【银行】“风险新规”后，银行资产质量安全边际勘测——行业深度报告-20240611
【银行】厘清：定价自律与EPA考核——存款定价深度报告（二）-20240611
【社服】端午出行旅游稳步增长，多元人群社交需求快增——行业周报-20240610
【建材】关注地产去库存和保障房建设，建材向上预期改善——行业周报-20240610
【化工】节能降碳路径进一步细化，5月我国出口景气延续——行业周报-20240610
【计算机：九方财富(09636.HK)】高端投教服务领军，优质内容+流量运营构筑护城河——港股公司首次覆盖报告-20240611
【煤炭开采：甘肃能化(000552.SZ)】深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至——公司深度报告-20240611
【海外：美团-W(03690.HK)】核心商业货币化率提升，新业务减亏进程超预期——港股公司信息更新报告-20240611
【银行】“风险新规”后，银行资产质量安全边际勘测——行业深度报告-20240611
1、探寻银行资产质量安全边际
在《金融资产风险分类办法》正式实施后，我们认为有两类银行资产质量安全边际较高，一类是受《办法》影响程度较小的银行；另一类是资产质量指标呈改善趋势，潜在风险有望出清的银行。
新《办法》执行对各类银行影响不同，其中国有行影响相对小；股份行面临“已减值贷款”与“不良贷款”收敛的压力较大，我们测算若严格执行标准股份行将静态抬升不良率18bp；受重组贷款口径变化及风险分类调整影响，城、农商行关注率上升；此外，对于加强不良认定，城商行或有较大空间，农商行或因金融投资风险分类趋严而拨备计提承压。各类行资产压力来源不同，国有行主要来自于对公，且集中在房地产行业，2023年末四大行房地产不良率均超5%，尚未看到明显改善态势；部分股份行房地产不良率处于高位，同时边际压力来自零售，信用卡业务相对承压；城、农商行需重点关注个人经营性贷款隐含风险，部分银行前期投放规模较大，若违规流入房地产则形成风险隐患。
2、对测算不良生成率的准确性评估
2024Q1还原核销和转出后，测算不良生成率下降，这或许说明上市银行前期风险暴露较充分，资产质量边际改善。但此种方法测算或对真实不良生成水平有所低估，需将不良资产其他处置方式同步还原方可准确衡量。鉴于不同银行处置不良资产方式差异较大，我们用清收核销比来判断测算不良生成的准确程度，该比例越低则银行以核销方式处置不良资产占越高，测算不良生越接近真实水平。
3、预期信用损失视角下信贷与非贷资产减值准备的计提
不同风险阶段贷款拨备计提比例差别明显，年末上市银行第一、第二和第三阶段拨贷比分别为1.66%、21.74%和69.05%，差别源于计量区间及风险参数的变化。我们认为第三阶段拨贷比的大小隐含了银行对不良贷款违约概率及违约损失率的预期，该比率越小未来收回不良贷款的可能性和收回比例越高。
2024Q1农商行减值准备计提压力陡增，贷款、金融投资以及表外等同于贷款的授信承诺信用或均有影响。关注无条件可撤销和一年以内的贷款承诺、以及国内信用证占表外业务比重高的农商行。
4、投资建议
关注新《办法》实施后受影响较小的银行，受益标的包括农业银行、招商银行；特别关注存量风险有出清迹象，安全边际高的银行，推荐长沙银行，受益标的包括江苏银行、杭州银行、成都银行、常熟银行、无锡银行、江阴银行。
风险提示：宏观经济下行，房价下降超预期，海外风险超预期。
【银行】厘清：定价自律与EPA考核——存款定价深度报告（二）-20240611
1、存款利率监管历程：从约束存款利率上限到引导存款执行利率
（1）厘清存款利率概念：官网利率、执行利率、内部授权利率上限、利率自律上限
第一，存款利率自律上限：由存款基准利率+加点确定，是监管规定的银行存款利率最大值。第二，存款内部授权利率上限：各银行自己定的内部利率上限，低于存款利率自律上限，银行各级分支机构权限不同。第三，存款官网利率：官网存款利率变动幅度会通过内部授权利率上限传导至存款执行利率，一般来说，存款内部授权利率上限的变动幅度与官网存款利率变动幅度相同。第四，存款执行利率：银行实际揽存的利率，高于官网挂牌利率，低于内部授权利率上限。
从监管引导银行存款利率下降的思路来看，经历了从约束存款利率上限到指导存款执行利率，从正向激励到引导银行统一行动的过程。
（2）EPA和MPA同时对存款定价行为形成有效约束
EPA中“定价行为”考核频率为季度，直接应用于MPA考核。EPA考核频率为年度，但为配合MPA考核，“定价行为”考核为季频。具体来看，“定价行为”包含竞争行为、各项存款付息率偏离度两项，2023年新增存款利率市场化定价情况扣分项。竞争行为是定价行为的一票否决项，若竞争行为不合格：
