$河钢股份(SZ000709)$ 自从2015年末，大宗商品原材料价格触底反弹以来，在这一年多的时间里，我们对于涨价早就是*以为常，价格上涨一倍甚至两倍的原材料，放眼望去比比皆是。例如，钢铁行业中的螺纹钢现货价格从不到1800元/吨涨到了现在的4000元/吨，有色金属行业中的锌现货价格从不到12000元/吨涨到了现在的24000元/吨。

不过，有一种名不见经传的工业原材料，其价格却已经悄无声息的增长了五倍之多，并且在近期高温肆虐的七月，更是进入暴力拉涨模式，每天2-3万/吨的涨幅都已经跟不上它飙升的节奏和速度。这种原材料就是钒，“钒而不凡”。笔者从事钒等铁合金资讯信息多年，今天借此机会，斗胆带领大家领略一下钒市场那种过山车似的走势。

一、钒价没有最高只有更高亮爆你的眼睛

在2015年年末的时候，钒价创下2003年以来的新低。在钒系列的三种主要产品中，五氧化二钒价格在3万/吨的水平，钒铁价格在4万/吨，钒氮合金价格在5.6万/吨。随后便开启了反弹回升之路，至今年7月初，五氧化二钒价格已经涨至9.5万/吨，钒铁价格涨至10万/吨，钒氮合金涨至15万/吨。尽管钒市场已经有了大幅的上涨，但在本月各种突发性事件叠加到一起之后，其价格便出现了十年来不曾出现的直线拉升。

截至今日，五氧化二钒价格已经暴涨至16.3-17万/吨的水平，钒铁价格暴涨至18.3-19万/吨的水平，钒氮合金价格则暴涨至25-26.5万/吨的水平，更有在27万/吨以上的价格。可以说，目前的钒价同比2015年的冰点涨了近五倍，而且正在直奔2008年金融危机前的新高点。不过面对如此之涨法，钒行业人士对此却是完全始料未及，措手不及，不得不感慨钒价已疯，现在钒市场完全处于失控局面，价格走势基本脱轨（见下图）。

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二、钒的基本面“以钢为纲”

说起钒，行业里都称之为“以钢为纲”，因为有超过90%以上，是以钒合金微量元素的形式添加应用于钢铁应用领域的高强度钢筋和特殊钢；另有7%是应用于硫酸催化剂和钛合金的中间合金；其他3%广泛应用于陶瓷、玻璃以及钒电池（尚未进入大规模商业用途，未来前景可期）。

钒的生产方式主要有三类：第一类是无论在世界还是在中国都带有主导地位的钒渣提钒，钒渣（国内含五氧化二钒品位在12-18%不等）是以钒钛磁铁矿为原料炼钢时的一种副产品，规模效应和成本效应都最具优势。代表性的厂家是攀钢、承钢、承德建龙、四川川威等钢厂，目前以该方式供应的钒产品占总产量的将近90%。第二类是通过石煤提钒，我国石煤矿资源丰富，但因石煤含五氧化二钒品位过低，在0.5%-1.8%之间不等，通常都需要上百吨甚至几百吨的原矿才能产生1吨五氧化二钒，且中间会产生大量的污染，前些年使得各地一度“谈钒色变”，政府是严厉打击和管控。由于成本高，缺乏统一的工艺流程，企业较为分散，代表性的厂家为陕西五洲矿业。第三类是从硫酸工业和石油化学工业中的含钒废催化剂，综合回收利用，不过同样因为存在较为严重的污染问题，近些年逐渐销声匿迹，代表性的厂家为沈阳华瑞和泉州敬泰。

中国自2009年起就已经成为钒产品的世界第一产销大国，产量更是突破全球50%的份额，并一直保持至今，中国在世界钒市场中的地位和话语权因此逐渐得到增强。在这些年的钒产品进出口贸易中，我国一直保持着出口为主导的格局。其不仅对国内钒市场起到了拉动作用，而且对国际钒市场走向的影响也是举足轻重。据笔者不完全统计，2014年国内钒产品产量在9.8万吨（折合为五氧化二钒），接近10万吨的水平；2015年产量在9.5万吨左右；而2016年产量初步预计在9.1万吨。

三、钒的轨迹史就是大宗商品原材料的翻版

1、2008年金融危机之前的国内外钒价

伴随着2003年钢铁、有色等大宗商品原材料进入十年黄金时代，钒价从这一刻也经历了急速的反弹。需求不断增加，社会供应不足，钒市场表现一直不错，国内五氧化二钒价格基本都在9万/吨以上，钒铁价格基本都在10万/吨以上 ，而在2005年二季度国内外五氧化二钒价格分别触及40万/吨和27美元/磅的历史高点，国内外钒铁价格则分别触及45万/吨和128美元/千克钒的历史高点。即便此后有所回调，但国内五氧化二钒和钒铁价格大多数时候分别都能坚守在11万/吨和12万/吨以上。

2、2008年金融危机之后的国内外钒价

在2008上半年南方暴雪、南非电力危机、北京奥运会等各种事件影响下以及下半年金融危机的突如其来的影响，2008年的钒价上演了一场暴涨暴跌的大戏。自那时起，钒市场整体回升乏力，一直处于低潮期，除了短暂偶尔的上涨之外，基本都是在持续探底。特别是在2015年，更是与其他原材料价格一样呈现单边下行趋势，最终重回2003年的起点位置，可谓是十三年“南柯一梦”。

