摘要
展望后市对整体市场而言，我们认为上证指数以区间震荡为主，投资机会还会较为丰富，关键是找好投资结构。私募配置建议回调中布局，市场逐步进入“击球区”。私募投资策略重点配置复合策略和FOF策略产品。
市场综述与展望
上周A股市场（2022.07.25-2022.07.29）上证指数窄幅震荡延续，指数表现显著分化。指数表现：中证1000上涨1.08%和中证500上涨0.07%表现居前，上证指数、创业板指、深证成指、沪深300分别下跌-0.51%、-2.44%、-1.03%和-1.61%。板块表现：房地产、机械设备、石油石化、有色金属等板块走势较强；医药生物、社会服务、建筑建材、通讯等行业走势较弱。市场情绪：两市成交量重回万亿，市场情绪有所回升。上周两市成交量重新突破1万亿元，同时换手率也小幅提高，市场情绪有所回升。从股指期货来看，上周IF、IH和IC主力合约持续贴水；资金流向：两融余额保持平稳，北向资金小幅流入。上周两融余额保持平稳，最新数据为1.53亿元，融资买入金额占比也稳定在6.2%~6.8%区间。北向资金小幅流入，上周累计净流入11.48亿元。其中，电子、通信和电力设计及新能源受到北向资金青睐，上周分别净流入25.60亿元、17.00亿元和9.52亿元；同时，上周大部分行业北向资金净流出，其中建材、家电和交通运输净流出居前。
图一:股票指数周涨跌幅%（2022.07.25-2022.07.29）
数据来源：wind, 产品研究中心
图二:申万行业涨跌幅（2022.07.25-2022.07.29）
数据来源：wind, 产品研究中心
展望后市，由于上证50、沪深300和大金融板块开始止跌企稳，则区间震荡的“下沿”有望成为可以操作的位置，一旦上证指数回调到3150~3200（6月的密集成交区）一带并获得支撑，则可以买入搏下一个阶段，对整体市场而言，我们认为上证指数以区间震荡为主，投资机会还会较为丰富，关键是找好投资结构。私募配置建议回调中布局，市场逐步进入“击球区”。私募投资策略重点配置复合策略和FOF策略产品。
私募各策略周度业绩
上周（2022.07.25-2022.07.29）私募基金各策略周度业绩总体平稳态势。私募全市场周度均值收益0.12%左右，各个策略表现来看，管理期货（CTA）策略均值-0.31%，表现相对较弱，属于前两周强势的回调。股票多头均值涨0.26%表现较好；股票多空、复合策略、FOF策略、事件驱动和市场中性分别为0.24%、0.10%、0.10%、0.26%、0.35%较稳健；宏观策略和相对价值收益分别为-0.20%、0.05%表现一般。
图三:各策略业绩均值（2022.07.25-2022.07.29）
数据来源：wind, 产品研究中心
市场中性策略基差变动研究
IC期货基差整体走弱，IC2208由44.73点缩小为-38.91点，IC2209由79.53点缩小为71.11点IF期货基差整体走强，IF2208由14.03点扩大为17.70点，IF2209由23.23点扩大为27.50点IH期货基差整体走强，IH2208由-56.47点扩大为7.53点，IH2209由-56.27点扩大为8.73点。
CTA策略运行环境研究
从量化上看CTA的趋势环境，从趋势性看，近一周5日时序性因子呈现V型反转态势，20日时序性因子震荡下行。从趋势性来看，中短周期略有反转，中长周期向下明显；从数值来看，中长周期数值下行明显。中长趋势性有所提升，可能有利于中长周期趋势性CTA策略。从商品之间的趋势性来看，20日截面趋势性因子相对震荡；近一周5日截面趋势性因子向下态势明显。从各品种价格分化来说，中短期各商品品种的分化程度降低，可能不利于横截面多空策略的表现，横截面多空策略或受影响。
市场动态
小康股份定增份额被众大佬疯抢
近期，新能源的小康股份发布定增公告说明书，众多私募大佬纷纷参与小康的定增邀约，其中就有号称“没有能力研究新能源”的林园投资，斩获了500万股，金额近2.6亿元。还有知名百亿私募源乐晟耗资5.1亿元，获得1000万股。华夏基金也认购了400万股，外资机构UBSAG认购了577万股。东方财富旗下的优财鑫鑫2号也加入认购行列，认购了近400万股。
百亿私募扩容，三大私募入围
近期据证券报消息，北京卓识，上海一村，上海半夏成功跃入百亿私募行列，成为私募百亿新贵。半夏投资是由私募魔女之称的李蓓掌舵，最近由于李蓓征婚事件而在网络上沸沸扬扬，目前半夏投资澄清，由于 “母子基金产品重复计算”的原因，实际管理规模还未到百亿。
长期封闭私募产品问世，引发市场热议
近期，有10年期的封闭期基金产品通过备案。这些年曾有存续期15年封闭期的产品和多只5年以上的私募产品问世，引发市场热议。认购此类长封闭期产品的往往都是私募机构的忠实粉丝客户。或者部分家族办公室的资金。有业内机构认为，很长的封闭期可以给基金经理更长时间发挥空间，布局长期看好的赛道价值投资，避免短期市场情绪的影响；也有机构认为，此类产品要考验机构和私募长期投研水平和能力，对于私募的流动性管理水平液体成了很高的要求。
