【商贸零售】医美化妆品5月月报：618大促珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼——行业点评报告-20240619
【食品饮料】5月社零同比增速回升，消费延续温和复苏——行业点评报告-20240618
【有色钢铁：紫金矿业(601899.SH)】矿业巨舰乘风远航，优质资源增储远景可期——公司首次覆盖报告-20240619
【电力设备与新能源：卧龙电驱(600580.SH)】工业电机有望受益于节能设备改造，航空电机卡位低空经济——公司首次覆盖报告-20240619
【纺织服装：新澳股份(603889.SH)】毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进——公司首次覆盖报告-20240619
【煤炭开采：昊华能源(601101.SH)】深度系列二：煤炭新产能贡献增量，高分红可期——公司深度报告-20240619
【家电：九号公司(689009.SH)】割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显——公司深度报告-20240619
【商贸零售】医美化妆品5月月报：618大促珀莱雅、巨子生物旗下品牌表现亮眼——行业点评报告-20240619
1、板块行情回顾
医美（选取14家上市公司）：5月个股涨幅靠前为医思健康（+16.0%）、复锐医疗科技（+2.2%）、普门科技（+0.6%）；化妆品（选取16家上市公司）：5月个股涨幅靠前为润本股份（+16.0%）、巨子生物（+3.1%）、青松股份（+2.7%）。
2、医美：表麻市场存在差异化机会，自研产品利好医美机构
（1）产品端：央视专题报道曝光医美表麻乱象对消费者安全带来较大隐患。我们认为，我国表麻市场规模可观且存在较大合规替代空间，未来麻醉性能更优秀的利多卡因+丁卡因配方产品有望获批面世抢占市场份额、收获较好增长，建议关注已布局利丁双卡因表麻产品的科笛-B（已于2024年1月完成III期临床）、爱美客（尚处临床试验阶段）。（2）机构端：朗姿股份公告数据揭示合作自研产品带来显著降本增效。我们认为，医美机构布局合作自研产品一方面能利用规模化采购降低成本，另一方面也可通过非标品规避低价恶性竞争进而实现医美技术真正价值，看好自研产品渗透率提升推动医美机构盈利能力改善。
（1）行业动态：行业层面，青眼情报数据显示5月淘系美妆大盘同增69.2%、5月抖音美妆大盘同增28.3%；整体看1-5月美妆行业整体仅个位数增长，但我们也看到线上品牌集中度持续提升，日系品牌增速表现疲软等趋势，国货品牌崛起在望。品牌层面，珀莱雅、巨子生物旗下品牌近期618大促表现亮眼。（2）行业观点：本次618达人带货格局变化较大，我们认为对达人带货而言，主播个人魅力以及平台流量倾斜均是关键要素，但此二者对品牌方而言均高度不可控，主播本人负面舆论及平台流量政策变化均有可能对带货结果造成显著影响。因此我们认为，建立完善达播矩阵分散风险，并搭建可控的自播团队是美妆品牌方必经之路，渠道把控能力重要性凸显。
4、投资建议：7月淡季来临，关注618销售亮眼、业绩确定性较强标的
（1）医美：下半年基数回归正常化有望提振投资情绪，关注更具竞争力的差异化产品，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：618销售亮眼的品牌业绩确定性更强，持续看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐珀莱雅（618表现亮眼、国货TOP1地位稳固）、巨子生物（618表现良好，医美管线落地有望打开成长空间）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。我们认为，7月美妆即将进入淡季，建议布局业绩确定性较强标的、同时关注品牌方新品布局；此外医美行业基数正常化，静待投资情绪回暖。
风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。
【食品饮料】5月社零同比增速回升，消费延续温和复苏——行业点评报告-20240618
1、投资建议：基数效应减弱，社零同比增速回升，建议关注头部企业