而近些年钒市场之所以萎靡不振，整体呈现持续回落态势，主要原因如下：

（1）从2011年之后，国内经济进入新常态，经济增速明显回落，各方面宏观数据不佳，工业品出厂价格PPI同比连续54个月下降；

（2）中国钢铁行业经营效益持续恶化，特别是在2015年进入全行业亏损，亏损面积不断扩大；

（3）自2014年起我国粗钢表观消费量开始下降，2015年粗钢表观消费量同比下降5.45%，由此导致钒消耗量减弱；

（4）煤炭、钢铁、有色、化工、建材等到大宗商品原材料价格都出现了数十年以来的低点，工业形势遭遇严重危机，业界维稳信心缺乏。

（5）钒产品整体仍是供应过剩，虽然石煤提钒和废催化剂提钒在价格持续低迷的情况下，陆续陷入停产潮，坚持开工的屈指可数，但值得注意的是，在2007-2013年，行业自有资本和社会游资的介入，导致钒产品隐形的历史库存异常庞大，不完全统计有两万吨（折合五氧化二钒）。这些历史库存的消化释放需要一个过程，从而导致表面上钒供应少于需求，但实则仍是供求过剩。

3、2016年以来钒价绝地反击远超业界预期

2015年年末至今，中国钒市场率先反弹，引领全球钒市场复苏好转。主要原因如下：

（1）此前的价格明显属于过度超跌，价值与价格严重背离，行业成本难以承受，惜售态度坚决，再加上不少厂商陆续进场建仓补货囤货；

（2）中央提出供给侧结构性改革，强力清除落后产能和过剩产能，钢铁市场逐步走出困境，由此对上游铁合金市场带来利好效应；

（3）严厉打击地条钢，正规钢厂迅速填补4000万吨的螺纹钢市场，对钒合金需求明显增长；

（4）中央及地方环保督察不断升级，不仅以前的石煤提钒和废催化剂提钒很难复产，就连钒渣加工厂家也经常是停停开开，无法做到持续性生产，钒原料的供应缺口愈发加大；

（5）经历了这几年的市场消化，特别是2015年以来的价格反弹，历史上形成的庞大的社会隐性库存逐渐释放，现有社会库存处于非常低位的水平，因此钒产品供应紧张格局加剧，助推价格上行飞涨。

四：七月钒价更上一层楼业内直呼不理解

七月的钒价可谓是暴力拉涨，疯狂上涨，任何言语都不足以形容这种走势，主要是有以下几个突发性因素。

1、包括四川在内的各地环保督察监管升级，许多中小钒渣加工厂家纷纷关停，陕西、湖北、湖南等地的石煤矿更是没有迎来预期中的复产，即使当前的价格已经远超其成本，钒原料供应日趋紧张。值得注意的是，中央环保督察组即将进驻四川，攀枝花和西昌两个钒主产区将迎来更为严苛的环保监管。

2、虽然攀钢、承钢、建龙等钢厂钒生产正常进行，但其他产钒企业锦州铁合金暂时停炉、葫芦岛辉宏以及四川川威却因各种原因陷入停产，致使钒供应短期形势愈发紧俏。

3、钒渣禁止进口成行业“黑天鹅事件”，自2017年底开始，中国将禁止4类24种固体废料的进口，包括生活源废塑料、钒渣、未分类的废纸及废纺织品等等。进口钒渣生产出的钒产品数量不容小觑，据笔者统计，每年进口钒渣供应的五氧化二钒产量至少在1万吨左右，约占到国内钒产量的10%以上，业界也普遍认为这还算是最保守的估计。

4、质检总局严查螺纹钢质量，钢企合金化过程中将提高钒的用量0.002%-0.005%，预计将提升钒需求11%。这里边涉及到一个专业的术语，有必要跟大家简单说下，国家自2012年末，强制实施高强度钢筋，钢厂在生产过程中既可以通过添加钒合金来提高钢筋强度，也可以通过“穿水工艺”钢筋，虽然后者强度能够达标，成本也节约了很多，但容易生锈，且强度容易衰竭，在建筑混凝土里的作用跟前者根本弄无法相比。因此，国有钢厂大型民营钢企大都采用前者工艺，中小型民营钢厂采用“穿水工艺”居多。

由于以上种种突发性因素叠加到一起，由此导致钒价出现直线飙涨走势，接连刷新2008年以来的新高点，并极有可能达到2008年金融危机前的水平。

五：后期钒价仍将高位运行下行阻力较强

不可否认，7月这一波的钒价强势反弹，注定是有市场的炒作成分在里边，毕竟钒属于小众产品，稍有风吹草东，行情便会兴风作浪。但笔者认为，价格上涨的主要推力还是来源于钒供应的缺口。

根据以上推算，今年钒产品供应量预计将至少减产15%，即减产1.4万吨；打击地条钢，正规钢厂填补4000吨高强度钢筋空缺，以每吨螺纹钢加钒氮合金0.5千克来理论折算，带来新增钒需求量超过2万吨五氧化二钒；另外国家即将淘汰钢筋生产过程中的“穿水工艺”，中小钢厂不得不采取通过加钒的方式来生产螺纹钢，未来你需求增加更是无可限量。

当然，需要注意的是，对于建筑钢厂而言，合金成本所占比例较小，7月钒价虽然大幅反弹，但均摊到吨钢上，也只是增加了六七十元的成本。钢厂不会因小事大，停止采购钒合金影响到钢铁的生产，这也是为什么近期钢厂钒合金采购招标价比现货报价还高的原因，市场处于抢货状态。

尽管钢厂也会选择使用铌铁替代钒铁，但生产工艺的改变也不是一蹴而就的，这需要一个过程。因此，从各方面情况看，当前钒价的暴涨归根结底是供需层面上的严重失衡所致，并且这种供不应求的格局还将长期存在。鉴于此，后期钒价将继续上供，不排除在这个过程中出现冲高回落，但回落幅度应该不会太大，总体价位将在绝对的高位运行。