美股经验丰富的朋友，应该了解美股市场的一些特点：越是亏损，越是收入和用户量增长快的公司，越受投资人追捧，估值越高，高到PE、PB这种传统的估值模式都完全无法适用。比如今年的当红炸子鸡拼多多，bilibili，跟谁学等等。
长期投资A股的人，肯定是很难理解这种逻辑，其实呢，这种情况也不难理解，股票投资投的是对公司未来的预期，可能现在股价对应公司当前的数据是高估的，但如果公司保持一个很高的增长，这种股价高估其实很快就能被未来的增长所消化。另外对于一些商业模式成熟，盈利模式清晰的公司，虽然短期亏损很大，但能通过大量市场投入，研发投入，来加快市场份额的获取，甩开竞争对手，等战局结束，取得市场主导权和定价权，这时盈利是非常容易的；尤其是平台型互联网公司，网络效应更强，在盈利模式清晰的情况下，只要把用户群做大，后面基本就是躺着赚钱。
这就是美股，尤其是互联网板块的投资逻辑，不怕贵，不怕亏，就怕没有增速。但是是不是只要增速快，就值得投资呢？答案是否定的，具体到个股分析，除了要看收入，用户群增速以外，还要看是不是有质量的增长，这里说的有质量的增长，指的是：1、投入带来的增长是否可以建立壁垒，比如用户的粘性，忠诚度以及服务的不可替代性。2、商业模式/盈利模式是否走得通，是否可持续。如果不深入分析企业的模式，看明白这两个问题，其实是很容易陷入一些高增长股票陷阱的。下面我以个人最近的一些思考和研究举两个高增长陷阱的例子。
第一个是111集团（一药网），这个公司呢，在互联网行业内其实知名度不低，一号店的两个创始人，把一号店卖给沃尔玛之后创建的一个医药类网络电商平台。很早之前就听说过这个电商平台，第一印象是做网上卖药的。但因为用的少，所以也没特别关注或者研究过。大概在四五月份，看到了一条新闻，标题是：1药网发布Q1财报：营收增140.3% 连续四个财季增长超100%。对于我这种一直在寻找高增长低估值股票的人来说，一下子就被吸引了过去，接着看了看估值，股价7.3美金，市值6亿美金。当时那感觉啊，就像发现了金矿一样激动：医药行业，电商平台，持续高速增长，良好的管理团队。。。关键是估值才6亿美金，简直是完美的成长股投资标的，就冲这些，估值100亿美金都不贵，简直就是个未来的10倍大牛股。。。看完这些，当时就忍不住要盘前下单了。。。好在冷静了一下，把原版财报下载下来看了一遍：
1、主要业务构成：
A、B2B业务-药品批发，从药厂买药，然后批发给线下药房。
B、B2C业务-网上卖药。
2、收入构成：
A、B2B业务：12.79亿，占总收入81%，同比增长178%。
B、B2C业务：1.9亿，占总收入12%，同比增长17.5%。
3、毛利：2020Q1整体毛利率5.5%，Q1未提供B2B和B2C分业务毛利率，以下以Q2提供的数据作为参考。
A、B2B业务：3.2%
B、B2C业务：21.1%
看完报表的详细数据分解后，我完全放弃了购买的欲望，理由很简单：111集团81%的收入来自于B2B批发业务（也就是从药厂进药，然后批发给线下药店），且毛利极低（3.2%）；毛利高且市场大，平台价值高的B2C业务，占比太小，且增速并不高。最关键的是，占大头的B2B业务，理论上壁垒并不高，替代性很强，线下药店完全可以绕过平台，直接跟药厂合作，或者去阿里B2B平台寻找药厂合作。这就意味着，这种高增长其实是低质量的增长，壁垒不高，且盈利很难。这就好像：我是一家年销售2万亿的电商平台，但是其中1.6万亿我卖的的是手机话费充值卡，100块的卡我能赚5毛。。。跟这感觉差不多。。。如果B2C这块业务能够保持快速增长，我觉得前景，价值和空间还是不错的，不过目前的业务分布，还是属于一个高速但低质量的增长状态，不能按高增长的估值逻辑来估值。
第二个例子，说一类公司吧：工具出海类公司，曾经这也是一个高增长吸引人的领域，包括早期的3G门户，后来的猎豹移动，触宝；以及未上市的DotC，APUS等等。
这类公司都是现在或者曾经，用户量有过持续高速增长的公司，有的公司高峰时MAU可能有六七亿，但是这类工具类公司还是没有太大价值，也是容易让人陷入高增长陷阱的一类公司。首先说下这类公司的用户量的分布，一般大部分用户量都是来自于工具，比如手机清理软件，手机输入法，天气预报，网络电话，手机桌面等等，问题是这类软件要么低频，要么很难变现，极少数高频并容易变现，比如手机桌面。也就是说除了手机桌面使用高频，容易变现以外，其他的很难变现，然而唯一赚钱的手机桌面，变现跟体验冲突很严重，且用户需求越来越小（毕竟现在的安卓手机整个系统体验比以前好很多，使用第三方桌面的需求越来越低）。
所以这个领域的公司，用户规模增长很快，用户总盘子很大，但是越来越难赚钱，而且也很难将流量导出给其他高变现产品，曾经某一家公司在拥有几亿MAU的工具里，推广过网游，据了解最终导出的有效用户以百记。这几年很多工具出海公司，收入也增长很快，但其实跟工具本身用户量已经没多大关系，收入增长一方面是跟恶意广告欺诈有关，这里不多讲，行业内人士都懂，这也是谷歌，FB停止跟一些工具类公司合作的原因之一；另一方面增长来自游戏收入，这纯粹是一个流量买卖生意，也跟工具用户量无关，比如典型的就是猎豹移动和触宝。所以工具这个行业也是一个没有质量的高速增长行业，也无法用一个高增长的估值逻辑来估值。
基于这些原因，最近看到触宝的用户量和收入增长也挺快，估值还很低，但还是没有出手。当然触宝最近一年从工具产品往内容产品转型还算成功，后续其实可以按内容产品进行估值，内容产品怎么估值呢，主要看利润，当然这是另外一个话题了，后续有时间继续专门写一篇相关的文章。
归根结底呢，看公司，除了看数据增长以外，还是要详细研究分析公司的业务逻辑，业务分布，商业模式等等方面。高速增长固然好，但如果只看增长，不分析是否是高质量增长，是很容易陷入高增长陷阱的，这种带来的风险，可能就不是波动的风险，很可能是本金永久损失的风险。