今日股市全线收跌。可以考虑两方面的原因。首先，中美经贸磋商在上海西郊饭店举行，下午外交部华春莹举行了记者会，针对美国的极限压制政策（特朗普在推特上表示，如果中国等到美国大选后在再签协议，那一定会是一个更差的协议），华春莹的回应是“呵呵”二字。其次，政治局经济会议刚刚开完。这是一个弱平衡的，经济转型的拐点，伴随的各种形式的波动均有可能，很像“薛定谔的猫”的函数塌陷理论。这里有两点可供考虑：一是会议不再提“结构性去杠杆”，政策的重心重回稳增长。但人民日报今早撰文称“炒房，此路不通”，且已有数据显示厦门、深圳、杭州等城市的杠杆率超过100%，这意味着“债务熨平”的去杠杆手段恐无法再开展，这可能对银行的资产质量产生深度利空的影响。二是金融供给侧改革。和实体经济的供给侧改革逻辑一样，金融供给侧改革也会使得行业集中度变强，且行业利润向上游倾斜，这非常利空中小银行。金融供给侧改革的实质是促进金融机构服务实体经济。政策会引导银行等金融机构向制造业等民营企业发放中长期贷款，但银行是否有经营中小民营企业的风险识别能力有待考量，但政治站位则不容迟疑。另外，包商银行事件的影响仍在被市场消化中。锦州银行近期的股权转让事件，其处置方式虽然和包商银行完全不同，但实质都是对“高风险”银行的妥善处理问题。这里面核心的关键点是对“高风险”银行和金融机构的识别和定义，而这个定义绝不仅仅限制在经营层面。在这样一个拐点的位置上，用发展的眼光看问题非常重要，需要有对各种场景预判的前瞻性。（Michelle’s memo，July-31-2019 ）