【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年6月）——金融工程定期-20240704
【化工】供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移——行业深度报告-20240704
【纺织服装：波司登(03998.HK)】基本面向好趋势不改，创新驱动助力中长期行稳致远——港股公司信息更新报告-20240704
【非银金融：拉卡拉(300773.SZ)】ESG理念拥抱数字经济，中报景气度有望扩张——拉卡拉信息更新点评-20240703
【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年6月）——金融工程定期-20240704
1、Barra风格因子表现跟踪
通过对Barra风格因子2024年6月的收益。从大/小盘风格来看，市值因子录得了1.65%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了0.15%的收益，成长因子录得了-0.03%的收益，盈利预期因子录得了0.14%的收益。
2、开源交易行为因子概述
稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。
3、开源交易行为四因子的全历史表现
在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.036、0.030、-0.055，rankIC分别为-0.061、-0.058、0.034、-0.072，信息比率分别为2.53、2.70、2.36、3.05，多空对冲月度胜率分别为77.8%、82.7%、78.2%、84.7%。
开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.068，rankIC均值为0.091，多空对冲信息比率3.30，多空对冲月度胜率为83.2%。
4、6月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅皆录得正收益
理想反转因子6月份多空对冲收益为0.52%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。聪明钱因子6月份多空对冲收益为0.11%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。APM因子6月份多空对冲收益为0.30%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子6月份多空对冲收益为0.14%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。交易行为合成因子6月份多空对冲收益为0.48%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。
风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
【化工】供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移——行业深度报告-20240704
1、化纤行业盈利处于低位，需求增长叠加供给格局优化支撑盈利中枢修复
自2021年固定资产投资持续增长、产能加速扩张以来，化纤行业持续承压，毛利率处于纺服全产业链底部。我们认为，化纤行业毛利率有较强的向上反弹动力：（1）持续低利润率将放缓龙头企业扩产速度并加速小产能出清，供给格局有望优化。（2）我国纺服消费需求与化纤产品直接出口高景气趋势较为明确，需求端支撑较强。（3）相较于产业链下游企业，化纤行业集中度较高，龙头企业实际上具备定价权与话语权，未来也或将在产业链利润分配中更加强势。
2、化纤行业产能集中度高，需求向好支撑景气上行
（1）涤纶长丝：2024年后产能增速放缓，我们保守预计2024年国内新增产能仅为90万吨，后续供给格局或将逐步优化。截至2023年底，行业产能CR6达75%，行业集中度高。我们认为，企业依靠低利润率下的规模效益生存并非长久趋势，龙头企业抢占市场份额、削价竞销的竞争格局或已结束。我们看好，随着本轮投产周期的结束，龙头企业话语权进一步增强，同时下游纺服需求持续向好，涤纶长丝行业有望迎来长周期景气上行。（2）粘胶短纤：2021年至2023年行业产能持续缩减，集中度不断提高，截至2024年6月，行业产能CR3接近70%。2023年国内粘胶短纤表观消费量同比增长10.20%，需求端表现良好。未来棉花替代品、湿巾等需求有望走强，支撑粘胶短纤行业盈利修复。（3）粘胶长丝：当前行业供需偏紧，产品价格持续上涨。国内产能集中在新乡化纤、吉林化纤、丝丽雅、湖北金环四家企业，未来供应格局稳定。2023年以来，国风服饰流行带动粘胶长丝内需持续增长，看好行业维持高景气。（4）锦纶纤维：根据现有信息，锦纶纤维在2024年约有39.4万吨产能投产，且多为高性能、差别化锦纶纤维。本轮投产过后锦纶纤维行业或即将迎来上行周期。第一，上游原料产能充足，而锦纶纤维行业在2024年后产能增速放缓，利好成本下降；第二，底部行情将加速小产能出清，行业头部效应会更加明显；第三，受益于传统运动、户外运动持续高景气，锦纶纤维需求增长潜力大。（5）氨纶：需求端，氨纶在纺服中的添加比例不断上升且市场需求空间大；供给端，龙头企业逆势扩产将加快小产能出清。受行业尚处于产能集中投放期影响，当前氨纶行业或处于左侧底部区域，当2024、2025年投产周期过后，供给压力有望缓解，氨纶行业上行动力有望充分释放。