私募策略解析（FOF策略之长期配置价值）
纵观2022年，对于FOF策略的资产配置者来说在组合中配置了市场中性、管理期货和债券等多类资产，由于各资产间低相关性，降低了波动。在今年创业板指最大回撤近3成，沪深300最大回撤近两成，很多主观多头重大回撤的时候，总体以相对较小的回撤表现并且依然有相当比例FOF产品斩获正收益，赢得了众多投资者的青睐。
FOF策略投资要点解析：
1）FOF策略是平滑收益和长期投资的利器
“在市场中，就要时刻准备承受痛苦。”索罗斯的名言如是说。有不少投资者诟病FOF在上两个月市场的反弹中走势不是很抢眼，但从资产配置的长期维度出发，一般FOF的配置轮动至少要6个月左右，短期跑输部分风险策略属正常现象。要求FOF投资在半年或一年就获得很好的收益显然有所苛求，从长期来看FOF就是优秀的资产配置方案。同时FOF投资不用在意规模攀升而导致的策略超额下降的问题。在瞬息万变的市场，好的FOF投资经理需要从宏观中发现端倪，不断挖掘新的策略来丰富资产配置边界，通过更多的收益来源获取来平滑波动。在投资中，往往由于各个策略都有不同运作周期，各个策略都有高歌猛进的时候，也有策略回撤的时候；俗话说“东方不亮西方亮”的现象很普遍。因此更要做到能够前瞻性地布局各个策略，做好资产配置。
2）FOF策略注重波动率、夏普比率和长期收益率之间的均衡
对于投资者来说，往往希望在基金投资中做到“低买高卖”。但在现实中，这种未卜先知是不可能实现的。因此在FOF投资中，核心理念就是长期资产配置。通常来说，各类资产配置的权重往往是固定的，策略的涨跌会造成一定比例的变化。作为优秀的FOF投资经理就要做好短期收益与长期收益权衡。由于FOF基金的整体策略配置架构往往是长期的，那就需要投资经理能够深挖核心的驱动因素。自上而下与自下而上相结合充分研判各个策略变化规律，完成长期资产配置。
3）FOF策略需要长期限看待收益
FOF策略是注重防御与强调均衡的资产。多元资产配置就是不在一类资产上做过多的风格暴露。因此FOF策略在市场强势大涨是往往没有一些纯股票多头的策略来的强势。因此对于很多急于求成想赚快钱的投资者来说往往不太适合。当从更长的时间维度来看，FOF策略未必收益低。优秀的FOF往往是每年都有较确定的回报，简单举例,第一年赚钱10%第二年赚10%比第一年赚50%第二年亏20%收益还要多，更加稳健，长期持有体验更舒适。
结语：
在资产配置中，没有人同时都获得每一策略上涨期的收益。总体而言FOF投资长期持有的波动率要低于各类风险资产。优秀的投资者往往从持有体验的维度配置FOF策略，在纷繁复杂的投资世界中始终保持稳健的态势，只做能力圈的投资，保持多资产的配置。通过不同收益和回撤的目标，来定制多元策略和大类资产FOF组合。将FOF分为保守型、平衡性和积极性三种来实现投资者不同的收益预期。FOF投资不仅是优秀管理人的“猎手”，也是优秀资产的“组合”，通过自上而下在不同的经济周期选最恰当的策略，自下而下筛选出最合适的管理人，将每个资产完美打造，并精心组合配置，让各类资产的相关性和互补性达到最优的配置状态，获取最优的收益和持有体验。此外，FOF策略也不是一味简单持有，而是挖掘各类资产间的轮动规律，前瞻性布局，等待子策略新一轮的收获。长期来看，短期买入基金的波动，必将成为投资中的一处涟漪。FOF策略能为投资者有效平滑收益，带来长期稳健的持有体验。选择FOF投资是长期资产配置的明智选择！
各大私募策略展望
量化指增：目前沪深300、中证500等主要指数估值仍然处于历史较低点附近，长期来看性价比仍然很高，且当前两市成交量合理充裕。结合政府发布的刺激性政策和宏观数据环比好转，“超额Alpha+Beta”齐升，长线投资者可逢低积极配置。
CTA策略：对于管理期货策略总体维持中性。但是我们认为从配置上来说它与量化管理人有不同的方法论，适当性的配置是有必要的。
复合策略：目前市场上的复合策略很多为“CTA+指数增强”，管理人倾向于将己方的核心CTA策略与中高频量化选股策略做组合成立新策略。我们认为在目前市场震荡环境下这类策略存在一定的性价比，符合配置上可以CTA与股票的低相关的优势，建议重点配置。
中性/套利：对于中性及套利策略我们建议适当降低收益预期。市场中性策略目前面对的股指期货年化贴水成本较高，建议后期年化贴水成本下降或转贴水时选择Alpha获取能力强的管理人。套利策略选择风控严格的管理人。
FOF策略：通过自下而上相结合的研究方式。宏观研究确定大类资产配置方向，提出大类资产、基金配置等方面的观点和投资建议。同时，进行自下而上的筛选与配置。采用定量筛选与定性分析相结合的方式，进行全市场筛选并构建初选池、精选池。最后以宏观配置方向为指导意见，进行组合的构建和配置通过配置不同的量化产品，每年都有较稳健的收益，建议重点配置。
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来源：产品研究中心
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