2024年5月社零同比增速有所回升，主要系同期基数效应减弱和五一假期错位，粮油食品类、饮料类、烟酒类增速相对保持高位。细分板块看，白酒板块进入消费淡季后，行业整体动销趋于平稳，销售分化较为明显，建议关注需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头酒企。休闲零食板块势能保持向上，建议关注渠道变革和产品成长逻辑较强的头部企业，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。大众品正处于渐进式复苏阶段，目前复合调味品格局明显优化，基础调味品需求端较为平稳。乳制品需求略有承压，行业处于低速阶段。
2、月度观察：5月社零同比增速有所回升，粮油食品类增速相对更快
2024年5月社会消费品零售总额同比+3.7%，增速环比4月+1.4pct，5月社零数据增速有所回升，一方面与2023年同期基数回落有关，另一方面2024年五一假期全部集中在五月，基数回落和假期错位带动社零增速回升。2024年5月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.0%、+2.5%，增速环比4月分别+0.6pct、+2.5pct，主要系同期餐饮消费基数有所回落，餐饮消费延续缓慢复苏。细分子行业中，2024年5月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速相对保持高位，同比分别+9.3%、+6.5%、+7.7%，增速环比4月分别+0.8pct、+0.1pct、-0.7pct，粮油食品类作为必选消费延续较高增速，烟酒类消费进入淡季后增速略有回落。
3、季度观察：预计2024Q2社零增速回落，粮油食品、饮料类增速平稳
观测季度数据变化情况，预计2024年Q2月社零数据增速相较回落，粮油食品、饮料类增速保持平稳。具体来看：2024年4-5月消费品零售额同比+3.2%，增速相较2024Q1减少1.6pct，4-5月餐饮及限额以上餐饮同比分别+4.7%、+1.2%，增速相较2024Q1分别-6.1pct与-8.0pct。观察消费品中：2024年4-5月粮油食品、饮料、烟酒类增速分别为+8.8%、+6.5%、+8.0%，相较2024Q1分别-0.8pct、+0.0pct、-4.5pct。考虑2024Q1受益于春节旺季，返乡人数较多带动大众消费需求增长较快，社零、餐饮等数据表现较好，预计2024Q2消费需求仍呈现温和修复趋势，社零数据和餐饮消费预计增速有所回落，粮油食品、饮料类增速预计保持平稳。
4、产业观察：飞天茅台批价已接近底部位置，零食板块产品和渠道红利延续
近期飞天茅台批价下降引发市场担忧，我们认为茅台批价下跌一方面系白酒淡季消费需求偏弱，高端白酒消费场景不多，另一方面由于618电商补贴促销，导致黄牛与电商博弈进而加速抛货。目前飞天茅台批价已接近底部位置，预计随着茅台批价企稳将带动板块预期回升。大众品保持平稳趋势，餐饮板块需求保持稳步复苏，调味品、速冻以及预制菜动销处于逐步恢复。零食板块景气度相对较好，产品和渠道红利延续，头部品牌零食很忙、赵一鸣零食在全国门店总数已突破万家，同时产品价格优势符合大众性价比趋势，预计零食板块有望保持高增。
风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。
【有色钢铁】紫金矿业(601899.SH)：矿业巨舰乘风远航，优质资源增储远景可期——公司首次覆盖报告-20240619
1、铜金龙头地位稳固,面向全球配置矿产资源
紫金矿业是大型跨国矿业集团及中国有色金属行业龙头之一，主要在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿产资源的勘探与开发，并适度延伸至冶炼加工和贸易业务，拥有较完整的产业链。目前公司已在全球15个国家及中国17个省市拥有投资项目，是国内金属矿产资源量最多的企业之一，其中，铜、金、锌（铅）产量均居国内领先地位。随着公司旗下铜、金项目持续放量，并积极布局锂矿资源，我们看好公司后续的业绩成长性，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为303.60/366.10/413.09亿元，对应EPS为1.15/1.39/1.57元，当前股价对应PE分别为15.0/12.5/11.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
2、铜、金项目持续放量，有望持续增厚公司盈利空间