3、相关标的
推荐标的：【涤纶长丝】新凤鸣1、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化；【粘胶纤维】三友化工；【氨纶】华峰化学、泰和新材。
受益标的：【涤纶长丝】恒逸石化、东方盛虹；【锦纶】台华新材、神马股份；【氨纶】新乡化纤等。
风险提示：下游需求下滑、行业扩产超出预期、行业竞争加剧等。根据新凤鸣2024一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 6.41%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
【纺织服装】波司登(03998.HK)：基本面向好趋势不改，创新驱动助力中长期行稳致远——港股公司信息更新报告-20240704
1、基本面向好趋势不改，创新驱动助力中长期行稳致远，维持“买入”评级
波司登亮相“新生万物巴黎展”（7月6日~20日在卢浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行），融合非遗魅力展现中国品牌新高度，坚定文化自信、品牌自强，坚持以匠心铸就品质，以创新引领潮流。公司羽绒服龙头地位稳固，预计产品迭代、品类创新、渠道优化持续驱动增长，短期股价受配售影响，长期基本面趋势不改，我们维持FY2025-2027盈利预测，预计归母净利润36.2/41.7/47.7亿元，对应EPS为0.3/0.4/0.4元，当前股价对应PE为11.1/9.6/8.4倍，维持“买入”评级。
2、大股东配售4亿股，有利于优化股东结构，募资用于非上市集团贷款及慈善
创始人、董事局主席及控股股东高德康先生将按每股4.31港元（较2024年7月2日收盘价4.77港元折价9.6%）配售现有股份4亿股，预计配售将于7月5日完成，锁定期一年。配售原因主要系优化公司股东结构释放流动性并引入更多优质境内外投资者，截至2023年9月，高德康先生持股68.13%，股权较为集中，本次配售募得资金主要用于偿还非上市集团的银行贷款和用于慈善公益事业。
3、长期基本面向好趋势不改，维持高分红比例
主品牌以创新产品驱动增长，FY2024轻薄羽系列销售额突破30亿元、防晒销售额约5亿元、冲锋衣羽绒服销售额约6亿元（非财报口径），FY2025防晒新品市场反馈积极、轻薄羽及厚羽绒订货会均顺利进行，基本面向好。此外，公司FY2024全年派息81.1%，FY2022-FY2024平均派息比例81.6%，7月3日收盘价对应的股息率6.2%，股息率处于较高水平，具备吸引力。
风险提示：新品接受度未达预期、市场竞争加剧等。
【非银金融】拉卡拉(300773.SZ)：ESG理念拥抱数字经济，中报景气度有望扩张——拉卡拉信息更新点评-20240703
1、三大经营战略+四大ESG聚焦拥抱数字经济，量稳价升下中报景气度扩张
2024年6月29日，拉卡拉发布2023年度ESG报告，全面展示公司积极拥抱数字经济、共建数字中国，坚持“商户数字化经营服务商”定位，实施“推广数字支付、共享数字科技、兑现数据价值”三大经营战略，以“数字未来、共建共享”的经营理念，将ESG工作聚焦四大重点领域。2季度支付行业量稳价升下景气度有望扩张，关注中报提价效应下盈利弹性，看好“支付+科技”长期成长性。我们维持2024-2026归母净利润预测分别8.3/10.8/12.7亿元，分别同比+82%/+30%/+18%，当前股价对应PE分别12.1/9.3/7.9倍，维持“买入”评级。
2、以“数字未来、共建共享”为理念，ESG工作聚焦四大核心领域
（1）构建数字化服务生态：确立“推广数字支付、共享数字科技、兑现数据价值”的经营战略，构建“支付+科技+金融+数据”数字化服务生态；（2）打造可持续发展职场：股权激励计划覆盖员工占比超10%，建立3级干部储备体系和3条职业发展路线，积极开展员工培训，2023年受训2672人次。（3）共享可持续发展未来：绿色理念融入公司运营，探索构建智能反诈风控体系，为挽回金融诈骗损失1292万元，2023年公益慈善捐款1681万元。（4）筑牢可持续发展基石：重点强化公司治理结构，加强合规体系建设，保障供应商权益。
3、以数字支付拥抱数字经济，构建“支付+科技+金融+数据”数字化服务生态
（1）推广数字支付：提供多渠道、多样化、一站式收款方式，与5大国际卡组织签署合作协议，构建全球数字支付网络，解决跨境商户“收、付、换”难题。2023年服务商户数量2000万+，全年支付交易规模4.51万亿元，跨境支付服务网络覆盖100+国家，支持外籍来华人员支付消费的商家超过7万家。（2）共享数字科技：提供全链路数字化解决方案，助力小微商户产业链数字化升级，自主研发产业数字服务平台“数据资产信用评估”、“供应链金融科技服务”、“智能化银企服务”，云超科技打造零售供应链五大支持系统，“云掌柜”和“云收银”提升商户供应链和店铺管理效率。（3）兑现数据价值：将数据资源转化为数据资产，与28家银行达成战略合作，帮助降低获客成本，助力小微商户提升融资可得性。（4）共建数字社会：2020年10月与央行数字货币研究所签订战略合作协议，成为首批获得数字人民币受理服务许可的支付机构。公司积极投身数币推广工作，主动推进设备升级和技术改造，搭建多场景数币消费场景，积极开发智能数字机器人助力企业提升生产效率。
风险提示：线下消费复苏不及预期；支付行业监管风险；公司提价不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.07.04
