前几天看了一篇2020年的帖子：可降解塑料深度之三：PBAT成本下降空间有多大？网页链接
这是天风证券去年对可降解塑料的成本分析，时间已经过去一年，PBAT的成本有何变化，产业链上下游又出现了什么新情况，我找了一下相关的资料，加入自己的一些思考，于是写了这篇专栏。
一、PBAT成本和毛利
首先我们将PBAT及三大原料（丁二醇BDO、己二酸AA、PTA）与去年的价格做了个对比，去年的价格直接用了天风证券文章中的价格，今年的价格用了近期生意社价格：
表里还加上传统塑料聚乙烯的价格，做个对比参考。可以看到PBAT的价格涨幅远低于上游原材料的涨幅，仅略高于PE的价格涨幅。
一吨的PBAT需要PTA、BDO、AA各0.4吨，一年前天风计算的单位制造成本为8500元，详细如下：
一年后，假设原料以外的成本不变，则单位制造成本大致变为：
（4800+31250+13080）* 0.4+（8500-7030）= 21122元，
相比8500，上升了1.5倍左右，但最终PBAT销售价格只上升了17%，PBAT的制造毛利率也从一年前的50%以上掉落到20%附近。
这说明PBAT的竞争格局正在变差，为什么出现这种情况，我们往下看。
二、供需分析
首先在网上找了下PBAT产能的相关数据，大致为已建33万吨，在建150万吨，规划中1200万吨。假设规划产能最终一半投产，那么到2025年总产能大概800万吨。那么需求有多少呢？
一次性塑料制品占总塑料制品消耗量的三分之一，主要包括饮料瓶、食品包装、外卖餐
具、饮料盖、吸管等。目前的一次性塑料制品主要包括PET、HDPE、LDPE、PP、PS（聚苯乙烯）等。
我国一年塑料产量大概8000万吨，占全球塑料产量约22%。其中，一次性塑料产量超过2000 万吨，且在塑料替代其它材料的趋势下（如塑料瓶替代玻璃瓶），正在持续不断增长。
由于结构简单、同质化高、回收方便，塑料瓶是一次性塑料主要产品中唯一具有回收再生可行性的产品，目前欧洲一次性塑料瓶回收率已达58%，而其他一次性塑料由于难以分类、执行成本高，因此不具备回收利用潜质，从而降解是这些塑料废品唯一适合的环保处理方案。
如果2000万吨需求都能被PBAT可降解塑料替代，那么产能不会过剩，但由于以下几个原因，PBAT的需求远低于这个数字。
一是目前主流的可降解塑料，除了PBAT（聚己二酸/对苯二甲酸丁二酯）之外，还有PLA（聚乳酸）。PLA 属于生物基材料，PBAT 属于石油基材料。从可降解塑料的各项性能指标上看，PLA 具有较高的硬度、透明度，缺点是韧性差、缺乏柔性和弹性，容易弯曲变形。PBAT 具有良好的拉伸性能（体现为断裂伸长率）和柔韧性，缺点是硬度较低。所以它们经常复合在一起来使用。
二是纸包装也是替代一次性塑料制品的方案，目前纸吸管市场价约3 万元/吨，而PLA 吸管市场价约5 万元/吨，所以前者更具性价比优势。
三是前文中说道的一次性塑料中的塑料瓶是可以再回收利用的，所以目前可降解塑料主要的替代方向是一次性餐具、快递包装、购物袋和农用地膜，而2019 年这几个类别共消耗一次性塑料约769.61万吨。
考虑到以上三方面的影响，到2025年，PLA和PBAT的需求大致分别为80万吨、220万吨。
考虑到出口海外能带来部分需求增量，到2025年需求预计也不会超过300万吨，远低于届时800万吨的产能。
所以，未来几年看，PBAT的供需发展路径将从需求大于供给->平衡->产能过剩（800万吨的产能对应220多万吨的需求）。