2023年，公司实现了一批世界级矿山项目的并购与放量，其中铜业务板块中卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿、Timok铜金矿等项目持续爬产，而武里蒂卡金矿、山西紫金、招金矿业等项目为金业务板块贡献了增量，公司全年矿产铜产量同比增长11.13%，矿产金产量同比增长20.17%。我们认为，公司将受益于铜板块中卡莫阿-卡库拉铜矿三期、巨龙铜矿二期项目的持续放量，及金板块中波格拉金矿复产、Rosebel金矿等项目扩产，2024-2026年矿产铜、矿产金板块有望维持高成长性，预计矿产铜产量增速分别为9.98%/12.49%/11.37%，矿产金产量增速分别为9.19%/17.48%/6.02%。
3、布局新能源领域，形成“两湖两矿”的锂矿布局
2021年起，公司陆续布局了3Q盐湖、拉果错盐湖及湘源硬岩锂矿等优质锂矿资源，资源储量超1000万吨碳酸锂当量，并受邀主导马诺诺锂矿东北部绿地勘探开发。目前，湘源硬岩锂矿一期已达产并正在推进项目二期落地，3Q盐湖及拉果错盐湖项目亦在有序推进过程中，预计2025年将形成12-15万吨产能。在新能源领域快速发展的背景下，公司在锂项目的布局有望形成新的业绩增长动力。
风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。
【电力设备与新能源】卧龙电驱(600580.SH)：工业电机有望受益于节能设备改造，航空电机卡位低空经济——公司首次覆盖报告-20240619
1、全球电机头部企业，内生外延助力多元布局
公司创立于1984年，以电机电控为主业，通过融合海外公司的品牌、技术优势与国内公司的制造成本优势，公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领先地位，出货量稳定增长。2024年公司有望享受设备以旧换新、飞行汽车从0-1的双重政策红利，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.42、13.34、15.44亿元，对应当前股价PE为15.3、13.1、11.3倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，2024年有望受益设备替代周期，首次覆盖，给予“买入”评级。
2、政策端鼓励低能耗电机，公司有望受益设备替代周期
2024年2月国家发改委等六部门指出产品设备能效水平作为固定资产投资项目节能审查重要技术依据；3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业用能设备的更新和技术改造。公司通过电机性能优化、铁芯高效化、铜线减量化、机壳轻量化等创新设计，电机能效水平行业领先，有望充分受益设备替代周期。
3、2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车
在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。
风险提示：eVTOL行业适航进展不及预期；工业电机景气度不及预期风险。
【纺织服装】新澳股份(603889.SH)：毛精纺纱线龙头经纬全球，扩产扩品类齐头并进——公司首次覆盖报告-20240619
1、毛精纺纱线龙头，扩产扩品类齐头并进，首次覆盖，给予“买入”评级
公司深耕毛纺行业三十余年，已成为全球毛纺行业龙头，2022年公司精梳羊毛纱线、粗梳羊绒纱线产量位列全球市占率第2、3名，2023年毛精纺针织纱线细分品类销量全球第一。在羊毛（绒）需求扩容+竞争格局优化背景下，公司在宽带战略引领下，凭借自身竞争力开拓新品类和客户，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔。我们预计2024-2026年归母净利润4.5/5.3/6.1亿元，对应EPS分别为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE分别为11.9/10.1/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
2、打造优势壁垒：中高端客户资源深厚，创新工艺及产品，铸造品质与服务