1、金融机构本季度定价行为直接定为不合格，影响同业存单及大额存单发行。（1）利率自律机制成员中季度“定价行为”得分低于60分的，下一季度定价行为评估结果反馈之前不得新增同业存单及大额存单发行余额。（2）年度四个季度定价行为评估2次或2次以上不合格、或定价行为评估平均分低于60分，本年度不可被选为利率自律机制成员。
2、“定价行为”又是MPA考核的一票否决项，即竞争行为不合格，金融机构MPA考核直接定为C档。受到多方面约束：（1）C档金融机构适用：0.9-0.7倍的法定准备金利率；（2）上年三个季度（含）以上宏观审慎评估（MPA）评级均在C级，则无法享受定向降准政策；（3）提高C档金融机构SLF利率，约束其金融债发行等。
（3）从EPA考核看“手工补息”整改力度
4月10日，市场利率自律机制明确提出“利率自律机制在中国人民银行指导下，将违规手工补息纳入定价行为评估”。若商业银行因“手工补息”定价行为评为不合格：（1）影响同业存单及大额存单的发行合格交易；（2）影响自律机制成员评选；（3）MPA考核评为C档。因此监管对取消“手工补息”表态较为严厉，银行“手工补息”行为或被大力度整改。
2、投资建议
监管着力压降银行负债成本，利好息差企稳。在监管打击高息存款过程中，存款客户粘性强，存款稳定性更好的银行或受益，受益标的如邮储银行、招商银行、宁波银行等。
风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。
【社服】端午出行旅游稳步增长，多元人群社交需求快增——行业周报-20240610
1、出行/旅游：端午出行旅游稳步增长，OTA迎暑期预订高峰
出行/旅游：端午假期客流高基数下稳增，客单渐进复苏，整体符合预期。经文旅部测算，2024年端午假期国内旅游人次1.1亿人次，同比增长6.3%，按可比口径恢复至2019年同期115%；旅游收入403.5亿元，同比增长8.1%，按可比口径恢复至2019年同期103%；测算隐含人均消费367元，同比增长4.2%，约恢复至2019年同期90%。出游群体更偏年轻化，小众目的地旅游延续增势。暑期旅游预订高峰已至，OTA平台国内旅游订单预计高基数下实现稳健增长，出境游订单翻倍增长，研学主题游量价表现亮眼。美团：2024Q1美团实现营业收入733亿元，同比增长25%；调整后净利润为75亿元，同比增长36.4%，经调整净利率10.2%，同比增长0.9pct。受益于下沉市场在线化渗透和消费能力释放，2024年一季度平台到店酒旅GTV同比增长超60%，年度交易用户数同比增长超37%。访港：本周（6.1-6.7）内地访客总入境人次达476194人，环比-5.6%。
2、新兴社交/餐饮/酒店：中东北非、多元人群社交需求快增，海底捞端午较优
新兴社交：中东北非媒体和娱乐市场规模预计将从2023年的约390.5亿美元增长到2028年的约612.3亿美元。沙特“2030愿景”坚定经济多元化，为文化娱乐产业带来新机遇。多元人群基数逐年增长，预计全球已超过5亿。LGBTQ人群的收入及消费水平均高于泛人群，尤其是文化娱乐和生活服务方面的支出。
“一带一路”+“彩虹经济”，重视中国数字内容及娱乐产业出海。受益标的：赤子城科技（在中东北非市场快速发展，2023年收购蓝城兄弟布局多元人群赛道）、昆仑万维（2016年收购多元人群社交应用Grindr，布局AI全产业链）。餐饮：端午海底捞、Manner表现优于同业。
3、淘系依旧为美妆重要线上渠道，国货品牌表现亮眼
珀莱雅：以超11亿的销售额斩获5月天猫美妆榜首。可复美：据久谦中台数据，2024年5月可复美在天猫平台GMV达5亿元/yoy+119%，核心单品胶原棒GMV3.44亿元/yoy+186%。2024年1-5月可复美天猫平台GMV达7.8亿元/yoy+64%，胶原棒GMV达4.1亿元//yoy+110%，占比53%。韩束：近半年在天猫平台均保持同比双位数增长。
4、A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘
本周（6.3-6.7）社会服务指数-5.65%，跑输沪深300指数5.49pct，在31个一级行业中排名第29，检测、会展类领涨；本周（6.3-6.7）港股消费者服务指数+3.35%，跑赢恒生指数1.76pct，在30个一级行业中排名第5，博彩类领涨。
推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；
（5）IP：华立科技、泡泡玛特。