另一方面，上游原材料都是大宗石化商品，成本和石油价格高度相关，并受节能环保政策影响，成本无法控制，而销售价格又面临着传统材料（PE、PP）、纸制品、生物基降解塑料的竞争，难以持续涨价。
三、产业链分析
国内已规划的 PBAT 项目中有两股非常重要的力量，就是中东部拥有 PTA 和己二酸产能的企业，及西部拥有BDO产能的企业。比如华峰集团是国内最大的己二酸供应商，规划建设30万吨 PBAT 产能；还有西部的新疆美克、蓝山屯河、东源科技等，本身是国内主要的 BDO 生产商，都已经在建或扩建 PBAT 产能。
假设到2025年PBAT有效需求为250万吨，对应上游的PTA、BDO和AA则都为100万吨，而国内目前PTA、BDO和AA的产能大致为5000万吨，230万吨和275万吨，可见PBAT对PTA的需求拉动可以忽略，重点考虑对己二酸（AA）和BDO的需求拉动。
1、己二酸
目前国内产能20万吨以上的企业仅六家，其中前三为华峰、神马和华鲁，近三年扩张的产能集中于前三家企业。全球己二酸市场竞争激烈，总体供大于求，产能利用率较低，目前只有少数优势企业能够保持较高的开工率，我国是己二酸出口大国，一年出口大约30万吨左右。
己二酸下游消费市场主要包括PA66、PU浆料、聚酯多元醇、PA6等领域，由于早期PA66生产技术主要掌握在国外企业手中，我国PA66生产能力不足，己二酸在PA66领域的消费占比低于欧美市场，近年来，随着我国PA66生产能力提升，带动己二酸市场需求逐渐增加。目前己二酸价格维持在13000高位，而去年同期大约在8000元。在PA66和PBAT的需求拉动下，相信己二酸将维持紧平衡的供需结构，从而取得较好的盈利水平，前提是头部厂家不盲目扩充产能。
2、BDO
值得一提的是BDO，疫情导致国外厂家停工，口罩（氨纶）以及生物可降解塑料PBAT等需求拉动使得从2020年下半年开始，BDO供应逐渐紧张，价格创下12年历史高位。生产BDO的企业中大部分为内部消化，供应其产业链生产，很难对外销售供给市场。众多企业中新疆美克和新疆天业未配置较多下游设备，其生产BDO主要以外销为主，是市场主要供应方。
2020年中国BDO有效产能222.4万吨，目前国内BDO的制备方法分为炔醛法和顺酐法，其中炔醛法产能202.4万吨，占比91%，炔醛法又分为电石法制乙炔（产能161.9万吨）及天然气法制乙炔（产能40.5万吨）。再看BDO的需求，2020年中国BDO市场消费结构如下图：
未来的需求增量主要来自PBAT，其他还有锂电池带动的GBL-NMP（锂电池有机溶剂），最后氨纶需求也可能带来少量增长，估计到2025年总的需求增量大致150-200万吨。
再看产能，在网上查到的数据，2021-2025年中国BDO行业新建、拟建项目涉及总产能469万吨，炔醛法计划产能397万吨，顺酐法计划产能72万吨。
2021-2025年中国BDO新建、拟建项目统计表（单位：万吨）
如果全部达产，类似PBAT，到2025年又将出现一个产能过剩行业。
四、总结
目前PBAT可降解塑料虽在快速上升期，但已经能看到产能过剩的阴影，面对着传统塑料（PE、PP）制品的性价比优势，以及纸制品、生物可降解塑料的竞争，其价格难以持续上涨，并且随着上游成本的抬高，毛利将会逐渐走低。
从PBAT对其上游的PTA、己二酸和BDO的需求带动来看，PTA由于盘子太大基本没有影响；己二酸供需格局会有改善，有利于头部企业；BDO短期来看最受益，但随着后期大量产能释放，长期前景并不乐观。