公司服务于5000多家客户，包括500家中高端品牌及服装OEM工厂。凭借较强的开发设计能力、快速响应的一站式服务，配合积极的品类及产能扩张，成为Hermes、Lululemon、Allbirds等品牌指定纱线供应商，与品牌共创。（1）工艺技术及设备领先：采用紧密纺、赛络纺、包芯纺等行业先进工艺，并依托KDC平台不断优化工艺。以高新设备赋能尖端品质，2014年公司设备进口率达80%以上，已成为全球顶尖细纱机制造商德国青泽第一大客户，此外积极布局数字化转型之路，人效、成品率行业领先。（2）一体化生产及一站式服务：公司从洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体的毛纺垂直化模式有利于保障品质并提供一站式服务，服务方面形成定制化、全流程、快速响应的竞争优势，深度参与下游环节，同时以小批量、多品种、快翻新的灵活应变服务，交期领先同业。
3、未来增长：宽带战略开辟新市场，全球化产能加速释放
（1）羊毛纱线多品种、系列化：2020年宽带发展战略引领下在精纺羊毛基础上新增粗纺/半精纺/混纺羊毛，针织基础上新增梭织/花式纱线等多品种纱线，并从服饰用延伸至运动户外/家纺/产业用/新材料等高附加值应用场景。（2）羊绒纱线成为新增在引擎：设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯切入羊绒纱线业务，通过整合二者优势资源合力提升羊绒业务全球市占率，新澳羊绒产能利用率预计随产品结构/经营转型/优化精纺羊绒提升（2023年约70%），英国邓肯预计凭借顶奢客户&色彩研发力优势改善盈利能力。（3）全球化产能加速释放：毛精纺纱线面临产能瓶颈，公司顺应纺织供应链迁移趋势布局，越南产能在成本端具备优势并提升海外交付能力以满足海外订单需求。2023年毛精纺纱线产能13.5万锭，“越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”及“宁夏2万绽高品质精纺羊毛（绒）纱项目”稳步推进，预计至2028年产能以10%-15%复合增速达到26万锭。
风险提示：原材料价格波动、产能扩张及新市场拓展不及预期、汇率波动。
【煤炭开采】昊华能源(601101.SH)：深度系列二：煤炭新产能贡献增量，高分红可期——公司深度报告-20240619
1、煤炭新产能贡献增量，高分红可期，维持“买入”评级
公司煤炭业务优质产能稳定释放，煤炭生产成本优势突出，动力煤生产稳固业绩基础，炼焦配煤新产能释放有望进一步贡献业绩弹性。我们下调2024年盈利预测并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润17.6/19.9/20.5亿元（2024年前值为32.9亿元），同比+69.4%/+13%/+3.2%；EPS分别为1.22/1.38/1.43元，对应当前股价PE为7.9/7.0/6.8倍。红二煤矿已于2023年12月实现联合试运转，2024年将开始贡献产量，伴随红一、红二煤矿投产和达产，公司炼焦配煤生产比例有望增加，煤炭业务毛利率有望提升，且近年来公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，维持“买入”评级。
2、煤炭业务：煤炭产量稳步释放，贡献主要业绩增长
截至2023年末，公司煤炭产能达1930万吨/年，其中权益产能1328万吨/年，当前公司产能处于爬坡阶段，尤其是红二煤矿240万吨产能已开始联合试运转，未来公司将继续重点在内蒙、宁夏等煤炭富集地区积极寻求有投资价值的煤炭资源项目，“十四五”期间计划到2025年末努力实现煤炭核定产能3000万吨。近年来，公司精细成本管理，积极寻求降本增效方法，成本控制处于行业领先水平，吨煤毛利具备可比优势，叠加红一、红二煤矿以生产气煤为主，且有少量1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，毛利率相比动力煤更高，红一、红二煤矿产量释放有望贡献业绩弹性。
3、非煤业务：打造“煤-化-运”一体化产业链，协同效应明显
煤化工业务方面，昊华能源控股鄂尔多斯市昊华国泰化工有限公司一期规模年产40万甲醇，近年来，公司甲醇业务单吨价格持续下降、单吨成本持续增长，导致单吨亏损幅度不断扩大，2024年以来，公司甲醇业务盈利整体有所改善，甲醇业务对公司业绩拖累有望减弱。铁路运输业务方面，东铜线承担万利矿区高家梁、王家塔煤矿煤炭外运任务，运输煤炭约600万吨/年，设计运输能力1000万吨/年，2017-2023年间铁路运输业务毛利率平均为59.7%，盈利整体维持相对稳定水平；红庆梁煤矿铁路专用线项目已于2023年7月取得自治区发改委核准，项目为红庆梁煤矿配套项目，主要用于红庆梁煤矿煤炭运输，目前正在积极办理开工手续。
