最近的市场有点儿奇怪，不是没有坏消息，而是似乎多坏的消息市场都跌不下去了，还止不住的往上涨。不少人都表示看不懂市场了。美投君感觉，前段时间市场下跌的时候大家都没这么慌张，这一下上涨了，投资者反而不知道该怎么办了。其实在美股历次熊市中，这样的反弹并不罕见，只是在牛市真正到来之前，没人能够确定哪次反弹是彻底的反弹。
不过，有一点是可以肯定的，那就是当前市场的不确定性依然很高。很简单一个例子，不管你是看涨还是看跌，你现在敢孤注一掷的赌一边的方向吗？我估计多数人还是不会的。因为市场风险并没有显著降低。所以，在现在的市场环境下，判断方向不是最重要的，方向的对错也不是关键，最重要的是控制风险！
那应对风险最好的办法是什么呢？在我看来，就是期权。很多人对期权有误解，认为他是个高风险的投机品。实际不然，期权的诞生最初的目的就是为了控制股票的风险，只不过是后来被投资者学废了，整出了太多投机的玩法。今天这期文章，美投君就跟好好跟各位看官讲讲，如何利用期权策略来应对高风险的市场？今天要讲的这几个期权策略，不仅非常贴合现在的市场，还能让你未来应对各种市场风险时能够游刃有余。
什么是对冲？
用期权控制风险的策略又叫做期权对冲策略。在介绍具体的期权策略之前，美投君有必要先跟各位看官把对冲的正确思维砸瓷实了。以免大家有了工具却不知道该如何使用。首先我们必须要清楚，我们做对冲是在对冲什么？很多人认为对冲就是为了减小亏损。实际这是一个很大的误区。对冲最主要的目的是为了对冲风险，或者说是降低持仓的不确定性，让你即便犯错也能够承受。减少亏损只不过是对冲的其中一种表象而已。
所以说，我们之所以去做对冲，并不是认为明天的市场会跌用对冲去减小损失，而是因为当前市场的风险是我不能承受的，所以我们才会开始做对冲。这两点有很大不同，我建议大家暂停一下感受一下这两点的区别。
对于我个人而言，我现在依然保持对冲的原因，并不是因为市场最近涨了很多，未来有可能下跌。而是说，我认为目前市场上的不确定性依然很高，通胀，加息，经济衰退等各种风险仍然可能对市场造成好或不好的影响。在这一刻，我对风险的判断没那么重要，重要的是我清楚，一旦任何一种风险爆发，结果都是我不愿承受的，所以我需要保持对冲来应对这一风险。
不过，咱们投资者也要清楚一点，对冲都是有成本的。在高风险环境下保持对冲，用对冲成本来换取风险的降低是值得的。但如果风险已经到了可承受的范围内，再持续保持对冲，就只会限制你的收益了。作为长期投资者，最大化收益是你每时每刻都要思考的事情，而不可控的风险只是特定情况下才需要操心的问题。你可能会听到有些投资高手说，他们时刻保持对冲，你可千万别照猫画虎。他们保持对冲也许是因为他们有太高的杠杆时刻需要较强的风险控制，也许是他们做的期权交易自带风险对冲，也有可能是他们压根就不懂对冲的真正含义。所以我们美投君的观众，即便上了对冲策略，也需要时刻留意风险的走向。如果你自认是投资新手，还没有对于风险的评估能力，那么最好就先不要用对冲策略。减仓或者调仓也能达到一样的降低风险的效果。
那现在你了解了对冲的思路，也认为自己有能力进行对冲操作的话，那么接下来我们就可以开始了解一些期权的对冲策略了。首先，我们先来介绍一种非常适合新手上手的对冲策略，Protective Put，我们之后为了方便介绍就简称为PP。PP是一种强对冲策略，非常适合现在这种高风险的市场环境，过去半年PP也是我自己投资中的主力策略之一。
Protective Put 策略
PP由两部分组成，一部分是100股的正股，也就是你要对冲风险的标的。另一部分是买一个put，看跌期权。我们知道，买put就是看跌，股票跌，你就赚钱。而持有100股正股呢，很明显就是看涨，股票涨你才能赚钱。这样在股票下跌时，put的收益就可以为你弥补一部分损失。而当股票上涨时，你买put的钱多半就作废了，这就是你的对冲成本。PP策略就非常类似于是你买的一种股票下跌保险，股票下跌他能保你跌到一定程度就不会在亏钱了，但如果股票上涨你这个买put的保费就算是作废了。
