从 2003 年到 2022 年的二十年间，煤炭行业指数可以分为 6 个主要阶段，除流

动性因素外，影响煤炭指数的主要因素为煤炭价格，煤价驱动股价，股价跟随煤价，

而总需求和总供给决定煤炭价格，煤炭指数以周期逻辑为主。

2003-2006 年：我国 GDP 快速增长，能源消费快速提升，煤炭需求增长，煤价

市场化改革进一步提升煤价，煤价由 2003 年均价 264 元/吨上涨到 2006 年均价 427

元/吨，煤价中枢逐步抬高。煤炭指数由 2002 年年末的 876 点逐渐上涨到 2006 年年

末的 1263 点。

2007-2008 年：经济增长，需求继续抬升，受流动性宽裕影响，资产价格大幅

提升，资产泡沫后发生金融危机，股市出现大幅波动。煤价由 2007 年初的 460 元/

吨，上涨到 2008 年 7 月的 995 元/吨，后又在 12 月回调到 510 元/吨。煤炭指数亦由

2007 年初的 1263 点，上涨到 2007 年 10 月的 6062 点，后又大幅回调到 2008 年 10

月的 1375 点。

2009-2010 年：经济危机后，国内四万亿刺激需求，流动性宽裕，煤价中枢继

续抬高，2009 年煤炭均价 600 元/吨左右，2010 年均价 746 元/吨左右。同时，煤炭

产能亦持续扩张，股价随煤价上涨，煤炭指数由 2009 年初的 1627 点上涨到 2010

年 12 月的 4200 点左右。

2011-2015 年：国内经济增速放缓，GDP 增速由 2010 年前的 10%左右下降至

2015 年的 7%左右，煤炭需求减弱，同时，前期产能扩张，产量释放，煤炭供给严

重过剩，煤价下跌，股价下跌。煤价由 2011 年初的 785 元/吨，下跌到 2015 年末的

350 元/吨左右。股价从 2011 年初的 4200 点下跌到 2015 年末的 1900 点附近。

2016-2020：2015 年 11 月，中央财经领导小组会议首次提出“供给侧改革”，着

力提高供给体系质量和效率，煤炭行业大量落后产能被淘汰。2020 年以来，能源结

构调整预期叠加疫情亦影响煤炭需求。煤价回归区间震荡，煤价维持在 500-700 元/

吨左右，股价亦在 1500-2000 点的区间震荡。

2021-2022：2021 年疫后需求恢复，GDP 增速提升至 8.4%，“十三五”期间去产

能致供给不足，煤炭价格持续上涨，股价持续上涨。煤价由 2021 年初的 600 元/吨

左右，到 2021 年 10 月的 2000 元/吨以上，股价亦由年初的 1600 点左右上涨到年末

的 2500 点左右。2022 年，俄乌冲突加速海外能源危机，碳中和预期影响未来煤炭

新批产能及煤企新建产能意愿，煤价高位震荡，股价总体上涨。2022 年煤价在

1200 元/吨高位震荡，股价波动上涨，由年初的 2400 点上涨到 10 月的 3200 点左右