4、高现金流叠加负债率下行，公司分红比例提升未来可期
2023年公司分红比例为48.46%，同比+12pct，以2023年12月31日收盘价计算，公司股息率为5.5%，截至2024年6月7日，公司股息率为3.5%，维持相对较高水平。近年来公司资产负债率稳步下降，资本开支整体可控，截至2023年末公司货币资金/归母净利润为5倍，未分配利润/归母净利润为4.9倍，公司分红水平仍具备提升条件，随着红一煤矿、红二煤矿逐渐投产和达产，公司盈利能力有望进一步提升，未来公司分红比例提升可期。
风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；新建产能不及预期风险。
【家电】九号公司(689009.SH)：割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显——公司深度报告-20240619
1、割草机器人增长空间广阔，公司已具备先发优势，维持“买入”评级
2022年公司发售无边界割草机器人，2024Q1发售i系列新品并进入美国市场，新品强竞争力带动欧洲市场放量。当前割草机器人行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM避障产品升级，中国品牌份额处上升通道。长期割草机仍有向边缘割草、吹叶等场景延申的可能性。参考扫地机2015年以来发展路径，在产品性能显著提升以及中国品牌驱动下行业渗透率有望快速提升，公司具备产品和渠道先发优势有望率先受益。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元，对应EPS为11.34/16.84/24.07元，当前股价对应PE为36.6/24.6/17.2倍，看好割草机器人潜在增长空间及利润空间，两轮车延续高增下整体利润弹性高，维持“买入”评级。
2、行业处明显迭代周期中，参考扫地机发展路径潜在销量有望超300万台
草坪维护为欧美家庭主要日常工作之一，除购买工具自主维护外仍有一定比例家庭选择雇人维护，割草是草坪维护领域价值量最大的场景。当前割草机市场仍以埋线式割草机为主，富士华、WORX占绝全球绝大部分份额（2023年富士华体量超80亿克朗）。但行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM避障产品升级（以九号公司、科沃斯、Mammoton、Sunseeker为代表），中国品牌线上亚马逊份额自2023H2以来快速提升。渗透率角度看，欧洲割草机器人渗透率相对较高（北欧/南欧/西欧），北美市场渗透率仍不足5%（系消费者教育仍不完善以及草况复杂需要针对性优化产品）。经济性角度看，割草机器人成本介于传统割草机和雇人维护之间（割草+边缘修剪人工成本或超1000美金），平均回本周期1.67~3.33年。潜在空间方面，2023年起起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于2015年起的扫地机市场。参考2015年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计2028年割草机器人行业销量有望超300万台。
3、公司产品综合性能表现较强，欧洲线下开拓能力不俗，美国线下开拓空间广
产品维度，参数上看：（1）相较于富士华、WORX，公司产品竞争力以及价格竞争力兼具（避障/防盗/人机交互优势明显）；（2）相较于中国品牌，公司价格竞争力相对较强，产品性能各有优势。评论上看，公司产品在边缘割草/售后服务/用材/导航避障方面较竟对强，RTK技术路径下信号稳定性有提升空间。渠道维度，公司欧洲线下网点合计数量已超2000家，大型零售商开拓顺利，且部分门店展区位置佳，线下渠道开拓能力突出。美国市场受限于市场发展，各家线下渠道体量都较小，但伴随线上渠道放量，未来线下专业经销和大KA渠道空间广阔。
风险提示：行业竞争加剧、美国市场开发不及预期、渠道拓展不及预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.06.19
