$云顶新耀-B(01952)$ $亚盛医药-B(06855)$
近段时间关注点一直在创新药，18A公司目前我持有两家公司，云顶和亚盛，这两家公司也是我跟踪最密切的公司，相对来说对云顶跟踪更细致，盈利还不错，仓位最大，但是近期加仓主要在亚盛身上，目前亏损20%+。
本文尝试从自研、BD、商业化、现金储备、市场潜力、管理能力5个维度解读一下吧，由于持仓的原因，难免主观偏颇。
先上结论
1、自研能力
亚盛：5个FDA和CDE批准的全球注册三期临床，全部基于全球专利保护和按照国际标准开发来推进的，更重要的是由于试验设计巧妙，基本稳赢，避免了成药失败的风险，在血液肿瘤领域是独一档的存在，竞争优势明显。
云顶：云顶自研基本处于临床前阶段，24年才会有IND的申报，基于云顶经过验证的先进mRNA平台，暂且给1分吧
关于自研，没有成药，资本给予极度低谷；没有自研，资本更是低看一眼，从这个角度来看，两家公司都被低估了。
2、BD能力
亚盛：对于亚盛更客观的评价是接下来大概率会发生的BD。参考亚盛和信达的合作，信达向亚盛支付3000万美元，里程碑付款1.15亿美元，销售分成是50：50获得大陆耐立克的销售权益，这个BD是非常优秀的，查询了一下首付款近3年都排在前10，更何况销售还是对半分成，以此来看，亚盛的BD能力至少的3分吧
云顶：作为一家以license in为主导的公司，BD是云顶最核心的竞争力。管线聚焦国内蓝海领域，早期介入，引进成本低，后续有MNC背书，Trodelvy的一买一卖更是体现了云顶卓越眼光，基于市场环境的变化，云顶放弃进一步开发新冠mRNA疫苗，权且扣0.5分吧。
3、商业化
亚盛：23年耐立克销售仅2.22亿，同比增长仅5.9%，虽然亚盛的基础盘基于对国外的预期，但这个销售确实难以另人满意，股价近期的下跌更是直观的表现
云顶：云顶商业化能力本来预计给4分的，一方面云顶在销售模式上有很多创新点（药敏点、肾病生态圈、意向患者的预登记……这些创新点需要在未来的销售过程中逐步体现，暂不给分），另一方面云顶销售时间仅5个月，需要更长的时间来验证，所以只给了3.5分。但在这5个月的销售时间内云顶表现可圈可点，销售收入1.26亿，同比增长884%，其中依嘉销售9900万（对比再鼎同属四环素系列的奥马环素，上市第一个完整自然年度仅500万美元），24年云顶商业化能力可以给予更大期望
4、现金流
1、亚盛：现金储备亚盛10.9亿，虽然杨大俊在各种场合反复强调公司不考虑融资、不缺钱，全力全面加速推进临床进度，鉴于亚盛现在三期临床全面铺开，资金的短缺是肉眼可见的，换个角度考虑，也许一切尽在老杨掌握之中。
2、云顶：现金储备23.5亿，预计25年现金流平衡，基于云顶稳健的聚焦政策，给4分吧（扣1分是因为目前还处于亏损状态）
5、市场潜力
亚盛：竞争格局好、市场开发进度领先，血液肿瘤属于长坡厚雪赛道，国外对创新药销售更友好，5分没毛病
云顶：国内蓝海，竞品少，即将有4款新药上市，预测峰值销售100亿。给3分主要是考虑基于欧美市场而言，国内创新药存在定价过低、进院难度大、医保砍价等因素
6、管理能力，其实前面维度很大部分体现了公司管理的能力，单独拿出来说主要是基于科学家和职业经理人的区别，我在之前也谈到过：关于公司管理团队，其实考核维度不同，答案会有很大差异。科学家思维严谨，三思而后行，重于做而轻于说。创业者目标明确，把握机会能力强，勇于承受风险。职业CEO大局观强，整合资源能力出众，往往厌恶风险。
亚盛：杨大俊读书是创办《家庭医生》，人到中年创建亚盛医药，创业能力一流，兼具科学家和创业者的角色，在临床试验的设计和医保谈判方面亚盛表现相当卓越。在综合管理能力方面，短板还是比较明显的，譬如诟病较多的信披、商业化能力、临床推进效率等，还有一点感觉杨大俊挺累的，各种场合都是亲自出席，至少在授权或者后备人才的培养方面存在短缺，瑕不掩瑜，3分+吧。
云顶：罗永庆作为职业CEO，资源整合能力确实挺强的，一定程度上云顶股价的表现也体现了他到云顶的价值。聚焦管线，积极推进自主研发，结合现状建立精干的团队，创新的销售模式、减本增效等，坦白说老罗是我持有云顶非常重要的一项因素，必须给到5分。
大道至简，考虑创新药主要从两个维度出发，国内蓝海和能够出海，所以各选择了一家有代表性的公司，目前市值均较低，成长空间大。相对而言，云顶确定性更高，亚盛潜力更大。
关于持股，小孩才做选择题，成年人都要。