最近，淮北矿业的50万吨甲醇项目刚刚完成试运行，就马不停蹄的开搞乙醇项目，看来是蓄谋已久了，节奏很紧凑，套路（可转债）很熟悉。
昨天写了个文章分析了可转债和分红政策的评估，今天还是想具体看看这个乙醇项目本身。
首先看看甲醇行业的形势，目前国内甲醇产能已突破1亿吨，2020年甲醇产量在6870万吨，进口量在1298.5万吨，出口量在12.1万吨，表观消费量在8163万吨。
如下图，2010年至2020年期间，产能一直大于表观消费量。
2019年全国甲醇下游需求情况：
可以看到，烯烃(含一体化)对甲醇的需求量为3630万吨，占甲醇需求量的52.63%，其中MTO外采需求大概1650万吨左右(不含一体化的CTO)，占比23.92%。除烯烃外能源需求(包括MTBE、二甲醚、甲醇制氢等)也占比相对较大，2019年约1492万吨，占甲醇总需求量的21.63%。剩下甲醇需求占比在5%以上还有甲醛和醋酸，需求占比分别为6.18%和5.82%。
从上面的数据大致可以得出一个结论，即甲醇行业是一个长期供大于求的局面，其价格主要是受成本驱动而不是需求拉动。而甲醇的上游来自于煤、天然气、焦炉气三个来源，其价格一是受天然气和煤炭价格的影响，二是受进口价格影响（伊朗就是最大的甲醇进口来源），波动较大，从下面的年度对比图就能看出，2018年到2020年价格都在下降，波动范围大致在1500元/吨到4000元/吨。
最近又受煤炭价格下跌影响，11月份价格出现大幅下跌，从4000元上方回落到3000元以下。
而乙醇的行情则稳定的多，这几年总体价格趋势是上涨的，目前基本稳定在7000元/吨附近。
最近的价格如下图，基本不受煤价下跌影响：
再看看乙醇产能，如下图，自 2016-2020 年，乙醇产能增长 854.7万吨，增幅 71.70%，年均增速 10.95%，2019年产能增加明显，2020-2021年增加放缓，目前产能在2000万吨左右。
再看消费量，如下图，大致在1000万吨。
为啥乙醇也是产能大于消费，但价格能相对坚挺并保持上涨呢？看下面这个图：
可以看到，乙醇的上游产能主要是生物，如木薯、玉米、糖蜜，这些都是农作物，这几年的价格也都在大幅上涨，比如玉米，从2018年到现在，基本都是单边上涨趋势：
乙醇若要大规模应用，需要数千万吨粮食作为原料才能满足市场需求。由于高度依赖粮食原料，2020年底，国新办发布《新时代的中国能源发展》白皮书，在“建设多元清洁的能源供应体系”一章中提到“坚持不与人争粮、不与粮争地的原则，严格控制燃料乙醇加工产能扩张”。
所以虽然生物乙醇产能多，但受限于原料价格和供应，其产能并不能完全视为有效产能，目前生物乙醇企业的日子也不好过，以2700元/吨的玉米价格计算，生产一吨乙醇需要三吨玉米，生物乙醇的成本高达8000元/吨，可以说基本都处于亏损边缘。
在这样的行业态势下，很多煤化工企业开始进军乙醇行业，下面引用上半年榆神能化公司总经理郭尊礼的一段话：“现有甲醇装置改造后转产乙醇，可有效改善甲醇产能过剩的难题。同时，DMTE技术生产过程中无醋酸产生，对设备材质要求较低，可降低投资。目前煤基燃料乙醇成本为35000元/吨，市场售价为5500元/吨，收益率高达16.7%，具备成本优势。”另外，“现在甲醇效益不好，我们就想把甲醇这个产业链延伸一下。因为乙醇，包括中间产品乙酸甲酯利润都很可观。”
看完上面这段话，对于淮北矿业为啥搞乙醇项目应该就比较清楚了。而淮北矿业乙醇的生产路线正是DMTE，如其可转债预案中所述：2016 年，国家发展改革委、国家能源局印发《能源技术革命创新行动计划（2016-2030 年）》，将“二甲醚羰基化/乙酸甲酯加氢制乙醇”这新一代煤制化学品技术列为煤炭清洁高效利用技术创新，根据国家发展和改革委员会印发《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，该技术属于“第一类 鼓励类”之“三、煤炭”之“18、煤炭清洁高效利用技术”。下面是DTME的生产工艺图：
从网上查到，目前搞DMTE路线的有延长石油和新疆天业。
根据和IR的交流，60万吨乙醇大致需要40万吨甲醇，如果按上面所述，吨毛利可以达到3000元，吨净利达到1500元。60万吨大致9个亿，对应了两期可转债60个亿的投入，相当于收购了一个ROE 15%的项目，看上去还行。