则创下两年来的最快增长。
在就业方面，五月的就业再度下滑，不过幅度要比四月小得多，制造业的岗位有所扩张，而服务业减员的速度有所减慢，在物价方面，五月的进货价继续快速上涨，创下8个月以来第二高的通胀水平，制造企业就反映很陡峭的涨幅，是一年半以来最快的增长。金属、化学用品、塑料和木材都出现上涨，能源和用人成本也上升。服务企业的用人成本也上升。公司们继续试图将成本转嫁出去，五月的涨价幅度还比四月高一点，但整体而言低于过去一年的平均水平。
S&P的首席经济学家就表示，五月的数据让我们可以预期2季度的GDP将继续保持强劲增长。不仅产出因为新业务的提升而提升，企业们的信心也变得更高，认为未来会变得更好。不过，大家都还是很谨慎，因为对于未来通胀和利率的走向不是很确定，还有地缘政治和大选的问题。一个比较有趣的观察是，现在拖住通胀的主要力量是来自于制造业方面，而不是服务业。现在两者的通胀水平都高于美联储2%的目标，反映最后一公里可能不会那么顺利。
阿吉认为，单一的数据还无法下结论，之前ISM的数据就反映制造业重回扩张，一度引起市场对于通胀和利率的恐慌，结果之后两个月就下去了，跌回萎缩区间，所以我并不认为这一次的数据象征着什么反转。如果看过去一段时间的PMI数据，我们就会发现，整体制造业和服务业处在小幅扩张的状态，这代表经济还很健康，并没有因为高利率显著下滑，但也并没有加速扩张，说明高利率还是起到了一定的抑制作用。报告中也说虽然企业们在转嫁成本，但涨价幅度低于过去一年的水平，还是减缓了一定的通胀担忧。
说到经济，高盛昨天的经济研究就指出，虽然近期出现了一些疲软的经济数据，但美国的消费者更有可能继续低空滑行，而不是崩盘。这么认为的原因是因为高盛预期劳动力市场还是会继续给美国人提供收入增长。近期的薪资数据显示，美国人的薪资增长水平，虽然比过去两年低，但依然处在4%的上方。公司预期今年年底也就放缓到3.9%，不会让消费出现问题。而且更为重要的是，低收入群体的收入增长很可观，超过了5%，所以尽管很多企业都在担忧低收入群体，但高盛认为没有什么可担心的。
在借贷方面，高盛也表示，虽然纽约联储的数据表明，一季度信用卡拖欠率有所上升，特别是年轻的，还有收入低的消费者，那些被迫关闭账号的家庭也创下了2015年以来的新高，但公司不认为这些会对消费产生重大冲击。去年，消费信用只贡献了消费增长的9%。就算没有信用，消费也能增长2.8%，处于一个非常健康的水平。
富国银行的经济分析则重点在生产率上。富国银行指出，GDP增长可以拆分为劳动供给的增长和劳动效率的增长，而劳动效率的增长又可以进一步拆分成为，资本存量，劳工质量和全要素生产率TFP。资本存量就包括各种建筑器械和工具，而TFP则通常是某种新兴技术的突破带动。近期不断增长的移民就提高了劳动供给的增长，促进了GDP，但更有持续性的部分是生产率。富国银行就表示，在90年代，随着企业们开始普及电脑，资本存量提升了，而这部分又极大的促进了效率，所以各种相关投资就开始加码。这就导致90年代到互联网泡沫之前，劳动效率显著提升。那么这轮周期有没有类似的去情况呢？有的。
在21年后，高科技投资显著上升，这就包括半导体和电脑相关的东西。政府的芯片法案又进一步促进了投资。从左图中可以看出，电脑电子相关的投资接近1300亿美元，独领风骚。除了建这些生产芯片电脑的工厂之外，软件的投资也在持续上升，从右图就可以看出来。这就有点90年代的意味了。不过报告指出，光制造业投资还不足以形成气候，最终需要这些高科技产品在服务业里面普及，才能够真正让效率产生质的飞跃。而这个趋势正在形成，目前企业们的软件投资是疫情前的160%，
富国银行就说，现在对于AI的各种预测还并不靠谱，但如果参考90年代电脑开始普及的情况，我们预计这些投资最终会转化为最高2.4%的效率增长，高于过去10年的1.1%，如果取一个温和一点的估计，那就是1.7%，也就是说这段时间的AI浪潮，有可能会让美国的经济站上一个新的台阶。
不知道，大家对于高盛和富国银行的分析有什么看法，欢迎在下方留言。阿吉认为，这两份报告都在表明美国未来的经济值得乐观。而这也就为美股的持续上涨提供基础。但其中富国银行的分析可能更有深远的意义。如果AI最终如同90年代电脑和互联网那样，甚至超越，引起生产效率产生一个质的飞跃，那么我们就有理由认为，美国的中性利率提高了，未来美联储即便降息，幅度也可能变小，也就是说，我们可能会长期处在一个更高的利率环境中。那么这样的投资环境就意味着，对股票的业绩，特别是盈利能力会有更高的要求，同时债券投资的重要性也显著提升。值得注意。