我给各位看官举个的例子你就明白了。假设我有100股苹果股票，股价是150美元。如果我担心苹果短期内会面临无法承受的风险，那我就可以买入一个put option来对冲我这100股正股。假设我买入了一个1一个月到期，行权价145美元的put，花费了3美元的权利金。这就意味着这张put就可以帮我对冲股价在145以下所有的风险。什么意思呢？就是说一个月以后，苹果股价如果跌超145美元，那么跌超的部分我将不会承担任何损失，也就是说我最多就是亏到145美元，多了的亏损都会由这张put的收益自动弥补。这就像是保险公司的赔偿一样，一旦保险条件触发，保险公司将会全额负担你的损失。但如果股价涨了，或者没有跌超145美元，那么我们买put的这3美元就全部打了水漂。
可以看到，这个策略思路很简单，就是用一张put option来对冲我们的正股。你设定的行权价就是你要保的，你能承受的最大下跌幅度。到期日，你是你要保护的时间。而且他还有一个特别大的优势，就是对冲效果极强。股价跌破行权价后，任何的损失它都能帮你弥补。正是因为他思路简单，对冲效果好，所以他也是最适合新手上手的对冲策略。
不过PP的防御能力虽然强，但他也有一个不可忽视的问题，那就是贵。就跟买保险一样，你买保险就是为了图个心安，但如果保费太贵你可能宁愿承受这个风险。PP也是如此，买put的成本还是很高的，一旦股价没有下跌，或者跌幅不够，这笔期权费也会是一个不小的损失。那么有没有什么办法，能够保持对冲强度的同时，降低这个成本呢？还真有，这就是我们接下来要讲的这个策略collar，衣领策略。
Collare策略
Collar相对来说比PP更复杂一些，不过理解起来也并不困难。上面说了，PP就是在持有100股正股的同时在买一个put来对冲。而collar呢，则是在PP的基础上，再卖出一个高位的call来finance这个买put花的钱。所以说，collar相当于是由三部分组成。一个是持有100股正股，一个是买put来对冲，最后一个是卖call来降低对冲成本。而当你买put花的钱，和卖call得来的权利金相同时，你就可以做到0成本对冲了，而且对冲的效果相比PP没有打任何折扣。
我们还是用一个例子来说明一下collar的用法。还是假设我现在持有100股的苹果股票，当前股价150美元，然后同样的，我花费了3美元买了一张行权价145美元的put option来做对冲。与此同时呢，为了降低成本，我可以再卖一个行权价155美元的call option，获得了3美元的期权费。这一买一卖，相当于我没有花费1分钱，但却有了一个145美元的put帮我做强对冲。如果风险真的来临，苹果股价暴跌，那么我最多也就亏5块钱，股价在145美元以下继续下跌，我就不会承担任何亏损了。
这时肯定有看官会问了，我们凭什么就能多卖一个call呢？这对于我们整体的对冲策略没有影响吗？当然有，卖call这个决定是需要有一定的判断的。我们之所以敢再卖一个call，是因为你认为这时市场上涨的空间是有限的。也就是说，我们认为股价短期内不会出现大幅度的上涨。如果股价最终没有涨超你卖call的行权价，那么collar确实就是0成本对冲了你的标的。但如果股价涨超了卖call的行权价，那么超过行权价的那部分收益你就拿不到了。所以理论上，collar并不是完全没有成本的对冲，你的成本就是牺牲的那部分上涨潜力。
所以你看，用collar策略做对冲，你相当于是用牺牲的这部分上涨潜力去换取强力的对冲保护。在持有collar策略时，这种所谓的“0成本”对于你来说还是有很大帮助的。因为除了股价暴涨这种特殊情况外，其他情况诸如，股价小涨，不涨，小跌，对于你来说都没有任何影响，就跟你持有正股一样。而一旦股价真的大跌了，那么你这个策略还能发挥到他最极致的作用，跌得越多，你能弥补的损失就越多。这其实很符合我们普通人的心理，股价小涨小跌，一般我们也都不太在乎。这时能够0成本有一个意外下跌保险，我们持有的时候就能更加踏实，这就是对冲的真正目的，让我们更为安心的投资。
在我看来，collar这个策略就是很适合当前这样的市场环境的。别看过去一段时间市场涨了不少，但我认为现在市场还不具备开启下一轮牛市的土壤，短期内继续大幅上涨的空间正在被压缩。相反，市场的风险依然没有显著的下降。任何一个财报暴雷，任何一个数据爆表都可能会引发市场的大跌。比如六月的通胀数据过后，市场就在一周内大跌了10%。当然，我并不是说这种事情一定还会发生，而是说这样的风险是我想要尽量杜绝的。所以对于我自己来说，我是愿意现在牺牲一部分的上涨潜力，来换取强力的对冲保护的。