风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。
【建材】关注地产去库存和保障房建设，建材向上预期改善——行业周报-20240610
1、关注地产去库存和保障房建设，建材向上预期改善
为构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，6月7日，国务院召开国务院常务会议提出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，当前政策的着力点在于房地产去库存、消化盘活存量房产。去库存主要有三个思路，一是通过限购政策的退出以及首付比例、房贷利率的进一步下降等，刺激楼市，去化库存。二是“以旧换新”，帮助业主交易二手房，以实现新房置换。三是地方政府收购一批存量房，作为公租房、安置房、保障性住房，国有企业将通过再贷款方式收购存量新建商品房。政府“下场收房”为房地产打下一剂强心针，相信保障性住房再贷款额度还有上调空间。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求，到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。这将会加快节能降碳与能用设备的迭代更新，并将逐步实施低碳燃料代替，推进水泥窑生物质燃料利用等。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场价格维稳延续，中下游存小量抛货行为。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。
本周（2024年6月3日至6月7日）建筑材料指数下跌2.65%，沪深300指数下跌0.16%，建筑材料指数跑输沪深300指数2.49pct。近三个月来，沪深300指数下跌0.65%，建筑材料指数下跌5.11%，建材板块跑输沪深300指数4.46pct。近一年来，沪深300指数下跌6.44%，建筑材料指数下跌22.83%，建材板块跑输沪深300指数16.39pct。
2、板块数据跟踪
水泥：截至6月8日，全国P.O42.5散装水泥平均价为336.22元/吨，环比上涨2.86%；水泥-煤炭价差为210.77元/吨，环比上涨4.65%；全国熟料库容比63.62%，环比上升2.46pct。
玻璃：截至6月1日，全国浮法玻璃现货均价为1683.00元/吨，环比上涨7.11元/吨，涨幅为0.42%；光伏玻璃均价为163.28元/重量箱，环比下跌0.39元/重量箱，跌幅为0.24%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为36.88元/重量箱，环比上涨1.72%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为18.79元/重量箱，环比上涨4.96%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为22.78元/重量箱，环比上涨1.04%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为100.44元/重量箱，环比下跌0.45%。
玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3800-4000元/吨，无碱2400texSMc纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4800-5000元/吨，无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。
消费建材：截至2024年6月8日，原油价格为84.19美元/桶，周环比下跌3.44%，较2024年年初上涨9.76%，同比上涨14.90%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。
风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。
【化工】节能降碳路径进一步细化，5月我国出口景气延续——行业周报-20240610
1、本周行业观点1：节能降碳路径进一步细化，化工供给侧改革或拉开序幕
据国家发改委官网，6月7日，国家发展改革委等部门印发钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划，进一步细化上述行业节能降碳路径。目前粗钢、炼油、合成氨、水泥等行业仍分别有约15%、15%、11%、16%的产能能效达不到基准水平，节能降碳潜力巨大。就《合成氨行业节能降碳专项行动计划》（发改环资〔2024〕732号）而言，其对节能降碳要求进一步提高；优化调整产能布局，未来可调整空间较大；强化激励约束，低能效装置或面临较大成本压力。未来具有高效能、大规模的合成氨龙头企业或将受益。推荐标的：华鲁恒升；受益标的：中国心连心、泸天化、赤天化、华昌化工等。我们认为，化工行业当前处于景气周期低点，并呈现边际改善趋势。本次行动方案是单位GDP能耗降低目标不断细化，后续或将持续推出其他高耗能产品的专项行动方案。
2、本周行业观点2：5月海外补库带动我国出口景气延续
据海关总署数据，按美元计价，2024年5月，我国出口总值3,023.5亿美元，同比增长7.6%，环比增长3.5%，其主要是由于全球制造业保持高景气、航运价格及商品价格上涨、2023年同期基数较低。1-5月，我国多数产品累计出口金额同比增速提升，机电产品、家具、纺织服装等中国出口依赖度高的行业当前已经出现补库迹象。就化工品而言，1-4月，氨基酸、基础化工品、甜味剂、地产相关产品出口同比增速较快。未来随着海外需求持续增长，我们建议关注两种类型的化工产品：（1）机电设备、家具、纺织服装等中国出口依赖度高的行业，其中化工产品包括涤纶长丝、氨纶、粘胶长丝、改性塑料等。（2）氨基酸、甜味剂、地产链相关产品等出口比例较高的产品。
3、本周行业新闻：万华化学、平煤神马合资项目开车投产等
【氢能】十三部门发文：推动交通运输大规模设备更新，利好氢能行业发展。【己二胺】万华化学、平煤神马合资项目年产18万吨己二胺项目开车投产。
4、推荐及受益标的
推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。
受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。
风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣6.41%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
【计算机】九方财富(09636.HK)：高端投教服务领军，优质内容+流量运营构筑护城河——港股公司首次覆盖报告-20240611
1、国内在线高端投教服务领军，首次覆盖给予“买入”评级
公司是在线投资者内容服务市场领军，主要面向大众富裕人群提供高端投教和金融信息软件服务。根据弗若斯特沙利文数据，按订单金额计算，2021年公司在线投资者内容服务市场份额为11.2%，位列行业第一，其中在高端投教服务市场份额显著领先。2023年，在市场波动下，公司收入仍实现稳健增长，在手订单同比增长17.9%，为未来收入增长奠定基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.99、2.12、2.36亿元，对应EPS分别为0.43、0.45、0.51元，对应当前股价PE分别为24.1、22.7、20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
2、在线高端投教市场或将加速发展，公司有望充分受益
随着个人投资者数量的持续增长，个人投资者对于金融教育及内容服务的需求有望持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计2026年我国在线投资者内容服务整体市场规模将达346亿元，2021-2026年复合增速为22.7%。未来随着个人财富的增加，高客单价的高端投教市场有望加速发展，根据弗若斯特沙利文数据，预计2021-2026年高端投教市场复合增速为29.2%，高端投教市场占比也将持续提升。公司是在线投资者内容服务市场领军，在高端投教市场优势显著，未来有望充分受益。
3、优质投研内容赋能产品，精细化流量运营构筑护城河
（1）内容为基：公司设立九方金融研究所负责投资研究工作，优质投研内容赋能产品，为后续产品服务和流量运营奠定基础。（2）产品为本：公司产品主要面向为资产规模在100-500万元的大众富裕人群，客群定位清晰，2023年公司订单金额和付费用户均实现正增长。（3）流量为王：公司是融媒体流量池先行者之一，截至2023年底，公司拥有374个MCN账户，粉丝数达3890万。公司深耕流量运营，打造全域经营模式，通过公域直播的形式向私域引流，增加用户粘性实现稳定留存，为公司构筑坚实护城河。（4）技术为矛，抢占AI+投顾发展先机。公司基于自研九章证券领域大模型推出业内首款数字人“九哥”，能够实时快速处理丰富金融垂类数据，辅助投研分析，紧紧把握AI时代机遇。