在实际操作时，我们还可以通过调整call和put离当前股价的距离，来适应你对于股价的判断，以及你的风险承受能力。比如，我风险承受能力高，我可以承担每股10美元的亏损，再多我就不愿承受了，那么我就可以买140的put，然后卖160的call。这样我也能获得更高的上涨潜力。亦或者，我觉得苹果虽然上涨乏力，但是区间变动不会仅仅是5块钱，很有可能是15块钱，比起下跌保护，我更在意不错失任何涨幅，那么你也可以卖165的call，来融资135的put。如果你不追求0成本对冲，也完全可以选择上下距离不同的行权价，比如165的call配上140的put，这样你会花一些钱来做对冲，但也能起到用卖call降低买put成本的效果。
这个collar策略你可以应用在个股上，就像上面苹果的例子那样。也可以用在你的整体持仓上，那样的话，你的期权标的选的就应该是大盘，一般就是SPY或QQQ这样的大盘指数。这时，你选择对冲强度就更多的是从大盘的角度考量了。比如，你能接受大盘最多跌多少？比如，大盘从现在这个水平再跌超过10%我就接受不了了，那我就可以做一个大盘10%的put保护，再相应的选择卖call的幅度。亦或者，可能你会认为，大盘短期之内很难重回高点了，那么你就可以卖一个大盘高点的call，然后在相应的选择买put保护的力度。
现在我们为了降低PP强对冲的成本，进行了一步变形到了Collar策略，其实Collar策略还可以进一步变形。进一步优化期权对冲策略的效果。其实不管是PP还是Collar都有有一点浪费不知道各位看官注意到没有。我们买put做对冲，本质上是保护住了股价跌超行权价的全部亏损。就拿苹果那个例子举例，我们是保护了苹果股价从145降到0的全部潜在亏损。但实际情况下，苹果股价真的会降到0吗？恐怕很难，能跌个10%到15%就算是很大幅度的下跌了。所以，我们其实可以不用保护全部跌幅，而是保护一部分就能满足我们的对冲需求了。要实现这个效果，我们就可以在Collar的基础上，再卖一个更低行权价的put，进一步降低成本。而这个策略也有一个名字，叫做seagull，海鸥策略。
Seagull策略
海鸥策略，也是美投君自己最喜欢用的一种期权对冲策略，他在过去半年为我降低了不少风险，也弥补了不少股价下跌的损失。海鸥策略实际上分层四部分，一部分是持有100股正股，一部分是卖call，一部分是买put，最后一部分是卖一个更低位的put。咱们还拿苹果举例，现在苹果股价150美元，我们持有100股的苹果正股。这时我们还是先买一个145美元的put，花费3美元期权费，为了降低成本，我们可以卖一个140的put，获得1美元的期权费。这时，我们的总成本就变成了2美元。那么因为这部分成本降低了，我们就可以卖出比原来行权价更高的call来弥补这2美元的成本。所以，相对于collar中卖155美元的call，现在我们可以卖160美元的call了。这样做同样可以将整体的对冲成本降到0。这个操作，相当于变相的给我们留下了更高的上涨空间。
但seagull相较于collar的缺点在于，在股价下跌时，海鸥策略不会保护145美元以下全部的跌幅，而是仅仅保护145到140这部分的跌幅。股价从140美元继续下跌，我们还是要承担亏损。当然所有的这些价格都是可以根据你自己的主观判断进行调整的，这里不过是给大家一个概念而已。
结语
到这里，三种用期权做强对冲的方法就介绍的差不多了。其实不管是PP，Collar还是Seagull，最核心的对冲工具都是那张long put期权。我们接下来做的变形，别看花里胡哨，但实际都是为了降低这张long put的成本，于此同时尽可能留下更高的上涨空间。不得不说，期权交易确实有一定的门槛。我一期文章做不到事无巨细教大家全部的期权知识。完全没有接触过期权的看官，我建议还是谨慎使用期权对冲策略。毕竟降低投资风险的方法不止期权这一种，我们没有必要为了降低风险，而去接触一个自己不了解的工具，反而增加了投资风险。