风险提示：金融市场波动风险；订单落地不及预期；市场竞争加剧。
【煤炭开采】甘肃能化(000552.SZ)：深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至——公司深度报告-20240611
1、煤电化成长凸显，业绩收获期已至。维持“买入”评级
考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，我们维持公司盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.2/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。
2、煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价
公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升（330万吨产能核增至390万吨）、海石湾煤矿技改且产能核增（180万吨产能核增至300万吨），两矿也将贡献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富，集团在陇东庆阳市拥有九龙川煤矿800万吨采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。
3、发电及煤化工业务：火电仍在大力布局，，煤化工两期将陆续投产即将投产
电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。同时公司公告在庆阳地区建设2×66万千瓦机组，预计2027年投产，届时或将贡献年化70亿度电。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。
风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，煤化工产品价格超预期下跌，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。
【海外】美团-W(03690.HK)：核心商业货币化率提升，新业务减亏进程超预期——港股公司信息更新报告-20240611
1、配送单量增速小幅上修，到店利润率有望企稳，新业务减亏驱动利润释放
基于即时配送单量增速小幅上修、广告货币化率提升且补贴优化；到店业务利润率有望企稳；社区团购业务减亏好于预期，我们上调公司2024-2026non-IFRS净利润预测至362/459/621亿元（前值：317/444/616亿元），对应同比增速55.5%/27.0%/35.3%，对应摊薄后EPS5.8/7.4/10.0元，当前股价110.4HKD对应17.6/13.9/10.3倍PE。外卖壁垒稳固、闪购业务具弹性，待到店业务利润率企稳回升、新业务减亏驱动整体利润释放，具备中长期配置价值，维持“买入”评级。
2、2024Q1收入利润均超预期，即时配送单量增速及新业务减亏好于预期
2024Q1公司收入733亿元，同比增长25%，小幅超过彭博一致预期（690亿元），主要源于即时配送单量增长超预期；non-IFRS净利润74.9亿元，同比增长36.4%，大幅超过彭博一致预期（60亿元），主要源于核心商业利润率环比修复及新业务减亏情况好于预期。（1）核心商业：收入同比增长27.4%，即时配送交易笔数同比增长28.1%，餐饮外卖受益低价模式年度交易用户数及频次显著增长，闪购供应侧持续改进；经营利润率17.8%，环比提升3.3pct，到店竞争格局边际改善；（2）新业务：收入同比增长18.5%，经营利润率-14.8%，环比缩窄11.2pct。
3、短期到店利润率有望企稳，关注后续佣金率修复及闪购进展
短期看，（1）到家业务：即时配送方面，尽管客单价受宏观环境影响，但外卖单量受低价模式驱动同比增速有望小幅上修；闪购品类及用户渗透仍有空间，2024年闪购单量增速或超过外卖单量1倍，广告货币化率持续提升，补贴持续优化下利润增速有望快于收入增速。（2）到店业务：佣金率环比回升或表明行业竞争边际改善，后续利润率企稳有望进一步驱动市场信心增强。（3）新业务：美团优选通过提高加价率、补贴效率及降低件均履约成本实现持续减亏。长期看，外卖增速稳定，到店利润率及佣金率逐步修复，待闪购、买菜等新业务巩固用户心智、稳定市场份额有望打开利润空间。
风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.06.11
